电子烟监管靴子落地，行业龙头公司股价暴跌

　　为加强对电子烟等新型烟草制品的监管，22日，工信部、国家烟草专卖局研究起草了《关于修改〈中华人民共和国烟草专卖法实施条例〉的决定（征求意见稿）》（下称《意见稿》）。
　　《条例》第65条指出，＂电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。＂工信部在意见稿说明中提出了三点：（一）推进电子烟监管法治化。近年来电子烟等新型烟草制品市场监管领域出现了一些新情况、新问题，社会各方面非常关注。此次修改主要是落实党中央、国务院关于推进电子烟监管法治化的要求，明确电子烟等新型烟草制品的监管法律依据，并做好与《中华人民共和国未成年人保护法》等法律法规的衔接，发挥好法治固根本、稳预期、利长远的重要作用。
　　（二）符合电子烟产品特性以及当前国际监管的通行做法。鉴于电子烟等新型烟草制品与传统卷烟在核心成分、产品功能、消费方式等方面具有同质性，对电子烟等新型烟草制品应当参照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行。这也与国际上主要国家和地区对于电子烟等新型烟草制品的监管方式一致。
　　（三）增强电子烟监管效能。将电子烟等新型烟草制品参照《实施条例》中关于卷烟的有关规定执行，将大幅度提升电子烟监管效能，有效规范电子烟生产经营活动，解决电子烟存在的产品质量安全风险、虚假广告等问题，切实保障消费者合法权益。
　　这是自2019年末《关于进一步保护未成年人免收电子烟侵害的通告》之后，对电子烟等新兴烟草产品进行的从生产、流通和销售出发的全方位限制。
　　冰火两重天，电子烟及相关概念股大跌
　　通过此次修改，电子烟将正式纳入到普通卷烟的监管范围，接受烟草管理机构的监管，而不再游离于烟草行业监管之外。
　　受此消息影响，在Wind电子烟指数的13家A股电子烟概念股中，9家收跌，其中亿纬锂能（300014.SZ）跌15.85%，金城医药（300233.SZ）跌12.40%、集友股份（603429.SH）跌9.37%。
　　电子烟概念股大跌之外，行业龙头企业受到冲击最大。周一美股收盘，国内电子烟品牌悦刻relx的母公司雾芯科技（RLX.US）暴跌47.84%，股价创新低至10.15美元；截至周二港股收盘，电子雾化设备代工企业思摩尔国际（06969.HK）大跌27.22%，报48港元。
　　与此相对的是，烟草概念股开盘即走强，金时科技（002951.SZ）、永吉股份（603058.SH）、陕西金叶（000812.SZ）涨停，截至收盘，华宝股份（300741.SZ）涨4.75%，中烟香港（06055.HK）涨6.68%。
　　大和于22日收市后发布研报称，建议电子烟将如传统香烟一般受到管制，意味着相关税率上升，估计新规可能会降低思摩尔国际在中国的利润率。
　　目前，中国电子烟被归为普通消费品，仅需缴纳13%的增值税，而传统香烟的总税超过50%。不过，思摩尔国际身位电子烟代工品牌，其推出的FEELM陶瓷技术产品目前正带动公司业绩增长，其业务分部也并不局限于国内，2020年仅约20%的销售额来自中国，大和估计相关影响可控，并重申对思摩尔国际＂跑赢大市＂评级，目标价90港元。
　　电子烟行业未来走向何方？
　　虽然《意见稿》公布后，电子烟及相关概念股大跌，但多数券商认为，这是行业利空出尽的表现。
　　长期以来，电子烟行业的头顶都悬着一把达摩克利斯之剑，让投资人难以估量其中的风险。传统烟草企业由央企中烟控股，但民营的电子烟在很长一段时间里都处于监管真空状态。
　　天风证券认为，此次监管出台明确了雾化电子烟的监管主体和方向，后续还需等待具体细则落地，监管落地将有效推高行业门槛，集中度提升，利好行业上下游龙头企业。
　　华泰证券研报指出，本次修改将推动电子烟监管法制化，一方面引导电子烟行业健康发展，另一方面也将出清电子烟劣势企业与经营不规范企业，电子烟品牌商行业集中度有望进一步提升。
　　对于未来行业的发展趋势，在天风证券看来，全球新型烟草趋势已来，预计中烟后续配套新型烟草政策出台，加速中烟HNB产品推广上市。从海外烟草巨头近年布局来看，新型烟草已经成为各大公司的重要转型和布局方向，我国HNB产品有望逐步推出。
　　HNB工作原理是低温加热，和高温燃烧状态下的烟草相比会产生较少的有害物质，对使用者的健康危害相对较小，同时，HNB的原料采用二次加工烟叶制成的烟弹，由于直接使用烟叶，口感更接近真烟，传统烟民更容易接受。
　　中信证券研报则认为，监管政策超出市场预期，研报调整了对于未来监管政策三情形分析，分别列出极端情形、中性情形、乐观情形三种预测框架。
　　极端情形发生概率最小，国家对雾化电子烟的生产、销售和进出口业务实行垄断经营、统一管理，且类似于卷烟的模式，在生产、批发环节不对中烟体系外发放烟草专卖许可证。雾芯科技的国内经营料将不复存在，思摩尔或仅在大陆保留雾化设备生产业务不接触烟油，预计2021年思摩尔调整后净利润下调20%-25%左右至约45亿。
　　中性情形概率最大，中烟与民企共赢，思摩尔确定性显著大于雾芯科技。预期思摩尔收入端有望保持稳定，且后续经营确定性显著提升，但利润率预期存在下修可能性，大幅回撤后建议积极配置。
　　乐观情形下，中信认为假设《烟草专卖法实施条例》的修改遇阻，国家转而采用「注册备案制+消费税」的方式监管雾化电子烟。此种情形下龙头公司经营确定性大幅提升、领先地位进一步巩固，收入预期保持稳定，估值有望显著提升，雾芯科技估值弹性大于思摩尔。