国内大型家庭多媒体信息终端及网络通信终端设备提供商九联科技

　　今日科创板我们一起梳理一下九联科技，公司主营业务为家庭多媒体信息终端、智能家庭网络通信设备、物联网通信模块、光通讯模块、智能安防设备及相关软件系统与平台的研发、生产、销售与服务，主要面向运营商市场， 主要产品包括智能网络机顶盒、DVB 数字机顶盒、ONU 智能家庭网关、融合型智能家庭网关、智能路由器、NB-IoT 模块、LTE 通信模块、25G 前传光模块、智能摄像头、执法记录仪和证据管理平台等 。
　　家庭多媒体信息终端设备指接收、处理、输出各种音视频等多媒体信息，为家庭用户呈现丰富多彩的多媒体内容的终端设备。 目前，家庭多媒体信息终端设备主要包括智能网络机顶盒、DVB 数字机顶盒、智能音箱和家庭 AR、VR 设备等，其中智能网络机顶盒和 DVB 数字机顶盒是目前应用范围最广的家庭多媒体信息终端 ，具有完善的操作系统、突出的计算能力和小巧的体积，已经作为一种嵌入式计算设备，成为数字家庭的重要组成部分。
　　随着全球范围内科技技术的进步、智能电视的普及和高清传送频道的普遍使用，全球机顶盒出货量逐年稳步上升。根据格兰研究发布的数据，全球机顶盒新增出货量从 2014 年的 2.43 亿台增加至 2018 年的 3.41 亿台，年均复合增长率达到 8.86%。
　　从不同类型机顶盒的构成来看，在全球范围内出货量最大的是卫星机顶盒，2018 年度的出货量达到了 11,680 万台，其次是 OTT TV 机顶盒和 IPTV 机顶盒，出货量分别是 7,580 万台和 6,950 万台，地面机顶盒和有线机顶盒的出货量相对较小，分别是 4,080 万台和 3,840 万台。
　　从发展趋势来看，由于全球流媒体服务的快速增长以及中国电信运营商的积极推动，以 IPTV 机顶盒和 OTT TV 机顶盒为代表的智能网络机顶盒成为增长速度最快的机顶盒类型。最近五年，IPTV 机顶盒出货量由 2014 年的 3,450 万台增长到 2018 年的 6,950 万台，复合增长率达到 19.14%；OTT TV 机顶盒出货量由2014 年的 2,800 万台增长到 2018 年的 7,580 万台，复合增长率达到 28.27%。地面机顶盒和卫星机顶盒则保持稳定小幅增长的态势，而有线机顶盒的市场需求由于受到智能网络机顶盒冲击，整体呈现了下降的趋势，其出货量从 2014 年度的5,590 万台，下降到了 2018 年的 3,840 万台。
　　近年来我国基础宽带网络速度大幅度提升，光纤用户占比及宽带下载速度成倍增长，使得高清视频内容实时传播成为可能，为互联网电视服务的普及提供了基础 。2015 年度以来，我国智能网络机顶盒的出货量开始快速增长。根据格兰研究发布的《中国机顶盒季度分析报告》，2015 年至 2018 年度，我国智能网络机顶盒产品的市场新增出货量分别为 3,306.80 万台、6,045.10 万台、8,890.00 万台和 9,986.10 万台，复合增长率达到了 44.54%。截至 2018 年度，我国智能网络机顶盒的累计出货量为 3.4 亿台。根据国家工信部发布的《2018 年通信业统计公报》，截至 2018 年 12 月底，三大电信运营商的固定互联网宽带接入用户总数达 4.07 亿户。以此估算，我国智能网络机顶盒的市场渗透率在 2018 年度末达到了 84.63%。
　　随着市场渗透率的不断提高，智能网络机顶盒产品开始从原来的爆发式增长期转入稳定发展期，市场需求将以新增宽带用户需求以及产品的更新换代需求为主。 尽管 2019 年度我国互联网宽带用户保持了持续增长，达到了 4.49 亿户，较上年度全年净增加了 4,190 万户，增幅为 10.31%，但是由于智能网络机产品的生命周期通常为 3-5 年，且由于 4K 和 8K 超高清视频播放技术、人工智能技术和语音控制技术等技术推动的产品升级换代需求尚处于起步阶段，因此，2019 年度我国智能网络机顶盒产品的市场出货量较上年度出现了明显的下降。根据格兰研究发布的数据，2019 年度我国智能网络机顶盒新增出货量为 4,795.20 万台，较上年度下降了 51.98%，其中公司主要客户中国移动 OTT TV 机顶盒 2019 年度新增出货量为 2,597 万台，较 2018 年减少 44.39%。以智能网络机顶盒累计出货量除以固定互联网宽带接入用户总数进行估算，智能网络机顶盒产品在 2019 年末的市场渗透率约为 87.39%。
　　根据格兰研究发布的数据，2019 年度，中国市场机顶盒整体新增出货量为6,848.3 万台，不同类型机顶盒的新增出货量及其占比情况如下图所示：
　　公司的家庭多媒体信息终端产品主要为 OTT TV 机顶盒和有线机顶盒，根据格兰研究发布的数据，2019 年度，公司 OTT TV 机顶盒在中国移动市场出货量占比 31.3%，排名第一；而中国移动的出货量占 OTT TV 市场出货总量的 84.3%，剩余的份额为零售市场。以此推算，公司 2019 年度 OTT TV 机顶盒出货量占市场出货总量的比例为 26.39%，排名行业第一。在有线机顶盒方面，公司 2019 年度的出货量占市场总出货量的比例为 11.8%，排名行业第三。
　　家庭多媒体信息终端行业产品主要包括 OTT TV 机顶盒、IPTV 机顶盒、有线机顶盒、地面无线机顶盒和卫星机顶盒等。根据格兰研究发布的数据，2019年度，中国市场各类机顶盒整体新增出货量为 6,848.30 万台。公司 2019 年度家庭多媒体信息终端产品的销量为 1,113.00 万台，以此推算，2019 年度，公司家庭多媒体信息终端产品整体的市场份额约为 16.25%。
　　家庭网络通信设备指在家庭范围内实现互联网宽带网络接入、网络分发管理和网络覆盖等网络通信功能的设备。目前市场上主流的家庭网络通信设备均搭载了智能化的操作系统，可以由用户自行安装各种应用，自行控制带宽、在线人数、网页浏览、在线时间等，并通过将更多的应用进行整合，帮助人们提升家庭设施的自动化和智能化水平。目前，市场主流的家庭网络通信设备的概念关系及与公司产品系列名称、基本功能和客户群体的对应关系如下：
　　目前，公司已经掌握了 10GPON 技术和符合 WIFI6 标准的大带宽处理技术、高并发技术、OFDMA（正交频分多址）延时技术和 TWT（目标时间唤醒机制）技术，并基于相关技术成功开发了 10GPON 智能家庭网关和 WIFI6 智能路由器产品。其中，WIFI6 智能路由器产品已经在中国移动终端公司中标，含税中标份额为 5,553.81 万元。
　　物联网通信模块是公司 2019 年新开发的产品类别。2019 年度，物联网通信模块中仅 NB-IoT 物联网模块实现了 4,150.80 万元的销售收入，而工信部预计2020 年物联网通信模块和芯片的市场空间约为 360 亿元-450 亿。因此，2019 年度公司在物联网通信模块行业的市场份额很低。但是随着公司市场拓展力度的加强，公司物联网模块产品在 2020 年的发展情况良好。2020 年度以来，公司的物联网模块产品多次在中移物联网、中国电信浙江分公司和天翼电信终端有限公司江苏分公司中标。截至 2020 年末，公司物联网模块的含税中标待执行份额为5,409.37 万元，在手订单金额为 690.63 万元，两者合计金额为 6,100.00 万元。
　　公司的光模块产品处于产品研发和市场拓展阶段，尚未实现批量化销售。但是 2019 年 12 月份以来，公司的光模块产品开始在中国移动和中国联通的多个省级分公司中标。
　　一、国内大型家庭多媒体信息终端及网络通信终端设备提供商
　　九联科技成立于2001年；2001-2006 年，主营产品为有线电视模拟加解扰产品，主要研发、生产、销售模拟电视加解扰系统和模拟加解扰机顶盒产品，并对数字机顶盒技术进行研发储备，同时公司业务还涉及汽车音响产品、智能抄表产品及 IP 电话产品的研发及生产，为公司后续数字电视网络终端的研究开发奠定了基础；2006-2014 年，广电网络进入数字化高速发展阶段，公司的主要产品为有线数字电视机顶盒，主要研发、生产、销售标清和高清有线电视数字机顶盒；2015 年起，随着三网融合的进一步深入，以 IPTV 和 OTT TV 为代表的网络机顶盒开始兴起，在这一阶段，公司抓住了市场机遇，大力拓展电信运营商市场，网络机顶盒的销售规模开始迅速增长，并且显著超过了有线数字电视机顶盒。与此同时，公司不断围绕电信运营商在数字家庭以及物联网、5G 通讯领域的规划进行布局，开始研发、生产和销售智能网关、物联网模块以及智能安防等产品。
　　二、业务分析
　　2017-2020年，营业收入分别为24.14亿元、30.62亿元、24.37亿元、20.28亿元，20年实现营收同比下降16.78%；归母净利润由0.13亿元增长至1.36亿元，复合增长率118.71%，20年实现归母净利润同比增长11.48%；扣非归母净利润由0.11亿元增长至0.76亿元，复合增长率90.46%，20年实现归母净利润同比下降32.14%；经营活动现金流分别为-1.19亿元、0.61亿元、0.01亿元、1.48亿元。
　　分产品来看，2019年家庭多媒体信息终端实现营收19.30亿元，占比80.10%，其中智能网络机顶盒实现营收15.68亿元 ，占比65.07%，DVB数字机顶盒实现营收3.62亿元，占比15.03%；智能家庭网络通信设备实现营收4.16亿元，占比17.26%，其中ONU智能家庭网关实现营收2.33亿元，占比9.66%，融合型智能家庭网关实现营收1.83亿元，占比7.61%；物联网通信模块及行业应用解决方案实现营收4150.80万元，占比1.72%。
　　2019年公司前五大客户实现营收21.46亿元，占比88.06%，其中第一大客户中国移动实现营收16.68亿元，占比68.47%。
　　三、核心指标
　　2017-2020年，毛利率由13.32%提高至19年高点22.61%，20年下降至19.87%；期间费用率18年下降至低点7.53%，19年上涨至高点10.88%，20年下降至9.34%，其中销售费用率18年下降至低点3.95%，19年上涨至高点6.96%，20年下降至5.18%，管理费用率18年下降至低点1.06%，随后逐年上涨至2.02%，财务费用率18年上涨至高点2.52%，而后下降至2.14%；利润率由0.55%提高至6.65%，加权ROE由3.05%提高至19年高点18.67%，20年下降至17.19%。
　　四、杜邦分析
　　净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数
　　由图和数据可知，18年净资产收益率的提高是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致，19年净资产收益率的提高是由于利润率的提高，20年净资产收益率的下降是由于资产周转率和权益乘数的下降。
　　五、研发支出
　　2017-2020H1公司的研发费用投入分别为 8,035.02 万元、9,728.84 万元、15,774.53 万元和 5,715.25 万元，占当期营业收入比例分别为 3.33%、3.18%、6.47%和 5.51%。
　　看点：
　　公司凭借国家高新技术企业、国家知识产权优势企业和国家级有线数字电视应用技术实验室的平台研发优势，面向运营商市场进行行业资源整合与个性化产品开发，助力运营商丰富和提升家庭用户的数字生活方式和娱乐体验。同时，在我国 5G 网络建设全面启动、物联网行业快速发展的背景下，公司依靠技术研发与快速响应优势，加快在物联网以及 5G 通信设备领域的战略布局，作为推动公司未来发展的新引擎。