银行为何没人爱？保险要珍惜吗？券商真能扛旗？一文解心结

　　前几篇文章我们分析了被基金大幅加仓的前几大行业，今天我们试着分析下被基金大幅减仓的银行板块和非银板块，究竟是什么原因被基金如此大幅的减仓金融行业。
　　另外，许多投资者可能对非银板块不了解，该板块主要包括保险、证券与多元金融，不过多元金融占比非常小，我们基本可以忽略。
　　二季度偏股型基金持仓变化情况（申万一级行业）
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　本文将对基金持有市值较多的银行、保险、证券三大板块进行较细的分析，试着梳理目前阶段银行为何被频频卖出？保险为何跌跌不休？证券能否卷土重来？
　　并解答这些投资者最困惑的问题，和未来的投资机会。并看基金在减仓大行业之下，是在选择哪些个股进行加仓的？以供我们进行简单的＂抄作业＂！
　　01 银行板块为什么没人爱了？
　　银行板块的机构持仓是一个比较有意思的现象，它在一季度是被基金大幅加仓的，而到了二季度却成了减仓的行业第一名。而且，二季度中险资、社保也是在减持银行股的，仅有QFII小幅加仓了成都银行和无锡银行。
　　机构每季度持仓银行板块市值变化
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　从基本面看，上半年息差仍然承压，36家披露中报和可比同期净息差的上市银行中，有30家净息差同比处于下行通道，金融脱媒下行业息差仍有压力。
　　按期初期末余额均值测算的季度年化净息差来看，Q2息差1.92%，同环比分别回落7BP、5BP。
　　其中，大行、股份行、城商行和农商行分别同比回落4BP、13BP、5BP、15BP，环比回落3BP、7BP、7BP、4BP，农商行下行趋势得到缓解，预计大中型银行下沉业务对农商行小微领域传统优势业务形成的冲击有所缓释。
　　商业银行净息差仍然承压
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　从政策面看，就是疫情之后，为了让小微企业走出困境，完成稳增长、稳就业的压力最明显是转移给了万业之母的银行部门。
　　因为下半年银行需要在小微企业经营困难的情况下还需要提供更加优惠的贷款利率，而且地产行业＂住房不炒＂的政策压力下，银行的按揭贷款比例也或走低，因此银行将面更低的利润以及更高的信用风险。
　　商业银行净利润有所提升
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　从上市的银行来看，2021年上半年上市银行净利润同比增速从2021年1季报的4.6%大幅提升至12.9%。
　　其中，上半年实现利息净收入同比增速为4.8%，与一季度持平，而上半年上市银行息差对盈利负贡献5.0个百分点，主要是受到资产端定价持续下行的拖累。
　　从拨备计提来看，伴随着资产质量的平稳改善，各家上市银行的拨备计提压力边际缓释，上半年拨备计提同比减少5.6%，拨备计提力度回归常态化是推动行业整体盈利大幅改善的主要原因。
　　2021年上市银行中报与1季报数据对比
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　当前行业静态PB估值水平仍处在历史绝对低位，安全边际充分，所以当前银行板块或处于相对低位。
　　但行业的不确定性在于贷款二季度投放的边际趋缓、息差下行压力，以及资产质量的结构性扰动，所以股价的上涨仍然缺少动力。
　　银行指数走势与市净率
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　总体而言，上市银行中报业绩靓丽，一方面营收稳步上行+减值少提反哺利润释放明显提速，部分银行业绩快增超市场预期；
　　另一方面资产质量包括前瞻性指标改善，拨覆率自然上行增厚安全边际；扩表增速虽然放缓，但贷款集中度进一步提升。
　　而行业的不确定性在于贷款二季度投放的边际趋缓、息差下行压力，以及资产质量的结构性扰动。所以银行板块大概率还是结构性的机会，即体质机制灵活，负债端具备竞争优势的银行股仍会是市场的选择。
　　02 跌跌不休的保险还要珍惜吗？
　　保险板块至去年11月份以来持续走低，目前该板块仍未有企稳的迹象。跌跌不休的保险板块能否企稳成了投资者最关心的问题，对此我们可能需要重新梳理保险行业的近十年的发展情况，来找出下跌的原因才能给出答案。
　　2011-2020年，我国保险密度由1067元/人上升至3206元/人，保险深度由2.9%上升至4.5%，增长趋势明显。
　　其中，至关重要的是2010年平安、国寿、太保、新华等逐步加强寿险个险渠道发展，而在2015年4月代理人考试取消，行业代理人数量增幅显著，＂人海战术＂推动着保险行业迎来高光时期。
　　2010年至2020年我国保险密度和保险深度的情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　2017年9月，原保监会发布134号文——加强快返型产品监管，中短存续期产品停售。
　　该政策导致产品销售难度增大，使得佣金收入下滑，薪资竞争力削弱，在监管趋严背景下人力扩张模式陷入瓶颈。
　　之后在＂保险姓保＂的总原则下，银保监会陆陆续续出台了一系列政策文件。
　　保险代理人规模近年来呈现下降趋势
　　（数据来源：各公司公告，策金财经研究中心）
　　今年上半年监管延续趋严态势，在产品设计、销售行为、险企内部管理、互联网保险、商业养老保险、城市定制型商业医疗险等涉及消费者权益的方面多次发文，查缺补漏并加强相应监管。
　　主要监管内容包括销售误导整治、产品设计及表述需清晰并利于消费者理解、销售环节需可回溯并减少营销诱导、保险公司内部治理提升等。
　　保险指数与保险行业市盈率
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　监管政策为保险行业长期、健康发展、改善行业形象提供引导，坚决取缔损害消费者权益行为、做法，护航保险行业长久发展，不过短期而言对于保险行业影响可能偏向负面。
　　根据银保监会披露的保险数据，2021年1-6月实现行业原保费收入2.7万亿元，同比增速较2020年下降2.3个百分点。
　　保费收入累计值，近十年对比
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　人身险方面，保费收入依旧小幅承压。2021年1-6月全国累计实现人身险保费收入21,,0070亿元（YOY+0.4%），其中寿险（15301亿元）、健康险（5136亿元）、意外险（633亿元）分别同比变动-2.0%、8.0%、5.5%。
　　人身险6月单月保费收入为1640亿元（YOY-44.0%），环比增速较上月降低27.9pcts。
　　从人身险公司经营情况来看，寿险6月单月保费825亿元（YOY-58.4%），较去年同期的11.8%下降明显；
　　健康险6月单月保费收入573亿元，同比降幅扩大至-22.1%；意外险6月单月保费收入56亿元（YOY-12.5%），相较去年同期的1.6%下降了14.2pcts。
　　保险公司人身险保费收入累计值（近10年对比）
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　财险方面，车险综改压力延续，非车险占比提升。2021年1-6月全国累计实现财产险保费收入96029元亿元（YOY-2.9%），6月单月保费收入为1125亿元（YOY-5.8%），增速较去年同期的9.8%下降了15.6pcts。
　　从财产险公司经营情况来看，车险综改压力延续，车险6月单月保费收入604亿元（YOY-13.2%），占财产险保费收入的53.7%，较去年同期下降4.6pcts。
　　非车险占比提升，其中6月单月保费增速中，除家庭财险和保证险分别下降53.9%和18.6%以外，企业财险（YOY+4.9%）、家庭财险（YOY-53.9%）、工程险（YOY+5.5%）、责任险（YOY+11.6%）、保证险（YOY-18.6%）、农业险（YOY+10.8%）、健康险（YOY+39.9%）、意外险（YOY7.0%）保费收入均实现明显增长。
　　保险公司财产险保费收入累计值（近10年对比）
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　具体到A股中的五大险企来看，今年上半年五大险企归母净利润增速保持了较快的增长，平安因为华夏幸福半年报净利润出现负增长，主要是因为投资端权益资产浮盈兑现。
　　不过整体较一季度增速有明显的放缓，主要受3月以来负债端持续承压、长端利润下行、十年期国债750天曲线下行导致准备金多提影响。
　　A股险企一季报与中报归母净利润增速对比
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　整体上，保险公司上半年负债端承压，而且根据险企7月份公布的保费数据，负债端低迷现象仍未改善。
　　在监管、行业、险企多方认识到行业大进大出的人海模式、人情单销售模式已经难以支撑保险行业进入下一个发展阶段的情况下，保险行业或将在阵痛中洗牌。未来，代理人素质能力高、客户经营能力强的险企有望优先收益。
　　03 券商板块能否扛起牛市的大旗？
　　近来两市量能持续保持在每天万亿元水平之上，换手率也有所提升，个股活跃性上升，券商股虽然有表现，但整体偏弱，本轮领涨的个股主要是大财富管理主线。那么万亿元的成交额是否＂天量＂呢？
　　上证成交额与流通换手率
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　根据中金公司测算，目前A股自由流通市值所对应的换手率（10日滚动）最新水平为3.76%，处于2006年以来的88%分位，相对历史均值2.57%高出1.19%。
　　但与2019年以来的3次重要高点所对应的手率率（2019年3月4.47%，2020年2月4.39%和2020年7月5.08%）仍有距离，相对2014-2015年6-7%水平差距较大。
　　证券指数与证券行业市盈率
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　A股目前自由流通市值约为40万亿元（2015年高点仅约29万亿元，2019年初仅约18万亿元），以2.57%的历史换手率均值所计算的理论成交额已经突破1万亿元，因此近期的成交额可能是正常现象。
　　另外，即使成交额的放大，但券商佣金率下行，经纪业务营收贡献弹性渐弱，以上市公司可比可径计算的经纪业务收入占比由2015年的53%降至2020年的36%，而且2020年股市表现较好且活跃度高的状态下，该数据相对过去提升并不明显，可见交易量对板块估值的抬升作用非常有限。所以难以催升券商板块的估值提升。
　　近年来代理买卖证券佣金率走低
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　从收入结构来看，证券公司前三大收入来源为证券投资收益（含公允价值变动）、代理买卖证券业务净收入、证券承销与保荐及财务顾问净收入，对应的主要业务分别为自营、经纪、投行。
　　今年上半年，证券公司以自营为主的证券投资收益、经纪、投行、融资融券、资管业务收入占比分别为30%、25%、13%、13%、6%。
　　自营投资取代了经纪业务，成为第一收入来源
　　（数据来源：华泰证券，策金财经研究中心）
　　那么过去几轮的券商大行情是什么因素推动的呢？通过复盘发现过去几轮券商行情主要由增量业绩或行业性改革带来的利好推动。
　　1、2007年交易量放大，带给行业巨量新增业绩，行业净利润同比增500%，板块估值水平达历史高位18.77倍；
　　2、2012年创新大会以后，监管政策对证券公司融资方式、风控指标多方面进行改革和创新，证券行业信用、自营和资管业务进入全新发展阶段；
　　3、2014-2015两融等创业增量业绩再次推动行情，监管取消了开设信用账户资产规模下限的窗口指导，两融投资门槛下降，增量客户快速入场，两融余额规模从2012年的500亿迅速增至2014年的万亿，净利润收入三年复合年均增长率122%，收入占比从4%提升至13%。
　　两融余额开通后在2015年中突破2万亿元
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　通过以上分析，我们认为未来券商如果没有大利好政策的推动下，很难有整体性的上涨行情。
　　不过，随着资本市场改革的持续推进，居民资产配置进一步向金融资产倾斜，未来券商的财富管理或成新的成长赛道，另外近期券商上涨也主要是围绕该主题展开。具体来看有三个业务层面：
　　（1）在基金代销层面，银行和第三方互联网代销优势显著，但券商受益于权益产品代销市场空间广阔；
　　（2）在产品创新层面，得益于与资本市场的深度绑定和全流程参与，券商有出色的产品创设能力，能够匹配客户差异化风险收益偏好特征，并且头部券商有更为明显的客户优势和品牌优势；
　　（3）在投资层面体现为券商的投资能力，包括自营和子公司投资、投资顾问等方面的利润贡献。受益于参股基金子公司、证券子公司等业绩增长，证券行业的整体业绩弹性提升。
　　2020年行业实现代销金融产品收入134.38亿元，同比增长148.76%，占行业经纪业务收入11.57%，2021年上半年实现收入101亿元，占经纪收入的17.40%。
　　代销金融产品是券商从交易通道向客户资产配置服务的重要路径，财富管理转型领先的公司代销收入占经纪收入比重持续提升，其中中金公司、中信证券、兴业证券、东方证券分别为21.37%、21.18%、19.70%、18.93%，行业居前。
　　2021年中，代销经纪比重较高的券商
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　另外，券商与公募基金在资源禀赋上互补，券商代销渠道优于公募基金，基金公司有效利用券商销售渠道，提升营销能力，降低尾佣对收入的侵蚀；
　　基金公司产品体系比券商丰富，有助于券商扩充产品种类、增强资产配置能力，提升客户粘性，加快财富管理转型步伐。
　　因此，大多数上市券商有参股或控股1-2家基金公司，其中东方证券、兴业证券、广发证券参控股头部公募，市场关注度高。
　　券商资管类子公司利润占比情况
　　（数据来源：上市公司公告，光大证券，策金财经研究中心）
　　最后，从自营业务收入绝对值数据来看，中信证券、中金公司、华泰证券、海通证券、国泰君安前居于前5位，分别为114.29亿元、81.63亿元、71.91亿元、67.89亿元、66.89亿元，同比增速分别为-3%、48%、33%、16%、65%。
　　从自营业务收入增速来看，21家上市券商自营业务收入增长，方正证券、太平洋、国联证券、招商证券、国泰君安增速领先，分比为247%、186%、90%、70%、65%。
　　13家上市券商资管业务整体净收入超5亿元
　　（数据来源：上市公司公告，山西证券，策金财经研究中心）
　　通过以上分析，可见券商是很难扛起本轮＂慢牛＂的大旗，除非未来成交量激增，或管理层推出行业性的实质利好。
　　而随着资本市场改革的持续推进，居民资产配置进一步向金融资产倾斜，未来券商的财富管理或成新的成长赛道，另外近期券商上涨也主要是围绕该主题展开，这或是投资者目前阶段挑选券商的一个较好的指标。
　　04 基金们虽然在减仓金融，但也在加仓少数个股
　　上文我们梳理了金融行业中的银行、保险与证券三大行业目前发展现状，同时也给了对投资的投资判断。
　　虽然整体上认为金融行业很难有全面的上涨机会，但基金们还是对部分个股进行了加仓，因此下文将对部分个股进行简单的点评。
　　从二级行业来看，基金持仓中以银行、保险、证券行业为主，其中持仓比例最高的是银行行业，基金持仓市值比例占行业持仓总市值的58%；
　　其次是证券行业，基金持仓市值比例占行业持仓总市值的30%。保险行业基金持仓市值比例占行业持仓总市值的11%。而多元金融行业基金持仓市值占比仅为1%。
　　金融二级行业基金持仓占比
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　2021年二季度基金持有金融行业市值前10的个股分别是：招商银行、东方财富、中国平安、兴业银行、平安银行、宁波银行、中信证券、工商银行、海通证券、华泰证券。
　　其中，仅东方财富和海通证券被基金加仓。
　　2021年二季度基金持仓金融行业前10个股
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　二季度基金大幅加仓的个股主要有：东方财富、江苏银行、民生银行、南京银行、海通证券、杭州银行、成都银行、国泰君安、中国人保、中国人寿。
　　其中，东方财富被大量的基金大幅的加仓，另外，江苏银行、南京银行、杭州银行、海通证券、国泰君安也被较多的基金加仓。
　　2021年二季度基金对金融行业加仓的前10个股
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　下面我们将对上表中的被公募基金二季度大幅加仓的个股进行逐一点评。
　　由于均是A股中的常见个股，因此不再对公司业务介绍，主要从中报进行简单的点评，以供投资者参考。
　　一、财富管理龙头——东方财富
　　公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC端约1000万DAU和移动端约4000万MAU流量。
　　互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间。
　　特别是2019年底资本市场政策进入鼓励发展阶段，公司拥有巨大金融业务空间。
　　东方财富基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　二、业绩快速增长，但吸储能力一般——江苏银行
　　21H1公司营业总收入303.37亿元，同比增长22.67%，归母净利润101.99亿元，同比增长25.20%。
　　截至21H1，公司总资产2.55万亿，较20年末增长9.21%，公司总负债2.37万亿，较20年末增长9.72%。
　　公司不良贷款率1.16%，与20年比下降0.16pct，拨备覆盖率282.14%，较20年提升25.74pct。
　　江苏银行基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　不过，公司吸储能力一般，截至6月末，江苏银行存款占付息负债比重为63.7%，较2020年年末提升1.65pct。
　　上半年存款同比增速为8.5%，较2020年下降1.7pct，且存款增速明显低于贷款增速，存贷增速差较大。这或可解释为什么二季度基金大幅，而三季度股价表现一般的原因。
　　三、对恒大的风险敞口最大——民生银行
　　公司上半年营业收入877.75亿元，同比减少10.5%；归母净利润为265.56亿元，同比下降6.7%。
　　中报上看，营业收入下降的主要原因是该行积极落实国家减费让利政策，严格执行房地产行业信贷调控政策，新发生贷款定价下降，加大国债、政策性金融债等优质流动性资产的配置，投资收益率下降，息差收窄，压降非标及债券收益减少。
　　民生银行基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　从不良贷款率来看，不良贷款(含票据贴现)总额448.79亿元，比上年末增加62.94亿元，不良贷款率1.92%，比上年末上升0.20个百分点。
　　与商业银行数据相比，民生银行不良贷款率高出平均水平0.04个百分点；对比同类股份行，该行的不良贷款率高出0.38个百分点。
　　而且，摩根大通9月初估计，民生银行对恒大的风险敞口最大。所以建议投资者对于该行保持谨慎，而基金大幅加仓该股主要还是指数类基金，并非主动管理型基金。
　　四、风险抵补能力维持较高水平——南京银行
　　公司上半年营收和归母净利润分别同比增长14.09%和17.07%。其中，二季度营收同比增长30.30%，较一季度同比增速提升28.66pct；归母净利润同比增长25.47%，较一季度提升16.17pct。
　　二季度业绩提速主要得益于非息收入同比大幅增长60.21%，较一季度提升81.32pct。
　　南京银行基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　不良贷款率为0.91%，较Q1持平，持续处于较低水平。考虑核销、转出后初步测算，上半年不良生成率已下降至0.84%，较2020年年末大幅下降32bp。
　　（关注+不良）贷款率为2.02%，较2020年年末下降10bp。拨备覆盖率为394.84%，环比Q1提升约1bp，风险抵补能力依然维持较高水平。
　　五、持有两大基金公司股权——海通证券
　　上半年，公司实现营业收入234.71亿元（+31.95%），实现归属于上市公司股东的净利润81.70亿元（+49.00%），报告期末归属于上市公司股东的权益1,581.79亿元（+3.08%），基本每股收益0.63元（+31.25%）。
　　公司经纪业务手续费净收入26.25亿元，同比增长17.46%；投行业务净收入25.25亿元，同比增长48.43%；资产管理业务净收入18.33亿元，同比增长11.79%；利息净收入33.62亿元，同比增长52.20%；自营收益74.14亿元，同比增长21.30%。
　　海通证券基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　公司资产管理规模达1.86万亿元（+32.86%）。主要通过海通资管公司开展资产管理业务，截至6月末，海通资管公司管理规模1,882亿元（-30.73%），实现收入8.6亿元（-0.50%）。
　　同时，公司分别持有海富通基金和富国基金51%和27.775%的股权。
　　二者管理资产规模分别达到3,480亿元和1.2万亿元，上半年分别实现净利润1.72亿元（24.64%）和12.42亿元（97.77%）。
　　六、依托区域发展，各项业绩稳步发展——杭州银行
　　公司上半年营业收入、净利润分别增长15.73%和23.07%，营业收入和净利润实现相对较高的增速，成长属性突出。
　　其中，利息净收入增长13.38%，手续费及佣金净收入增长19.50%，净息差1.93%，下降0.03个百分点。
　　生息资产规模增长、手续费及佣金业务增长及拨备计提分别贡献14.56%、19.50%和6.51%，推动净利润增速回升，净息差下滑负向拖累净利润1.17%。
　　杭州银行基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　中间业务收入实现较快增长。得益于财富管理中理财业务的增长，托管和受托业务佣金收入增长41.08%，代理基金和保险收入增加推动代理业务手续费同比增长72.14%，债券承销业务承销规模同比增长68.62%，省内债券市场份额达到13.50%。
　　投资收益和公允变动分别增长24.40%和328.09%，非息收入占比提升0.97个百分点至28.74%。
　　依托区域强大的发展动力，各项业务稳步发展，这或是基金不断加仓该股的主要原因。
　　七、保持高成长性——成都银行
　　公司上半年归母净利润33.9亿元，同比增长23.1%，增速较一季度回升5.0个百分点，主要是其他非息收入增多。
　　另一方面，公司上半年营业收入同比增长25.3%，收入增长非常快，因此即便资产质量大幅改善，公司仍然加大了拨备计提力度，使得资产减值损失拖累利润增长。
　　而从规模看，公司上半年总资产同比增长19.8%，保持很高的成长性。
　　成都银行基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　成都银行中报延续高成长、高盈利属性，二季度量升价平叠加中收快增下核心盈利强劲，在减值计提保持较高力度下，仍然实现利润的快速释放，同时资产质量大踏步改善，存量对公和高不良的消费类个贷不良持续出清。
　　特别突出的是，存款增长的幅度明显超出预期，体现出公司的精细化管理能力和负债经营能力。
　　八、加速转型财富管理——国泰君安
　　上半年公司实现营业总收入219亿元，同比增长39%，归母净利润80亿元，同比大增47%。经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为19%、8%、5%、14%、31%、23%，同比分别增长16%、44%、42%、11%、65%、33%。
　　公司总资产达到7338亿元，较年初增加31%，归母净资产1399亿元，较年初增加2%。
　　国泰君安基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　2021年上半年，机构经纪业务实现跨越式发展，覆盖客户率较上年末提升5.5%，PB交易量同比大幅提升165.2%至2.3万亿，托管外包规模较去年底增22.7%至2.26万亿，托管公、私募规模分别排名行业1、2位。
　　公司多措并举推动大资管业务发展，成功获批公募基金资格，增持华安基金8%股权（增持后持股28%，为第一大股东控股）。
　　在财富管理转型进展加速之下，或是基金逐步加仓该股的主要原因。
　　九、人保寿业绩整体承压——中国人保
　　上半年公司实现保费收入3441.29亿元，同比+2.2%；实现归母净利润168.84亿元，同比+34.0%。
　　在车险综改背景下，公司财险业务稳定发展，实现总保费收入2526.26亿元，同比+2.6%，市占率34.3%维持行业首位。
　　公司上半年财险综合成本率97.2%，同比下降0.1pc，环比Q1提升1.5pc；其中赔付率71.8%，环比提升1.5pc；费用率25.4%，环比持平，整体成本结构延续优化态势。
　　中国人保基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　人保寿业务整体承压，上半年寿险总保费收入641.33亿元，同时-4.6%，其中长险首年保费274.34亿元，同比-15.1%，但期趸交结构明显优化，低价值中短存续产品持续压缩，上半年实现期缴新单146.69亿元，同比-1.9%，趸交新单127.67亿元，同比-24.6%；互联网保险业务收入75.04亿元，同比+25.0%。
　　十、保单继续率有所承压——中国人寿
　　公司上半年总保费和营业收入分别同比增长3.5%和7.6%至4423亿元和5526亿元，NBV同比下滑19%至298.7亿元，归母净资产和内含价值较年初分别增长4.75%和6.6%至4714.5亿元和1.14万亿元，上半年公司综合投资收益率同比提升21bp至5.61%。
　　截至2021年中期公司总销售人力122.3万人，较年初下降16.1%，其中个险渠道代理人为115.0万人，较年初缩减16.5%，行业整体承压态势下公司代理人数量延续下滑态势。
　　中国人寿基金持仓情况
　　（数据来源：WIND，策金财经研究中心）
　　2021年上半年公司实现新单保费1339.14亿元，同比下降8.4%；其中首年期交保费806.74亿元，同比下降14.3%；公司十年期及以上首年期交保费289.40亿元，同比下降26.7%。
　　此外，公司首年期交保费占长险首年保费的比重同比下降0.13pct至98.9%。
　　我们认为主要系
　　①保险作为可选消费品，疫情反复背景下需求的释放有所放缓；
　　②疫情反复也对代理人队伍的展业与增员造成了影响；
　　③惠民保等普惠保险的普及对于商业保险产生了一定的挤出效应所致。
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