股市分析汤臣倍健2018年报财务报表分析！

　　从资产负债表看，公司最大的变化来自收购LSG的并表，增加了13.8亿的无形资产和21.66亿的商誉，相当于增加无形资产35.5亿。2018年公司总资产97.9亿，增加36.8亿，增加60%，净资产68.9亿，增加17.5亿，增加34%。资产负债率从2017年16%增加到30%，原于金融性负债的增加，其中短期借款增加LSG并表的1.58亿，长期借款增加了8.93亿。公司投资性资产并未增加，经营性资产由于收购，变得重了一些。货币及理财27亿，占总资产25%，并未有很大的变化。其他项目均没有较大的变化，轻微的变化基本是由并表造成的。总体来看，公司的资产负债质量变差了，提升了杠杆，净资产虽然提高了17.5亿，但是无形资产和商誉提升了35.5亿。
　　从利润表看，公司实现营业收入43.51亿，由于11月份并表，影响不大，营业收入增长40%，增速加快并表增加增长17%，毛利率提升0.6pct，达到67.7%. 销售费用12.8亿，增加3亿，其中广告费5.33亿，增加1.33亿，公司的销售费用率开始拐头，表明公司不再需要较大的投放广告来提升营业收入，公司的品牌力得到了提升。公司实现净利润9.08亿，净利润增长18%，净利率21%，净利率出现了下降。再看经营活动现金流净额达到13.49亿，可以看出公司2018年应该隐藏了部分利润，来应对未来的商誉减值。总体来看，公司的营业收入和净利润进入了快速增长的阶段，公司的盈利能力和盈利质量有了较大的提升。
　　从盈利能力看，公司的净利率异常下降，下降到上市以来最低21%，乔妹判断是隐藏了利润。总资产周转率不变，并没有因为无形资产的大幅提升而下降，原于公司营业收入的大幅增长。由于杠杆的提升，ROE不变仍然保持在16%。若剔除利润的隐藏，实际ROE应该接近20%。总体来说，从ROE看公司的盈利能力提升较大。
　　2019年，公司战略变化不大，继续保持大单品战略和电商品牌战略，该两项仍然将保持高速增长率。公司同时也提出了一些新战略，一方面，启动以蛋白质粉为形象产品的主品牌提升策略来吸引年轻人群体，另一方面，公司打造专业孕婴童营养品牌＂天然博士＂，致力打造妇婴产品矩阵，拓展母婴渠道，推广大单品LSG的益生菌成为明星产品。从估值看，明年LSG并表将贡献利润，券商一直预测是12亿-14亿，乔妹判断有可能超预期，给予25-30倍估值，对应市值300亿-420亿，在估值下沿，是一家值得买入的标的。（作者：乔小妹）