格力美的和海尔中报对比，谁更有投资价值？

　　大家好，我是量子熊猫，目前所有企业的中报都已经披露完毕了，这段时间分别解读了福耀玻璃、腾讯控股、格力电器、中国平安、迈瑞医疗还有美的集团共六家企业中报。
　　其实还有很多企业分析了但一直没时间整理写出来，刚好近期有个将白电行业三家龙头的财报摆在一块做个对比的想法，顺便还能把海尔的财报分析给写了，简直一举两得。
　　所以今天这篇文章就来了，由于财务指标实在太多，我主要挑一些重点的数据结合企业情况谈，如果大家需要三家企业财报的完整对比数据，可以点击文末阅读原文获取下载链接。
　　以下数据如无特殊说明，均为2021年上半年累计数据。
　　营业收入（剔除了其他业务收入）：
　　格力910.52亿元，同比增长31.01%，两年平均增速-3.28%。
　　美的1738.1亿元，同比增长24.98%，两年平均增速6.44%。
　　海尔1116.19亿元，同比增长16.6%，两年平均增速6.19%。
　　从营收增速看格力最高，但主要是由于去年较低基数，如果从两年平均情况看，不论是营收还是增速美的都领先于格力和海尔。
　　不过海尔由于在2020年剥离了卡奥斯业务，2019年剥离了日日顺物流业务，如果排除业务剥离影响，预估同比增长在27%左右，海尔的营收增长表现要优于美的。
　　业务剥离虽然会带来营收减少也会带来相应费用的降低，所以后续分析将不再考虑此因素。
　　营收结构方面：
　　格力：空调营收占比73.8%，生活电器营收占比2.43%，其他主营营收占比1.46%，智能装备营收占比0.22%。
　　分地区看，国内营收占比64%，海外营收占比14%，其他业务占比22%
　　美的：暖通空调营收占比43.96%，消费电气营收占比37.38%，机器人营收占比7.24%，其他营收占比1.77%。
　　分地区看，国内营收占比57%，海外营收占比43%
　　海尔：空调营收占比19.38，电冰箱营收占比30.14%，洗衣机营收占比22.39%，厨电营收占比15.16%，装备部品等营收占比7.18%，水家电营收占比5.18%。
　　分地区看，国内营收占比48%，海外营收占比52%。
　　从营收结构看，美的和海尔多元化和国际化都要远优于格力，从细分产品赛道方面看，美的优于格力，格力优于海尔，具体原因可以参考这两篇文章。
　　谈谈白电行业的投资逻辑与机会-上篇
　　谈谈白电行业的投资逻辑与机会-下篇
　　从地区营收结构看，海尔国际化做得最好，也进入了很多发达国家市场并取得不错的份额，其次是美的，具体原因也可以参考上面两篇文章。
　　毛利率：
　　格力23.74%，同比增长2.62个百分点。
　　美的23.23%，同比下滑2.33个百分点。
　　海尔30.06%，同比增长2.07个百分点。
　　从毛利率方面看，海尔领先于其他两家企业，这部分主要跟产品结构以及经营方面有关，需要结合净利润和三项费用一块看，这部分主要看同比变化情况。
　　从同比情况看，格力的毛利率恢复较好。
　　三项费用（研发费用从管理费用中剥离出来单独列举）：
　　格力销售费用率7.66%，管理费用率2.17%，研发费用率3.71%，财务费用率-1.31%，三项费用率合计12.23%。
　　美的销售费用率9.34%，管理费用率2.45%，研发费用率3.06%，财务费用率-1.34%，三项费用率合计13.51%。
　　海尔销售费用率14.99%，管理费用率4.51%，研发费用率3.35%，财务费用率0.26%，三项费用率合计23.11%。
　　三项费用由于各家营收状况不一样，所以主要关心费用率即可，需要查看具体数额对比可以自行下载原始数据。
　　三项费用中，可以看到其实格力的研发费用率是最高的，并不像雪球上大家讨论那样是一家研发投入低的企业。
　　同时可以看到格力在研发费用率最高的情况下，三项费用率是最低的一家企业，说明其他方面运营效率要优于其他两家。
　　总的来说，美的与格力差不多，而海尔方面销售费用长期居高不下是个比较大的问题
　　这里做个补充说明，三项费用并不是说越低越好，比如销售和研发的投入可能会带来营收的增长，从而带来更多的利润，所以财报数据要综合来看。
　　净利润和净利润率：
　　格力净利润94.91亿元，同比增长47.71%，两年平均增速-17.11%，净利润率10.31%，同比提升1.21个百分点。
　　美的152.16亿元，同比增长8.17%，两年平均增速-2.66%，净利润率8.7%，同比下降1.37个百分点。
　　海尔69.38亿元，同比增长92.08%，两年平均增速5.52%，净利润率6.22%，同比提升2.44个百分点。
　　从净利润方面看，格力和海尔的高增长主要是由于去年低基数，两年平均看只有海尔的增速是正的，说明格力和美的利润相对2019年都在下滑。
　　结合净利润率看，只有美的出现了下滑，格力和海尔都有所提升。
　　格力净利润率从19年价格战以来持续下滑，再加上这两年疫情和原材料成本因素一直没有恢复到之前水平，不过已经可以看到正在持续修复。
　　总的来说，美的净利润最高，对应营收也高，净利润率方面格力是最好的，海尔净利润率仍然是最低的，但净利润和净利润率增长都是最好的，这主要跟其重冰洗产品有关，而净利润率的提升主要原因在于高端化战略开始发力。
　　ROE:
　　ROE选用的是加权ROE，跟ROE相比，加权ROE更加的精确，它反应了整个经营过程中各类净资产变化对盈利能力的影响。
　　格力为8.11%，同比提升了2.54个百分点。
　　美的为12.63%，同比下滑0.4个百分点。
　　海尔为9.29%，同比提升了3.61个百分点。
　　高ROE向来是格力的亮点优势，不过从2019年开始被美的反超，2020年更是大幅落后。
　　从今年中报看，美的基本维持高ROE，而海尔复苏要明显强于格力。
　　影响ROE的主要因素是净利润和净资产，利润方面前面已经说过了，而净资产主要影响因素为企业负债、资产周转率和权益乘数。
　　资产负债方面，三家资产负债率都在60%多的水准，从历史数据看美的的负债率上升很快，而格力的在逐年下滑，但两者存在明显不同特征。
　　美的主要特征是商誉和非流动性负债大幅提升，其流动性负债仅为76.6%。
　　格力则是流动性负债比较多，占比95.9%。
　　海尔流动性负债为86.5%，同时海尔商誉净值产占比29.5%，比美的23.8%还要高，跟两家企业并购较多有关。
　　简单来说格力由于增速放缓所以负债率有所下滑，而美的通过高商誉和增加非流动性负债强行拉高了资产负债率，海尔基本稳定。
　　对比来看格力债务结构最好，海尔次之，然后再到美的。
　　营运能力方面，固定资产周转率美的>海尔>格力，应付票据和账款周转率美的>海尔>格力，应收票据和账款周转率格力>美的>海尔，存货周转率美的>海尔>格力。
　　总的来说美的的营运能力要领先于格力和海尔，并且差距在拉大，主要原因在于美的数字化经营、渠道改革优化等持续发力。
　　而格力的优势主要体现在对下游渠道商的掌控方面，同时应收票据和账款周转率也在逐年提升，说明格力的渠道改革对营运的改善正在体现。
　　不过今年由于原材料波动导致库存账期等产生了异常波动，对应数据也有些失真了。
　　三家杠杆运用情况差不多对应权益乘数也差不多。
　　所以总的来说，格力ROE下滑的主要原因在于增速放缓还有利润率承压，美的近期提升较快主要在于通过增高非流动性负债和商誉强行拉高ROE，未来存在一定的经营风险，海尔次之。
　　不过风险不一定就等于暴雷，这个概念要清楚。
　　格力增速放缓基本是明牌事情，未来增长在其他文章有分析过，就不在赘述了，如果需要查看格力更多分析，可以在公众号回复＂格力＂获取。
　　美的和海尔的系列分析后续也会逐步上线。
　　其他方面：
　　资产方面，格力货币资金最多，占比最高，美的货币资金第二，但占比第三，海尔货币资金最少，占比第二。
　　流动资产方面，格力72.7%，高于美的68.3%和海尔56.3%。
　　存货方面三家提升幅度都比较大，主要因为原材料价格波动提升库存。
　　这里需要提一下，格力的渠道改革后渠道库存大幅降低，企业库存提升相对较小，也反映了周转率的提升。
　　另外多说一句，美的的企业库存一直很高，T+3效率提升主要也是在渠道端，而不是很多人想象中的订单来了才生产。
　　应收票据和账款格力同比提升5.4%，美的同比提升6.72%，海尔同比提升6.4%，下游提货意愿美的最高，不过叠加周转率综合来看，格力表现提升应该是最大的。
　　（应收票据额应收账款周转天数格力39天，美的64天，海尔100天，其中格力同比降低了20%，效率提升明显，其次美的同比也降低了10%，海尔同比降低3.3%）
　　员工人数中报没有披露，我们看去年年报的吧，格力是8.4万人，美的是14.9万人，海尔是9.9万人。
　　对应人均营收分别为203万、191万、211万，人均利润率分别为27万、18万、11万，格力优势明显。
　　股东人数格力71.5万，美的52万，海尔21万，格力2季度增长了24.6万，美的增长11.6万，海尔增长3.4万....
　　格力仍然是散户最爱。
　　由于篇幅原因，我们最后再看下市值和估值方面。
　　市值方面采用今天收盘情况，格力2494亿，美的5028亿，海尔2611亿。
　　差不多一个美的=格力+海尔。
　　估值分别对比PE-TTM、PB、PS-TTM和股息率，PB剔除商誉部分。
　　格力的PE-TTM、PB、PS-TTM和股息率分别为：
　　10.8，2.54，1.31，7.24%
　　美的的PE-TTM、PB、PS-TTM和股息率分别为：
　　19.49，5.99，1.58，2.24%
　　海尔的PE-TTM、PB、PS-TTM和股息率分别为：
　　25.62，5.04，1.15，1.32%
　　综合上述情况一起看，结论如下：
　　美的各方面都很优秀，除了存在一定的利润压力和非流动资产负债隐患外，就看未来利润能够改善，以及资产负债能否平稳落地甚至转化为增长动能了，估值方面还是比较高的。
　　海尔今年中报表现不错，利润短板有了明显改善，总的来说各方面都比较平均，就看未来高端发力利润率能不能继续提升了，估值的话也比较高。
　　格力优缺点很明显，对应抗风险能力比较差，所以受疫情影响也最大，估值也是最低的一个，目前长板在复苏，就看短板能不能补齐了。
　　最后汇总如下。
　　文章数据均为手动统计，转载请注明出处。
　　如果觉得不错请帮忙＂点赞＂和＂在看＂，让我知道还是有人在看在关注的，谢谢大家。
　　需要原始数据可点击阅读原文获取，如有其它问题可以公众号内给我留言，或者关注雪球账号＂量子熊猫滚雪球＂。