穿透财报发现企业的秘密把生意做成事业的福耀玻璃

　　福耀玻璃（全称福耀玻璃工业集团股份有限公司），1987年成立于中国福州，是专注于汽车安全玻璃的大型跨国集团，于1993年在上海证券交易所主板上市（A股代码：600660），于2015年在香港交易所上市（H股代码：3606），形成兼跨境内外两大资本平台的＂A+H＂模式。
　　经过三十余年的发展，福耀集团已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立6个设计中心，全球雇员约2.7万人。福耀产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案，并被各大汽车制造企业评为＂全球优秀供应商＂。
　　一、专注于汽车玻璃制造
　　2016年度，公司销售收入166亿元，税后净利润31亿元，经营活动现金净流入36亿元，高于公司的利润进账。公司自1993年上市，市值573亿元。31亿元利润，573亿元市值，市盈率18倍。
　　备注：目前截止2022年2月11日，公司市值已达到1223亿元，市盈率35.2倍。
　　二、主营业务利润突出
　　税后利润31亿元，税前利润39亿元，所得税7.8亿元，实际所得税率20%，远高于上市公司平均水平。
　　税前利润39亿元中，除了8000万元的营业外收支净额和4000万元的投资收益外，其他利润均全部来自公司主营业务。
　　三、销售增长稳定
　　公司主营汽车玻璃和浮法玻璃。汽车玻璃销售161亿元，浮法玻璃销售27亿元；除此之外的其他各项销售总计4亿元。考虑到公司内部抵消26亿元，2016年公司实现净销售166亿元。
　　2016年166亿元的销售中，中国销售107亿元，海外销售56亿元。从销售占比看，海外销售已经超过销售总额的三分之一，公司国际化的程度非常高。
　　四、净利润有现金保障
　　公司经营活动净现金在过去的10年，始终大于公司账面净利润，这说明公司净利润的含金量非常高，有真金白银支持。公司销售回款及存货管理，始终处于良好状态。
　　五、经营稳健
　　（一）销售额及其增长分析
　　公司在过去10年的销售复合增长率达到14.26%，2016年度较之上年增长22.45%，说不上高增长，但却可以说是一家持续快速增长的公司。2007年，销售收入50亿元，至2016年，销售收入突破160亿元。公司在过去10年的利润复合增长率更高，达到14.73%。2007年，净利润9亿元，2016年度净利润31亿元，增长了3倍多。过去10年，股价增长了120%。
　　（二）销售毛利率分析
　　公司销售毛利率在过去的10年保持了持续、稳定的增长，2007年为36%，2016年达到创纪录的43%，这意味着公司产品的品质在过去的10年保持了持续、稳定的提升。
　　（三）研发与销售分析
　　公司2016年度投入研发经费7.27亿元，较上年度的5.93亿元增长了23%，略快于销售收入的增长；公司2016年度销售费用11.8亿元，较上年度的10.2亿元增长16%，慢于销售收入的增长。
　　六、管理平和
　　（一）看效率
　　看效率就是看公司的周转率。资产是一家公司的投入，销售是一家公司的产出，产出投入比也就是公司的效率。2016年度，公司销售收入166亿元，总资产299亿元，资产周转率比上年度的0.55略有提升，但远低于2010年的0.81的历史最好水平。
　　公司2016年度存货周转率3.4，远高于上一年度3.1的水平，接近2013年度3.6的历史最佳水平。公司2016年度应收账款周转率3.57次，略低于上一年度3.86次的水平。应收账款周转率总体趋于稳定。
　　（二）看风险
　　看风险，核心是看资产布局和资产质量。公司传统上是一家重资产公司，10年前的非流动资产占比基本达到四分之三的水平，目前逐渐降低到50%以下，2016年度的非流动资产占比接近50%，基本与上年持平。
　　如果进一步分析其非流动资产构成，绝大部分非流动资产是厂房和设备等固定资产，这部分资产占其非流动资产的60%以上；除此之外，在建的厂房及设备也占有相当比重，在建工程占非流动资产的比重达26%，这说明公司仍处在扩建厂房的快速增长期。
　　七、财务风险偏低
　　（一）资产负债率分析
　　公司财务风险的衡量主要看负债水平，也就是资产负债率。2016年度，公司资产负债率40%，高于2015年度34%的水平。银行借款占总负债的比重约为43%。商业无息负债率23%，远低于2012、2013年的34%的水平，说明公司对上下游的谈判能力在减弱。
　　（二）短期偿债能力分析
　　2016年流动比率1.55，略低于2015年度1.77的水平；但只要这一指标大于1，从理论上来讲，公司短期支付便不会困难。虽然这一指标越大，公司支付能力越强，财务越安全，但是安全是有成本的，会导致冗余的资金，导致资金使用效率下降。
　　（三）股利分配分析
　　公司自1993年上市以来，累计实现利润194亿元，分红15次，分掉现金89亿元，分红率达45.7%。相比之下，公司除首发外，公开或定向向股东募集资金不足7亿元，但回报股东现金高达89亿元，所以，这是一家高现金分红的公司。公司资金短缺时采用的融资手段主要是发行债券和银行借款，公司先后通过债券融资83亿元，通过银行借款57亿元。
　　八、高额现金股利
　　2016年度公司股东回报率达17%，略高于行业中值16%的水平。过去10年，公司致力于主营产品的研发、生产和销售，使公司股东回报始终保持在20%左右，近两年随着公司负债率的下降，也导致股东回报率的下降。
　　九、结论
　　第一，这家公司经营非常稳健。公司自1993年上市以来，连续20多个会计年度，销售收入保持了持续稳定的增长，这在所有上市公司当中，实属罕见。
　　第二，公司有很强的信托责任。上市20余年，仅有一次增发募资，近50%税后利润通过现金分红，回馈股东。除此之外，公司完全依靠内生性增长，自我发展，既不并购，也不股权投资，专注主业，从而为未来增长打下基础。
　　第三，公司财务偏于稳健。公司资产负债率不足40%。如若在理财方面加以改善，公司股东回报率还有较大提升空间。