六大头部期货研究所2022年报看市之玻璃ampampamp纯碱

　　国泰君安期货研究所2022年玻璃&纯碱年报观点摘要
　　我们的观点：
　　（1）玻璃行业在房地产供给侧改革的背景下，需求大趋势偏弱。当然鉴于目前国内地产政策的维稳，玻璃行业需求会有阶段性好转。但是玻璃供应端高库存压力使得旺季不旺或非常短暂。
　　（2）纯碱方面，大牛市基本终结。上半年弱势震荡，下半年有可能会在玻璃旺季与光伏扩张、行业集中检修三方面同时发力出现阶段性大幅上涨。
　　我们的逻辑：（1）玻璃行业的核心矛盾是地产偏弱，但供应与库存偏高。要缓解上述矛盾要么需求端大幅扩张解决高库存矛盾，要么供应端大幅压缩。如果依靠需求端扩张带动，则地产销售增速需要达到近30%增速，目前看几乎没有可能。如果以供应端收缩解决核心矛盾，则玻璃供应端需要减产300万吨/年，其难度较大。
　　（2）纯碱方面，浮法玻璃需要降利润、降供应，从而拖累纯碱行业在利润分配和刚需、下游囤货等方面受到较大压力。驱动2021年纯碱大幅上涨的：玻璃让利、下游囤货、光伏扩张三大因素已经有两大驱动因素消失。2022年仅有光伏扩张带动，但这一因素主要在下半年支撑市场。因此2022年难有大牛市，而是牛皮市。
　　总结及展望：（1）在高产量、高库存、高利润不可持续这一背景下，上半年玻璃仍然偏弱，最多是震荡市。直到玻璃行业转为低产量、高库存、低利润。玻璃行业旺季预期背景下，会有阶段性低产量、中性库存、低利润驱动市场价格反弹。大趋势上玻璃未来将会是供需双弱格局，未减产则做空利润，减产则做多利润。
　　（2）纯碱市场核心在玻璃厂囤货。玻璃下游增量采购则纯碱上涨，减量采购则纯碱偏弱。如果囤货周期遇到纯碱减产周期，则纯碱大幅上涨。因此2022年上半年在玻璃高库存的情况下，或有短期补库反弹，难有趋势上涨，偏向震荡市。下半年在玻璃旺季、供应收缩，光伏扩张等因素驱动下策略偏多。
　　中信期货研究所2022年玻璃&纯碱年报观点摘要
　　玻璃：回顾 2021 年：2021 年的商品暴动是一种外需驱动的输入型通胀，各工业原 材料及工业产成品呈现的都是量价齐升的特点，大部分行业的采购成本都是大 数量级上涨，因此从玻璃行业所处的大环境来看，基本可以用水涨船高来形容。 但由于三季度后恒大事件的影响，旺季不旺的市场供需发生明显变化，库存压 力下价格不断下行，市场基本面弱化。 展望 2022 年：供需两旺仍将是浮法玻璃市场的主旋律，尽管房地产行业在 严格的监管下融资渠道收窄，但竣工周期依旧是地产施工的主旋律，中后端赶 工的强度依旧会继续维持，建材总量消费基数高位维持，市场支撑仍然存在。 但是由于竣工周期的高强度赶工也已经持续两年，与前端＂赶开工＂不同的是 地产企业面临不同的资金状况与市场环境，因此竣工周期的强度开始边际转弱， 市场驱动也将逐渐弱化
　　纯碱;回顾 2021 年：随着＂碳达峰、碳中和＂政策的正式出台，作为商品期货中 少有的与清洁能源相关的品种，纯碱市场得到较大的提振，尤其是在地产竣工 周期影响下浮法玻璃基石稳定，光伏玻璃的稳定推动也带动了纯碱消费需求的 稳定增加。2021 年是商品市场暴涨暴跌的一年，政策端的变动也是加剧波动率 的重要原因，纯碱也因此创出了近 20 年来的历史高价，同时也快速下跌。 展望 2022 年：首先从供需的角度来看，纯碱的供需变动都相对平稳，供应 端暂时没有较大的产能压缩与释放，而消费端在浮法减少、压延增加的情况下 基本平稳，增量有限但基数较高，因此趋势驱动力相对较弱。其次从政策角度 来看，2021 年是双碳政策元年，技术分歧较大，变动也较为频繁，在经过今年 的试点后，2022 年的政策稳定性也会更加慎重，市场干扰也逐渐减轻。但同时 我们也要看到，随着天然碱项目投放的临近，供应格局的转化也将带动整个纯 碱释放发生巨大的变化，以低成本的天然碱定价的格局将逐渐到来
　　招商期货研究所2022年玻璃&纯碱年报观点摘要
　　玻璃 2021 年走势跌宕起伏，上半年玻璃供应偏紧，房地产成交火爆竣工端需求 较好，玻璃库存春节后即开始去化，价格从 2000 一路飙升至 3000.融资三条红线， ＂房住不炒＂＂限购限贷＂严格限制，随后房地产市场销售和土地拍卖于 5 月份 见顶回落，玻璃价格依然上涨到 7 月份，随后随着需求逐步走弱玻璃库存累积幅 度较大，11 月玻璃价格跌至低谷，武汉地区跌破 1900，上游亏损。近期在经历 市场骤然下滑和政策端的迅速矫正之后，年末的房地产市场正呈现出新的形态。 中国指数研究院发布的数据显示，今年 11 月，房地产信用债发行规模为 371.4 亿元，相较于 10 月的 130.01 亿元，大幅度增长 186%，融资端缓解，年末竣工端 需求释放，玻璃价格开始反弹 纯碱属于限制类产能，供应偏紧。玻璃产能从年初 16.5 万吨增加到 17.5 万吨， 光伏玻璃从 2.7 万吨增加到 4.3 万吨，对纯碱需求越来越大，价格年出上涨至年 11 月。近期由于光伏玻璃投产放缓，叠加期货价格回落交割库旧货流出现货市场， 上游库存从 40 万吨上升至 130 万吨，价格开始小幅度回落。
　　玻璃：供应端偏紧，生产要素硅砂、纯碱、燃料均大幅度上涨，成本抬升。 政策严控玻璃产能置换政策，新增有限。老旧产线越来越多，玻璃面临冷修 减产。需求端取决于房地产，在经历市场骤然下滑和政策端的迅速矫正之后， 年末的房地产市场正呈现出新的形态。2021 年 11 月，房地产信用债发行规模 为 371.4 亿元，相较于 10 月的 130.01 亿元，大幅度增长 186%.2022 年房地 产市场趋势向下，但不会再经历 2021 年三季度的暴跌。预计 2022 年房地产 新开工环比改善，同比增速-5%左右。在相关政策托底的拉动下，玻璃将迎来 小幅度反弹。LOW-E 等使用比例不断提升，玻璃需求仍会比较好，玻璃走势偏 强
　　纯碱：供应偏紧，连云港碱业 120 万吨产能 12 月退出，政策严控化工纯碱新 增产能，天然碱远兴能源阿拉善项 400 万吨产能最早也要 2022 年底才能达产。 需求端光伏玻璃日融量 2022 年底有望增加到 8 万吨，对纯碱需求大幅度增加， 纯碱长期看好
　　操作建议： 纯碱短期季节性累库存偏空长期看多 玻璃走向取决于房地产
　　建信期货研究所2022年玻璃&纯碱年报观点摘要
　　玻璃
　　供给端，受到地产 18-19 年高新开工影响，如今地产以进入竣工大周 期，消费终端地产行业对玻璃需求的增加，导致今年国内生产产能和 开工率均达到历史峰位数水平。我们从政策层面来看，玻璃行业处于 产能过剩状态，并且政府愈加注重环保等一系列问题，然玻璃在生产 过程中存在高污染等问题，所以预计 2022 年玻璃生产产能难大幅增 加可能，我们从 2010-2014 年玻璃产能投放旺季来推算，目前市场上 大约有 13%左右的产能可能因今年的高利润尚未进行停产冷修，未来 市场上可能长期存在约 30 条产线处于停产冷修状态，所以目前的 260 条在产产线约为市场的产能极限，未来产能增加的可能性不大。 Ø 成本端，在全球疫情复苏以及碳中和的背景下，天然气作为传统化石 能源里的清洁能源，市场上有较大的需求增长预期。此外从近期欧洲、 亚洲的极端天气来看，未来极端天气也将长期扰动天然气价格。预计 未来天然气价格波动率将加剧，天然气供过于求的局面或将长期持 续，明年天然气价格或将持续上涨。煤炭方面，全球经济复苏，尤其 是中国对于疫情的管控情况较好，率先从全球疫情中恢复，加上近期 南非变异新冠病毒又在海外流行，预计明年世界对于中国商品的需求 量仍处于较高水平，预计明年中国一二三产业的社会用电量将继续维 持高位，预计供需矛盾不会因政府的限价而得到完全解决，明年的动 力煤价格可能维持在 1000 元附近震荡。燃油方面，短期世界范围内 疫情加剧，燃油价格可能面临短暂的调整，关注新南非变异病毒在世 界范围内的扩散情况，以及加强疫苗的研发进度，不排除美联储缩缓 购债速度，继续维持货币宽松政策至疫情情况得以缓解，明年原油价 格或将先跌后涨。 Ø 需求端，从房屋开发的流程分为：拿地—新开工—预售—施工—竣工 交付。从最开始的拿地到新开工一般分为 3 个月，从开工到预售大约 为 6 个月，从预售到竣工交房一般为 2 年。所以我们从地产新开工到 房屋竣工一般为 3 年时间，同时地产企业为加快开发效率，会根据自 身的资金情况从而决定地产开发的速度，尽可能的减少从拿地到预售 的时间。当前地产新开工与竣工之间的剪刀差持续过大，我们判断造 成剪刀差扩大的主要原因来源于地产行业销售回款速度慢、面临偿债 周期、三季度多家百强民营房企暴雷，导致金融机构对于房企的风险 偏好下降，房企新融资困难。房企面临资金问题导致房屋竣工速度放 缓。我们预计未来这些风险暴露的房企将被迫抛售资产、缩减规模以 回笼资金，头部房企将抢占市场份额，加速行业整合。总体来说在房 住不炒的总方针下，房屋新开工将呈下降趋势，尚未竣工的房屋在地 产企业资金回笼以后有较强的赶工需求。 Ø 展望 2022，地产竣工周期仍是市场的主旋律，地产企业有赶工需求， 但竣工周期进入末端，在地产企业资金偏紧的环境下，竣工周期强度 开始逐步减弱，同时 2020 年后地产新开工开始减少，远期对玻璃的 需求或将减弱
　　纯碱
　　供给端，纯碱的制造工艺主要分为合成法和天然碱法，分别来看氨碱 法原材料廉价易得，生产连续性高，所产的产品纯度高，适合大规模 生产，但原盐利用率偏低。联碱法为氨碱法改进版，原盐的利用率较 氨碱法有所增加，同时避免了大量废渣废液的排放，但装置较为复杂， 装置购置成本更贵，产出的纯碱质量也很难得到保证。与合成法相比 天然碱法生产成本更低，出产的纯碱品质也更高，目前我国 90%的纯 碱采用合成法制造，只有 10%左右的纯碱使用天然碱法，主要是因为 我国天然碱资源较少。但是远兴能源于 2019 年 3 月 1 日取得内蒙古 自治州阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿勘探权，于 2020 年 1 月签订 了一份阿拉善塔木素天然碱矿开发利用项目框架协议，建设 7 条年产 量总计约为 780 万吨纯碱产线，公司于 2021 年 6 月公告称公司以取 得采矿许可证。据国家统计局数据 2020 年我国纯碱总产量约为 2812.4 万吨，若阿拉善塔木素项目顺利投产，约占年总产能 28%的低 成本天然碱将流入市场，这将对纯碱价格造成一定的打压。 Ø 成本端，煤炭方面，在疫情好转，全球经济复苏的环境下，尤其是中 国相较于国外对于疫情的管控情况较好，率先从全球疫情中恢复，加 上近期南非变异新冠病毒又在海外流行，国内暂无新型病毒病例，所 以我们预计明年世界对于中国商品的需求量仍处于较高水平，明年中 国一二三产业的社会用电量将继续维持高位，供需矛盾短期暂不会因 政府的限价而得到完全解决，明年的动力煤价格可能维持在 1000 元 附近震荡。原盐方面，2021 年下半年我国原盐价格上涨明显，主要 是由于北方地区连续降雨，海盐秋扒延期，盐企产量低于预期，厂家 惜售情绪浓厚。在海盐的带动下，井盐价格也开始上升。盐湖方面因 为主要产区在西北，运输成本高，再加上海盐的带动，价格水涨船高。 短期的供需错配导致今年原盐价格上涨，预计明年原盐高价难持续。 Ø 需求端，平板玻璃：从 2010-2014 年投放生产的玻璃企业来推算，目 前市场上约有占总产能 13%的产能因今年的高利润尚未进行停产冷 修，市场上可能长期存在约 30 条产线处于停产冷修状态，所以我们 预计目前的 260 条在产产线约为市场的产能极限。所以，平板玻璃方 面原片厂带有因利润下降导致市场带有减产预期，预计产能难有大幅 增加可能。光伏玻璃方面，我们测算出明年对于光伏玻璃的需求约为 14173837 吨左右 ，相较于我 们测算出来 的今年光伏玻 璃需求 10811034 吨，对光伏玻璃的需求大约增长 30%。 Ø 展望 2022 年，首先供应方面可能新增大量低成本天然碱的供应或将 对整个市场造成冲击，需求方面，2020 年浮法玻璃、玻璃包装容器、 光伏玻璃和日用玻璃对纯碱的需求分别占比为 40%、12%、6%、5%， 光伏玻璃占纯碱总需求较少，所以在平板玻璃行业有减产预期的环境 下，光伏玻璃行业需求的增长或难对纯碱总需求带来强支撑。
　　永安期货研究所2022年玻璃&纯碱年报观点摘要
　　自2019年3季度开始，玻璃行业景气度反超纯碱行业，并且两个行业景气分化持续了近3年时间；到2021年3季度末，两个行业景气度再次出现反转的迹象，最近1个季度纯碱行业表现持续好于玻璃行业。如果说2019年开始的行业景气持续分化源于玻璃行业＂供应增量小于需求增量＂和纯碱行业＂供应增量大于需求增量＂的供需格局差异，那么在当前产业格局背景下，两个行业是继续＂景气分化＂模式，还是回到2019年之前的＂景气轮转＂模式？
　　我们认为回到＂景气轮转＂模式的概率相对较大：当前两个行业处于＂蛋糕缩水＂过程中利润再分配的阶段，一方面＂玻璃+纯碱＂的综合毛利处于高位，仍有压缩空间，另一方面玻璃毛利占比被压缩至低位，下方空间相对较小。动态看2022年玻璃行业供需均转弱，供需均衡状态下很难回到前期的高利润状态，冷修进度是影响均衡的主要变数；而纯碱行业在2022年底之前需求增量大于供应增量，不过供应紧张程度缓于2021年，并且年底有产能集中投放，同样难以回到三季度的超景气状态。综上，两个行业在2022年或经历1-2次景气转换，玻璃冷修进度、光伏投产进度、纯碱产能投放节奏等将是主要影响因素。
　　中信建投期货研究所2022年玻璃&纯碱年报观点摘要
　　玻璃
　　目前房地产开发投资已然进入下行周期，但是我们认为玻璃需求节奏上仍有反复。上半年玻璃需 求仍有保障，原因有三方面：一是、今年下半年房地产下滑有超预期因素，头部民营企业的风险处置 已经有进展。二是、地产政策边际放松，企业开发贷和个人住房贷款的合理需求将逐步得到满足。三 是、房地产企业交房压力非常大，在地产资金重复后仍有针对在建项目的赶工需求，特别是中后端。 下半年需求下行风险依然很高，主要逻辑在于：土地购置面积大幅走低将逐步传导至中后端的竣工， 对玻璃需求会产生不利影响。供给层面来看，目前玻璃产能处于历史最高水平，高供给将成为 2022 年必然面临的现实。上半年需求仍能承接现下的高产能，玻璃价格上方仍然有空间，但是下半年需求 下滑压力下，利润收缩将驱动超龄产线开始冷修减产，供需将陷入双弱的局面。整体来看，玻璃上半 年主要运行区间 1600-2200 元/吨，玻璃下半年主要运行区间 1200-2000 元/吨。