鸿道投资孙建冬放弃幻想，迎接新世界的到来

　　从政治经济学出发
　　我们是一个比较注重宏观自上而下分析的一个管理机构。我们会从宏观大局出发，希望有一定的高度，决定的前瞻性，有一定的宏观框架，有一定的政治经济学的不是简单，是一个经济学的框架。然后再落实到的行业分析，在落实到的这个产业研究。
　　可能我们的观点可能跟市场比较流行的观点也不太一样，这个不一样，可能是我们看问题的角度和框架就不太一样。其实大家在挑选管理人或者说做一个思路管理的组合的话，其实，更多把不同投资方法特征的有差异的，这个管理员作为一个组合。
　　我们觉得过去的18年，从2001年中国加入WTO到2018年，是一个通胀的世界。而2019年主要是提出来房住不炒，我们认为未来的几十年，不论是全中国也好，还是全球也好，应该是一个有长期通缩压力的一个世界，那这个世界和通胀的世界是一个完全不一样的世界。但在过去20年，这个通胀的世界里面形成了一些固有的现象。甚至由它触发推演的一些固有的一些观念结论，可能在新的世界当中当就完全没法用，甚至是相反的。要跳出这个历史的这个经验的惯性，要跳出思维的舒适区，要积极地去直面变化，理解变化，甚至拥抱变化。 非决定论
　　我们的投资方法是英国哲学家卡尔•波普尔的非决定论。
　　什么叫非决定论呢？就说任何一个重大的决策，哪怕之前我们经历了很长时间，很充分的研究讨论。我们任何一个决策回过头来看都可能是错的，历史的进程本身的展开可能有多个方向，不会只有一个确定的结果。当然股票市场的走势也是这样，永远不断地挑战自己当初的投资判断。实际上我们不断的在做一个假设、检验、修正的一个方法。
　　所以我们认为我们的投资都只是一个假设，还需要在不断的这个实践掌握中的用这个信号去验证他啊，如果验证通过了，我们继续投资或者加大投资。如果验证证伪了，那我们就把我们的头寸给减下来或者清掉。所以鸿道是一个开放性的投资思维，我们希望我们做一个全天候的投资人，因为作为私募机构管理人的话，投资者把钱给你，他可能本身并不是并不愿意去或者并不能够去择时？我们要去投资担当一个对择时和对市场大类资产配置一个工作。
　　当经济环境出现大的变化，我们也希望我们能够比较好的管理住这个股票组合的资产。所以我们并没有完全的定点说，我一定我就做这个大盘价值股，或者一定是做中小盘成长股。
　　2005年到2010年，我在公募的期间当时管的华夏红利，华夏红利可能是招商银行和万科的最大的外部投资人；在2011和2012年的可能我们相对投的比较多的是苹果产业链的股票；2019年以来我们更多投向新兴成长股，包括新能源汽车，军工等等。所以我们在每个不同发展的阶段去寻找最能够领导经济往上的一些领导产业，或者说在股票市场上的一些具有领导性的行业股票。我们其实是比较反对执念的，因为我们觉得执念可能某种层面讲就是是决定论。 宽货币紧信用的当下
　　一年到两年银行地产保险包括高端白酒，我认为进入到一个的基本面的往下的趋势当中，这个是越来越清晰，越来越明朗的。从2019年往后看到二三十年，是越来越有通缩压力的一个大的环境。虽然这个判断被所有人都想不到的新冠疫情给打断了一下。新冠疫情出来以后中国放了信用，包括美国、欧洲，全世界各国放信用导致的通胀预期的反弹，我觉得慢慢会重新归于沉寂。尤其中国率先放了货币、信用 ，往明年看中国也会率先回到长期通缩的轨道上去。
　　去年中国开始提前收信用以来 我们可以看到保险行业股票已经进入到一个标准的熊市的下跌通道当中。我觉得还会有更多的旧世界的股票进入到下跌通道当中。所以最近的市场其实很多人在问我们，是不是有点乱花渐欲迷人眼看不清了？我倒觉得最近的市场看得越来越清楚了。当然任何一个观点判断可能都是都不是100%准确的，但是如果说要我要去做一个判断的话，我觉得可能过了两个月以后或者三个月以后再回头看，或者说股市新兴成长行情，从政府宣布要在一些城市开始试点房产税之后已经开始了。
　　当然这个就是角度不一样，看的就不一样。或者说屁股坐的不一样，就不一样。如果你是拿的旧世界的股票，可能最近跌的比较多。但是如果你拿到新世界股票的话，你的组合越长越流畅。
　　从今年六月份我们当时讲，如果政府需要相当一段时间要去处理化解金融风险，那么整个金融状况是一个宽货币、紧信用。
　　宽货币紧信用的一个局面就是的是股票市场的外围资金非常充裕，甚至会更加的充裕，所以股市是跌而不破。即使一些利空包括外围的利空和突发事件，因外围的钱非常充裕，所以股市跌不下去。你卖了股票以后发现股票整个市还下不去，你还是想把它买回来。
　　但是紧信用导致什么局面呢？会导致很多的行业，他的这个基本面和景气度趋势是往下的。比较典型的就是六月份以后开始化解民营地产企业的信用风险。不仅导致民营地产公司的信用出现问题，整个地产产业链跟地产跟投资相关的很多行业景气度都是往下的。包括高端白酒也是除地产外去金融化的行业。
　　因为要处理化解重大的这个信用风险，所以宽货币同时你会发现越来越多的行业他的景气度因此掉调头往下。你会发现钱更多，但是可买的股票更少。
　　大家知道股票的价格走势实际是边际供求关系变化的一个结果。如果对股票的需求变大了，但是可买的股票更少。那么，剩下来可买的股票价格会持续不断的上涨。这个是今年六月份我们对下半年乃至未来一年多的时间的一个总体看法。这个看法其实6-8月份这个市场是很好的演绎的。但是在九月份的时候能出现一个不大不小的波折。 目前的阶段
　　我们说的这些新兴成长景气度持续高企的行业呢，九月中下旬有一个比较快的一个回调，那为什么呢？
　　主要是两个事情，个是这个全国无边界拉闸限电，一个是大家担心民营企业金融风险无序的扩散，打击的金融市场风险偏好。但是现在我就往后看，这个这种缺煤的情况和地产企业信用风险扩散，我觉得已经看到了非常重要的这个趋稳的信号，股票市场可能重新回到一个货币宽松，但是大量的行业景气度往下的过程。
　　现在问题是找出来未来两三年景气度持续往上的产业，属于在于新世界范畴当中，符合这种大的政治正确的方向，而符合这种中美历史赢竞争所国家所需要的行业的方向，限于是新能源比如说我们看的一些像专精特新，像新型电力系统的公司，像新消费，我觉得新消费以一个更低的价格，一个更好的性价比，消费降级，让老百姓的购买力相对上升的行业。
　　中国就像一个特别大的船，他要从向北转向南，那么刚开始他能够调过来船头那一小部分。就像现在这样一个状况，当一个国家面临一个重大的社会转型和经济转型的时候，能够适应这种转型趋势脱颖而出的可能仅仅是船头那一小部分。船身和船尾可能还是朝北的。这个比方隐喻了现在中国这个社会经济结构和股票市场行业的一个状况，就是只有船头的一小部分股票和行业是可以买的。而钱又很多，所以这些东西会持续的上升。
　　当然，如果过了一段时间以后，这个船如果转的比较顺利的话，可能过了一段时间以后船的前半部就会转过来。可能过了一年，两年以后，更多的行业走到了这个顺应新世界发展的这种政治经济的渠道上来。它的基本面也呈现出一个向上的局面，这样话会发现，可投资的标的还会变得更多。但是我觉得目前还处在第一个阶段，更多的行业趋势是往下的，主要是因为这个政策变化！ 放弃幻想，迎接新世界到来！
　　地产行业在之前很多人还有很大的幻想：政府要大力的救市啊！要放多少几千亿的开发贷啦……
　　政府可能会去稳定地产企业下滑的这样局面。会托，但是这个可能是托而不举，稳而不松。可能很多人等着这个政府大力救市呢，结果没想到没等来先来一个房地产税。大家看出来，我们国家顺应中美这种历史性竞争的局面，所下决心要扭转整个社会经济发展方向，顺应中美竞争的决心是非常非常强。
　　所以这一波我认为这些真正能够先转过来的行业是非常宝贵，非常稀缺的，那么他们是非常非常好的标的。因为我觉得归根到底是供求关系决定价格，我们只能接受供求关系，而不能是主观自愿去判断它去臆想它。
　　所以现在可能要放弃幻想，要放弃短期的博弈和切换思维，也要放弃历史惯性的思维。同时，也要放弃总量思维，觉得一降准或降息，那是不是银行地产就反弹了？我觉得降准，地产股跌的更快，一降息，银行股肯定跌得更厉害。现在这个经济和社会已经不是一个总量思维了，总量思维可能对股票市场也好，对各个行业的影响，跟三年前是完全不可比的。
　　所以站在这个时点，还是回到我开始讲的，现在处在一个旧世界向新世界的一个大转换时期。这个转换过程可能会有10年20年。这是一个投资的关键时期。
　　在投资关键时期的话，最主要的还是站对历史发展的方向，我们要顺应这样一个大的历史趋势，而不是去跟他对抗。
　　尤其最近这几年，我们花了越来越多的精力去发现新世界的一些行业。其实我们看来，我们看到越来越多的可投资的标的，最近我没有找出了很多向上的行业和公司。只要能够保持一个开放积极的心态，直面变化，理解变化，拥抱变化。下工去研究去准备，你会发现这个新世界是广阔天地，大有作为。你会发现这个新世界呢，是一个美丽的新世界。而对传统的旧世界的行业跟股票，其实我觉得是结束的开始。