鹏华基金2022主动权益投资深耕细作，均衡配置聚焦五条宏观主线

　　2021年行情收官，回顾去年中国经济及资本市场，并针对今年的经济发展及投资机会，鹏华基金研究部近日发布了《2022年宏观经济与市场展望》报告。报告指出， 2021年中国经济仍有领先优势，为全球复苏提供良好的外部环境，决策层利用＂窗口期＂推进各项改革，除出口外，逆周期基建与地产被压制，顺周期制造业投资与消费低于预期，经济下行压力加大，要求政策从＂破旧立新＂变为＂固本培元＂。2022年 政策将主导经济运行，有望遵循基建-房地产-制造业投资&消费的顺序逐步修复，投资布局更应注重主动权益的深耕细作，景气均衡与预期反转对应的配置均衡化。
　　宏观经济：从＂破旧立新＂到＂固本培元＂
　　鹏华基金认为，时下，尽管疫情仍然较为反复，但整体冲击在弱化，主要体现在：全球防疫的积极应对和疫情自然演化提升全球对疫情的适应力，疫情再度升级扰动修复节奏但不改开放方向，随着Omicron带来新一波疫情确诊冲高，部分国家开始收紧边境管制，全球开放进程被拉长，但总体看来疫情影响逐渐淡化，渐进边境开放仍是大趋势。
　　从海外经济现状来看，在需求驱动下，海外经济增长动能仍强，供需失衡推动通胀走高，尽管整体有所改善，但中枢水平仍高，仍不能过分低估通胀压力。就国内经济而言，2021年经济发展前高后低，整体处于长周期下台阶的加速下行阶段，与此同时，政策基调从＂窗口期＂到＂稳增长＂，货币政策灵活适度对应政策有进一步宽松空间，信用环境由紧信用转变为宽信用。
　　从具体细分领域来看，出口方面，2021年在经济变量中延续一枝独秀的表现，2022年大概率韧性下滑由擎旗手回归大部队；基建投资，2021年财政以蓄力为主，2022年将成为稳增长主力；地产投资，2021年地产景气度降至历史底部，2022年政策纠偏，行业惯性下行后企稳；消费，有望继续修复，节奏看可选消费；制造业投资，修复动力从出口带动转向政策推动；通胀，PPI确定性回落，需求修复程度决定CPI回升幅度，逐步走向PPI-CPI剪刀差收敛。
　　市场策略：稳增长助力春季攻势，下半年回归盈利驱动
　　回顾2021年资本市场， 鹏华基金认为，大小风格反转，估值均衡，成长延续，主动权益超额回落，中上游资源品与新能源共舞。2021年权益市场涨幅估值退潮，盈利贡献凸显，估值提升对A股整体收益的贡献为-11%，盈利增速对A股整体收益的贡献为20.5%。展望2022年， A股估值处于合理区间，市场维持存量博弈，增量资金推动力预计有所放缓。盈利方面，全A盈利增速预计大幅回落，前低后高，大盘稳健，必选消费边际改善明显，细分行业利润分配格局重塑；风险偏好方面，稳增长助力预期与情绪改善。
　　在全A盈利贡献边际趋弱，景气分化收敛，增量资金放缓的背景下，鹏华基金表示，主动权益投资更应注重深耕细作，将积极寻找景气预期改善带来的估值差异收敛机会，及兼具高景气属性与合理性价比的稀缺α将更为重要。一方面，一季度稳增长政策继续兑现，PMI与社融等经济数据有望进一步改善，政策宽松有望带来经济预期与市场情绪修复，估值是主导上半年市场的主要矛盾，更多体现为板块间估值差异的收敛；另一方面，下半年海外可能逐步对国内政策空间形成掣肘，政策对宏观经济的支撑效果也将进入全面验证期，市场可能由估值驱动转为盈利驱动，不确定性提升。
　　从行业层面来看，鹏华基金重点关注两大方面机会，一是景气均衡与预期反转对应的配置均衡化，聚焦五条宏观主线：（1）稳增长带来经济预期的改善；（2）改革政策对相关产业的压制效应缓解；（3）PPI-CPI收敛推动中下游利润重构；（4）狭义流动性稳，广义流动性宽带来的性价比变化；（5）疫情影响可能逐步淡化。二是对于景气延续的新能源与半导体等硬科技板块，鹏华基金认为碳中和与自主可控仍是长期方向，宏观环境变化主要是其他板块景气度的修复而非自身的变化，与2021年初稳定类核心资产的调整不完全类似。景气延续赛道调整后需要淡化β，关注合理性价比，基于景气度分化与公司质量优选稀缺α。
　　此外，针对港股结构性修复机会，鹏华基金指出，展望2022年，全球经济与金融市场仍面临国际疫情反复，联储加息，能源价格剧烈波动等不确定性，预计未来一年时间里疫情、联储、通胀仍将一定程度上制约港股估值修复，当前A/H溢价维持历史高位，后续仍主要关注结构性机会，把握中期高胜率机会，关注政策拐点带来的高赔率机会。高胜率机会主要体现为基建投资与消费领域；高赔率机会则主要体现为耐心等待＂政策底＂带来的互联网领域＂困境反转＂。