李迅雷中国居民家庭资产配置存在两大的错配

　　我给大家谈谈今年的经济走势，政治导向，以及在这样一种经济背景之下，我们投资策略应该做哪些。
　　如果2022年疫情得到了控制，全球经济的复苏还会持续，但这种复苏主要还是靠消费来拉动，复苏的进程也在放缓，毕竟2020年是最严重的一年，近期出现了强劲反弹，那么预期2022年的经济增速比2021年的有所回落。
　　回顾下，物价的上涨，大宗商品的价格上涨，有客观疫情的原因，但实际上也跟美国的财政政策给老百姓发放补贴有关，让失业人员拿到的救济金比他在没有失业之前还多。这种过度补贴导致劳动力数量的减少，运输工人、装卸工人的短缺，造成了美国港口的积压非常严重。
　　所以我们会发现美国的出口和进口已经出现严重的背离，进口大幅增加，出口并没有增加，这使得整个经济的运行运营，尤其是流通领域的供应链的问题显得非常严重。 如果2022疫情能够得到控制，由于供应链问题导致的物价上涨，应该慢慢会消减。
　　另一方面，冬季的到来对于能源的需求也是在大幅增加，但我觉得 目前来看还不至于引发能源危机。
　　因为这一轮能源价格的上涨，跟前两年由于能源价格的大幅下跌，使得投资不足有关系。原油价格上涨带动了煤炭、天然气价格的上涨，使得在这些领域里面的投资会加快，意味着未来的供给增加，所以我认为在 整个经济上行的基础还不扎实情况下，出现能源价格的持续上涨的可能性不大。
　　随着2022年的主要经济体货币超发程度的减轻， 大宗商品价格应该会有所回落 。
　　从本土来讲的话，我们最近确诊病例中高风险地区的数量还是在增加，这对我们的生产活动、经营活动、消费、投资、休闲娱乐等等都会带来一定的负面影响，这是今年经济一大重要的因素。
　　中国的消费意愿很强，所以如果疫情好转，对于文教娱乐、交通、通讯、休闲旅游，我觉得都是重大利好，中国消费对GDP的贡献肯定会出现大幅度的上升。
　　当然消费是个慢变量，消费主要还是取决于我们居民收入的增长，这两年受疫情影响，居民的收入增长还是相对比较缓慢，所以2022年，我相信国家会采取多种举措来刺激消费，主要是刺激中低收入阶层的消费，刺激农村的消费，比如汽车下乡，家具下乡等等。
　　另一方面，在消费的热点上面，可能会从实物消费更多的转到服务性消费。同时，如果今年上游的价格回落可以降低中下游的成本，这样对于刺激消费有利，对于中下游企业的生产经营也是有利的。
　　2022年三驾马车之一的消费应该比较稳定、稳中有进 ，这是因为在经济下行压力大的时候，国家会出台一系列鼓励消费、扩内需的政策。实际上在中央经济工作会议中也提到了，我们现在面临的需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，所以我们应该进一步的扩内需。
　　第二驾马车——出口 ，出口的增速会回落，但对GDP的贡献我想不至于出现大幅萎缩，因为在出口增速回落的同时，进口的成本也在下降，而我们计算GDP用的生产法的时候是算进出口的量。
　　三驾马车中，消费应该是稳中求进，出口增速减缓，但是贡献度不会大幅度下滑 。
　　在通胀的背景之下，中美贸易的冲突也会缓和，因为美国也更希望能够在中国进口更多的商品来对冲它的通胀压力，我想这个应该也是个有利因素。
　　第三驾马车就是投资 ，目前固定资产投资主要是分三块，一个是房地产投资，第二个是基建投资，第三个是制造业投资。
　　今年最大的不确定性可能就在房地产投资， 因为在房租不炒的背景之下，我们的房地产增速可能会有所回落。当然好的方面是，由于房价出现了一定幅度的回落，房地产税的试点城市的推出速度有可能放缓，这是一种对冲。但因为人口的老龄化、经济增速的回落，所以购房需求还是在缓慢的下降，对冲改变不了整个房地产行业的大周期拐点的来临。
　　所以我们从长期来看，房地产并不乐观，房地产这架马车的动力会越来越不足，而我们国家在未来一定要慢慢摆脱对房地产的依赖。
　　但是从短期来讲，我们现在是一个纠偏的行情。因为前面政策打压的力度过大，所以现在可能会出现一定幅度的反弹，所以 今年可能存在的短线的机会。
　　我们在降低居民房贷利率，促销售上都有一些举措，但是由于土地购置的增速下降，所以 2022年房地产投资可能是负的 。
　　过去三年中国的投资拉动主要靠房地产，但长期是不可能持续的。所以今年房地产投资增速的回落或者负增长、整个销售面积的负增长，可能都是大概率事件。
　　如果房地产的支撑缺乏，我们还要靠基建投资来拉动投资，但基建投资要主要靠政府。
　　过去中国的基建投资主要靠民间，但现在基建投资的回报率越来越低，所以民间资本的投资意愿在下降，地方政府、国有企业就必须得担当重任。但是由于地方政府的杠杆率水平本身就比较高，所以即便是地方政府有意愿来拉动房地产投资、基建投资，也会出现心有余而力不足。所以我并没有把基建投资放在一个拉动固定资产投资主要的方面。
　　对于我们资产配置来讲， 可以把握住这些结构性机会，比如在新基建方面，我们的信息服务、电力热力、仓储运输、水电建筑等等，这些在过去的增速都比较低，在今后，电力和信息服务两大领域可能形成一个新的基建投资的热点，从而带来相应的结构性的机会。
　　第三驾马车是制造业投资，制造业投资也存在总体需求的收缩。近日公布的12月份的金融数据，整个房贷的增速都是低于预期的，整个社会融资的增速也是低于预期的。所以在这种情况下，我们 不要给予制造业投资过高的期望，当然增速还是有抬升的空间的 。
　　第一个有利的地方在于如果预期大宗商品价格的回落，可以对中下游企业的投资成本有一个极大的降低，这样的话 制造业投资可能带来的机会还是存在的。
　　第二个方面，我认为政府也会为了促进投资增长，在十四五的第二年，应该还会有一批全国性项目来落地。地方政府为了稳经济增长，也会加大招商引资和投资的力度。所以 2022年的制造业投资，可能比2021年有一定的提升。
　　这是我对于房地产投资、基建投资和制造业投资的一个基本看法。
　　由于我们拉动经济的三驾马车，投资、消费、出口，每一个都很难期望它有一个大幅的回升，所以 2022年经济增速会在2021年8%的高增长基础上大概回落2~3个百分点左右，这个是个大概率事件。
　　最后我给大家来交流一下我对大类资产看法。总体结论，我们要扩大金融资产的配置比例，但是我们也应该看到， 这一轮的美国12年的牛市，主要还是靠货币超发来推动的。
　　由于美国所建立起来的布雷顿森林体系的解体，美元跟黄金脱钩导致了美元的大幅贬值，其他新兴经济体的经济问题更大，如果说黄金对美元贬值了90%，那么其他新兴经济体的货币又对美元贬值了90%以上，所以这是 一个货币泛滥的世界，很难改变。
　　但是从阶段性来讲，货币超发的速度可能会放缓，虽然我们经常讲＂覆水难收＂，放出去的水很难再收回来，但是美联储也想多多少少收一点。
　　我想 2022年欧美的货币的超发幅度将降低，那么美国的牛市会不会结束？ 我比较担心，因为我发现美股对于低利率环境的依赖度非常高，今年一旦美国出现极端情况，比如4次加息，这个是超预期了，到年底再来一个缩表，美国股市撑得住吗？尽管现在美国股市表现挺强的，但是加息之后基本面发生逆转了。在低利率环境下，美国的龙头股票加杠杆、发债回购对于EPS的和股价产生了重要的推动作用。
　　标普500中市值最大的60家公司，在过去10年回购股票的平均比例在30%左右。在利率提高之后，公司可能不会再回购股票， 就有可能爆发金融危机 。
　　我们寻常思维中，疫情导致我们风险偏好下降，然后股市跌，债券跌。但在去年疫情这么严重的情况下，我们的风险偏好反而提高了。如果疫情过去了，我们的风险偏好按理说应该进一步提高，但如果发生股市暴跌了，风险偏好可能要减小。所以这个世界我想有很多东西跟我们的寻常思维会不一样，在这个时候，我建议 关注黄金变现的属性 。
　　布雷顿森林体系的解体之后，通过货币来收缩，但是总体来讲大放水的格局没有发生变化，所以资产价格上涨，其实就是货币超发的对应的逻辑，但是今年要关注的是， 如果发生金融危机，我们应该配置避险性的资产。
　　这是对全球经济来讲，对于中国经济来讲的话，我觉得我们 权益类资产的配置比重过低， 金融市场的配置比重当然也是低的，房地产的大拐点已经出现了，不管采取什么宽松的、纠偏的政策，都不改变我们整体的大趋势，能够改变的只是斜率。
　　所以作为中国居民家庭资产配置来讲的话，我觉得存在两大的错配。
　　第一大错配 ，我们的金融资产配置比例过低了，所以要加大金融资产配置比例； 第二大错配 ，资产结构里面，我们的海外资产配置比例过低了，配置的大部分都是国内的资产。
　　所以在这种情况下面，我们 要多配置国际性的资产。虽然我们不能买美股，但做黄金也是个选择。
　　根据麦肯锡调研，在过去20年当中，中国的资产规模增加了113万亿美元，而美国只增加了50万亿美元，我们的资产大部分都是房地产。所以在整体的资产泡沫非常严重的情况下，我们更有必要对资产价格做一个配置、调整和修正，对于信用产品的配置比重都应该下降，应该降低我们的风险偏好。
　　所以尽管我认为2022年我们的疫情有可能得到控制，经济会慢慢恢复正常，但是我提醒大家，今年的资本市场的风险可能还是存在的，当然长期来看的话，我觉得资本市场的机会更多，两者不矛盾。
　　总体来讲，我国的多城市建设、资本市场繁荣发展的大方向没有变，但我们的权益类资产配置的步伐应该还是要加快，当然在这个过程当中还是要注意风险。
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