新天然气，白酒行业历次调整，现在到底在什么区间？

　　复盘白酒行业历次调整，现在到底在什么区间?
　　近期白酒股连续调整，中金公司
　　[601995.SS、03908.HKEX]复 盘白酒历次周期，认为当前可能已经进入了底部区域。
　　1)复盘白酒历次周期:情绪和资金风格切换对白酒指数调整的时间和幅度影响有限
　　白酒指数共经历四次周期，分别是
　　2000- 03年、2004-08年、 2009-13年、2014-18年。
　　其中2001年因从量税出台和＂非典疫情＂调整，持续10个季度，最大回撤53%，但且倒逼行业向高价位升级。
　　04年商务场景扩容，行业步入＂黄金十 年＂，估值(pe-ttm， 下同) 从04年 的24X.上升到07年的112X; 08年因高估值和金融危机调整，持续4个季度,最大回撤61%。
　　09年＂四万亿计划＂等带来财富效应等，高端白酒批价快速上涨，估值从 09年的21X.上升到12年的46X; 12年底因＂八项规定＂出台等调整，持续6个季度，最大回撤60%。
　　14年白酒需求回暖，消费升级促使中高端白酒扩容，估值从14年的9X上升到18年的41X;而18年下半年因经济增速放缓预期引发对白酒需求担忧调整，持续2个季度，最大回撤40%。
　　2)政策监管预期引发白酒超跌，已到底部区间下半年市场风格切换，资金调仓至新能源等成长性板块，白酒估值从高位回落，而点状疫情爆发、税收政策预期、监管政策的担忧，又放大了市场悲观情绪，导致板块进一步回调。
　　中金公司[601995.SS、03908.HKEX]认为此次调整与2018年类似，且已到底部布局区间:
　　1)都是市场悲观预期导致的，而基本面变化不大，如18年是经济增速放缓预期，市场担心下半年白酒需求下降;本次是点状疫情爆发、监管政策等预期，市场担心中秋白酒动销和下半年增速放缓等。
　　2)本次最大回撤幅度38%，持续2个季度，与2018年最大回撤40%和持续2个季度接近。
　　3)白酒基本面未变，延续结构性繁荣.
　　随着居民可支配收入水平提升和中产阶 级快速崛起，次高端(300元) 及其以上白酒将延续高景气，预计25年高端容量将超过3000亿元，茅五泸将持续享受消费升级红利。
　　次高端行业竞争格局尚未固化，全国化次高端、泛全国化次高端及酱酒龙头公司市占率仍有进一步提升空间。
　　今年LNG价格呈现出＂淡季不淡＂长期价格中枢将继续抬升
　　近期天然气涨价关注度较高。天风证券研报从供需关系和成本端分析其原因，并对下半年价格走势进行预判。
　　1) 今年L NG价格呈现出＂淡季不淡＂特征
　　8月10日，我国L NG市场价已达5403元/吨，同比增长111.6%，较2019年同期增长59.4%。
　　原因一:需求侧，天然气表观消费量提升。上半年我国天然气表观消费量达1827亿立方米，两年同期复合增速为10.5%。一方面，双碳目标加速煤改气，天然气需求快速提升。预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为6%和8%，消费量分别达到4350及6392亿方。
　　目前，已有多地出台相关政策，＂煤改气＂或将加速另一方面，产业强劲复苏，带动用气量提升。上半年，我国发电量达3.87万亿千瓦时，两年同期平均增长7.2%。
　　原因二:国际天然气价格上涨，推升国内成本。全球层面，减碳进程加速。已有超过130个国家和地区提出了＂零碳＂或＂碳中和＂的气候目标。同时，受国际经济复苏影响，国际天然气需求有所提升，导致供需偏紧。叠加今年气温偏高，国际天然气价格抬升，带动中国天然气进口价格提高。
　　2021年6月，我国LNG进口均价为448.1美元/吨，较1月增长17.0%;
　　PNG进口均价为264.9美元/吨，较1月增长7%。此外，我国天然气进口依赖度较高，近几年均在40%以上。因而，国际天然气价格.上涨，推进国内成本提升。
　　2)下半年预计紧平衡依旧，长期价格中枢或将抬升
　　需求端:国内消费量方面，预计全年实现表观消费量3807亿方，同比增加 17.1%。 出口方面，预计全年实现出口量432万吨，对应约60亿方。
　　供给端:天然气供给主要包含国内产量、LNG进口量、PNG进口量三部分，预计全年实现产量2088亿方，同 比增加10.6%; LNG进口量1186亿方， 同比增加26.2%; PNG进口量560亿方，同比增加15.8%。
　　供需:我们以供需两侧量的比例表征供 需平衡情况，.上 半年供需比例约
　　1.003，下半年为0.9802。因此短期来看，预计下半年我国天然气供需仍将维持紧平衡，长期来看，在两碳目标下，达峰前天然气需求增速或将显著抬升,中长期天然气市场化价格中枢或有，上移。
　　综上，预计今年下半年我国天然气市场仍为紧平衡状态，随着冬季供暖季临近，价格或将继续抬升。长期来看，天向可再生能源过渡的最佳选择。双碳目标下，预计十四五、十五五期间天然气需求将保持正增长复合增速分别为6%和8%，需求的持续增长有望带动未来 国内L NG价格中枢.上移。
　　对于具备气源开采能力的标的而言，成本端相对固定，收入端或将受益行业量价齐升，业绩 弹性可期;对于接收站资产而言，下半 年价差或有持续提升空间，长期来看气源主动性、灵 活性或将助力气源贸易盈利持续稳定。具体标的方面，建议关注[新奥股份] [ 新天然气][九丰能源]等。