重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 库存开始去化 ——国内经济政策跟踪 （海通宏观 梁中华、侯欢） 概要： 实体经济：上周生产恢复平稳，终端消费需求偏弱。随着＂就地过年＂对生产提振效应的结束，生产恢复趋于平稳，而节后需求逐步复苏，库存去化趋势或将开始显现。 流动性：上周货币利率上行，央行净投放资金为零。国常会提出，保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低。近期上海、深圳等大城市的地产调控政策还在持续，西安等二线城市有＂接棒＂势头。房地产领域的定向信用收紧或将延续。 政策：文旅部发文，要求落实场所开放管理要求，推进文化市场有序恢复。疫情低风险地区演出、上网服务、娱乐场所接待人数取消统一限制。 ----------------------------------------- 1. 实体经济：库存开始去化 1.1生产和交运：生产恢复平稳 生产恢复平稳。上周，在下游汽车行业，半钢胎开工率升至73%，创下2018年以来同期的最高水平。在中游钢铁行业，高炉开工率略回落至62%，但是仍处于历年同期的较高位置。而PTA产业链的负荷率多数回升，其中聚酯工厂和江浙织机继续上行，PTA工厂基本稳定。上周BDI指数继续上行。 1.2需求：终端消费偏弱 上周地产销售小幅回升，处于2018年以来的同期最高水平，主要由二三线城市所带动。而土地市场延续低迷态势。3月14日当周，土地成交的规划建筑面积回落，且明显低于往年同期，或与地产调控收紧有关。在汽车行业，3月14日当周，乘用车的批发销量相比于2019年同期回落1%，而零售销量回升2%，分别较前一周下滑和持平。在文娱方面，电影票房收入较前一周继续回落，当前疫情的防控模式决定了服务消费仍将受到压制，对消费的正常增长形成拖累。 1.3价格：原油价格回落 上周主要食品价格分化。猪肉和蔬菜价格环比分别回落1.9%和2.6%，水果价格环比下滑2.4%，结束了2月份以来连续上涨的趋势。鸡蛋价格略有回升。上周猪肉价格继续下滑，我们认为主要受供给端因素的影响。一方面，新疆等地的猪瘟疫情出现后，生猪提前出栏，供给相应增加。另一方面，当前生猪产能态势良好，存栏量稳步增长，在供应充足的背景下，预计猪肉价格继续回落，但是降幅将会放缓。 预计3月份CPI同比回升0.4%。3月以来猪肉、蔬菜价格持续回落，水果价格下滑趋势显现。在非食品方面，服务业的修复短期仍然受到疫情防控的压制，需求表现偏弱。但是在去年低基数的影响下，我们预计3月份CPI同比回升0.4%。 上周工业品价格多数回升。上周钢铁价格继续回升，我们认为原因在于，一方面，在经济复苏的带动下，钢铁需求有所增加。另一方面，在＂碳达峰碳中和＂目标推进的背景下，钢铁生产受到一定限制，供给面临下行压力。上周煤炭、玻璃价格继续回升，水泥价格略有下滑。此外，国际原油价格小幅回落，但是仍处于高位，或与德、法等国紧急叫停疫苗接种工作，经济复苏及原油需求的不确定性增加有关。 预计3月份PPI同比继续回升3%。随着美国1.9万亿美元刺激法案的生效，以及疫苗接种的提速，我们预计海外需求稳定恢复，加之国内复工复产的继续进行，原油、有色等大宗商品价格料将继续上行，对工业品价格形成支撑。 1.4库存：库存开始去化 库存开始去化。上周钢铁、煤炭库存小幅回落。水泥库容比明显下滑，并且低于2019以来的同期水平。在PTA产业链，PTA库存天数继续下滑，聚酯切片、POY库存天数回升。随着＂就地过年＂对生产提振效应的结束，生产恢复趋于平稳，而节后需求逐步复苏，库存去化趋势或将开始显现。 2. 流动性：净投放资金为零 上周货币利率上行。上周R001和DR001均值分别为2.18%和2.13%，较前一周均上行33bp。R007和DR007均值分别为2.22%和2.2%，较前一周分别上行18bp和15bp。 上周央行净投放资金为零。上周央行逆回购和MLF分别投放资金500亿元、1000亿元，逆回购和MLF分别到期回笼资金500亿元、1000亿元，净投放资金为零。3月15日，国常会上提出，保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低。近期上海、深圳等大城市的地产调控政策还在持续，西安等二线城市有＂接棒＂势头。在当前通胀水平仍低，终端需求仍弱的背景下，我们维持宽货币、紧信用的判断，尤其是对房地产领域的定向信用收紧或将延续。 上周美元指数均值回升。3月18日，美联储召开议息会议，将2021年第4季度的GDP增速预测由之前的4.2%上调为6.5%，对PCE通胀的预测由之前的1.8%上调为2.4%。此外，对未来两年的失业率进行全面下调。3月18日，美国宣布＂百日接种1亿剂新冠疫苗＂目标将达成，比原计划提前数周。我们预计美国经济复苏进程将会加快，叠加通胀预期抬升的影响，美元指数也将维持上行趋势。 上周人民币汇率稳定。截至3月19日，离岸、在岸人民币汇率均稳定在6.5。当前海外疫情控制的有效性逐步提升。随着海内外疫情收敛，人民币汇率将面临一定的贬值压力。 3. 政策：政府杠杆率要有所降低 政府杠杆率要有所降低。3月15日，国务院常务会议召开，要求加快把扩大范围后的财政直达资金落到基层，突出用于保就业保民生保市场主体。抓实抓细针对小微企业的减税降费政策特别是新的结构性减税举措落地。尽快实施提高制造业企业研发费用加计扣除比例政策，缩短结算期限，让企业当年有感。保持宏观杠杆率基本稳定，政府杠杆率要有所降低。 加快推进碳达峰碳中和。3月15日，中央财经委员会第九次会议召开，强调把碳达峰碳中和纳入生态文明建设整体布局。会议指出，＂十四五＂是碳达峰的关键期、窗口期。要构建清洁低碳安全高效的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统。要实施重点行业领域减污降碳行动，工业领域要推进绿色制造，建筑领域要提升节能标准，交通领域要加快形成绿色低碳运输方式。 推进文化市场有序恢复。近日，文旅部发布《文化和旅游部市场管理司关于进一步加强剧院等演出场所、上网服务场所、娱乐场所常态化疫情防控工作的通知》，要求落实场所开放管理要求，推进文化市场有序恢复。疫情低风险地区演出、上网服务、娱乐场所接待人数取消统一限制。举办大型营业性演出活动，要同公安等部门加强沟通协调，根据当地疫情防控要求，适当控制人数规模。 相关报告（点击链接可查看原文）： 结构的反转：哪些出口机会更大？（海通宏观 梁中华）地产和消费的脱节：本轮复苏有何不同？（海通宏观 梁中华、侯欢）＂山雨欲来＂的美国复苏：这一次有啥不一样？（海通宏观 梁中华、应镓娴） 淡化总量，重在结构 ——2021年《政府工作报告》解读（海通宏观 梁中华、侯欢） 历史上最快的美国复苏：通胀会有多高？（海通宏观 梁中华） ＂错位＂的复苏：疫情如何主导今年宏观主线？（海通宏观 梁中华） 三亚的旅游数据：春节消费没那么高（海通宏观 梁中华、侯欢） 多少出口，可被留下？——海外生产修复了多少?（海通宏观 梁中华、应镓娴） 复苏的＂锦标赛＂：疫苗接种跟踪（海通宏观 梁中华、应镓娴） 影响不容忽视:＂碳中和＂如何推进？——碳中和系列研究之一（海通宏观 梁中华、侯欢） 要收紧的：更多是信用——对3%隔夜利率的理解（海通宏观 梁中华、应镓娴） 春节不返乡：扰动多少宏观经济？（海通宏观 梁中华） 财政的不＂急转弯＂——2021年政策分析系列二（海通宏观 梁中华） 宽货币，紧信用——2021年政策分析系列一（海通宏观 梁中华、应镓娴） 不一样的＂宽松＂，不一样的＂通胀＂（海通宏观 梁中华） ＂紧信用＂，开始了（海通宏观 梁中华） ＂偏热＂的总量，＂偏冷＂的结构——也谈＂需求侧管理＂（海通宏观 梁中华） 货币＂信仰＂的挑战——致资产大涨的2020年（海通宏观 梁中华） 法律声明 本公众订阅号（微信号：梁中华宏观研究）为海通证券研究所宏观行业运营的唯一官方订阅号，本订阅号所载内容仅供海通证券的专业投资者参考使用，仅供在新媒体背景下的研究观点交流；普通个人投资者由于缺乏对研究观点或报告的解读能力，使用订阅号相关信息或造成投资损失，请务必取消订阅本订阅号，海通证券不会因任何接收人收到本订阅号内容而视其为客户。 本订阅号不是海通研究报告的发布平台，客户仍需以海通研究所通过研究报告发布平台正式发布的完整报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。 本订阅号所载的资料、意见及推测有可能因发布日后的各种因素变化而不再准确或失效，海通证券不承担更新不准确或过时的资料、意见及推测的义务，在对相关信息进行更新时亦不会另行通知。 本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用 和删改。海通证券研究所宏观行业对本订阅号（微信号：梁中华宏观研究）保留一切法律权利。其它机构或个人在微信平台以海通证券研究所宏观行业名义注册的、或含有＂海通证券研究所宏观团队或小组＂及相关信息的其它订阅号均不是海通证券研究所宏观行业官方订阅号。