国信证券 燕翔、骆志伟 问题一：怎么看2019年国防军工行业？ 在2019年，军工行业的整体业绩继续保持上升趋势，同时各项改革措施的陆续落地也将对板块产生较强的刺激作用。军工行业是一个计划性较强的行业，尤其是行业景气程度与军方采购及国家意志高度相关。中央提出的三个建军目标的落实，为军工行业基本面的长期向上提供了基础。在此基础上，军品定价机制改革、院所改制、核心军工资产证券化、完善国有军工企业的激励措施、军民融合战略等题材的落地进度情况以及市场的反应，是刺激军工行业上行的主要因素。如果2019年市场情绪好转，军工行业在各类政策题材的影响下可能大幅上行。而自2015年年末以来，军工行业指数基本处于持续下行的阶段，到目前为止，假设市场情绪回落，军工核心标的的下行空间也不大。 问题二：当前军工板块的基本面与估值情况如何？ 目前军工板块的估值已经持续下行了两年有余，但是对于行业公司的估值水平，我认为应该分化来看。部分主机厂、核心分系统单位、重要配套单位的估值已经到了30倍的水平，一些非核心配套单位、民参军公司估值水平一般在50倍以上。基本面情况今年行业在整体上可以保持持续的增长，这主要是由于我国目前还处于全军换装的上升周期里，尤其是2016和2017年两年由于军改造成的装备费的大量结余使得十三五的后三年为完成装备计划军方出现了大量的补充订货，尤其是以往由军队直接采购的产品增速可能会比较明显。在未来的五年到十年内，基本面及持续景气是可以预见的。 问题三：2019年军工行业的主要看点是什么？ 今年的主要看点就是改革措施的落地对于行业产生的影响，尤其是＂军品定价机制改革＂对于偏下游的总装及重要分系统单位的利好以及对于可社会化采购的货架产品的社会化招标对一些配套单位盈利能力的影响。目前，军工总装企业的净利率水平在1％-4.04％之间不等，因此定价机制改革对于总装类企业盈利能力的提升是今年的主要看点。 问题四：＂军品定价机制改革＂的主要内容和方向是什么？ 军品定价机制改革的核心目的是让军工行业的利润向有核心技术和创新能力的企业流动，以达到行业利润的合理分配的目标。在旧有体制下，军工总装企业的利润被5％的成本加成限制住，而总装企业是整个行业中最典型的高科技核心企业，这就导致了做技术含量越高的产品，不仅要忍受较长的前期投入，而且收益并不高。反而相对技术含量较低的上游配套企业的利润率高于总装厂。对于军方来说，这个体制限制了企业搞技术创新的积极性，无益于军队装备建设，改变这个情况就是定价机制改革的目的。 问题五：军工行情的短期催化剂有哪些？ 短期来看，军费的增长、定价机制改革落地、央企混改及事业单位转企的一些相关政策是短期的驱动因素，毕竟历届两会是各类政策的密集出台时期。如果看全年的时间，建国70周年的活动、各类实战化演习以及周边局势的不确定性增加都会在市场情绪较好的时候驱动军工行情。 问题六：军工板块存在哪些潜在风险？ 主要的风险是各类改革政策的落地进度是否能如市场预期的那样，因为各类改革政策均涉及多个军工系统，各方利益是否能保持一致、以及在上层有很强改革决心的情况下的执行层的执行力度都将对进度产生影响。还有就是在定价机制改革的大背景下，需要对企业的实际盈利能力的变化加以区分，所以对于标的的选择难度增加。 问题七：军工板块具体推荐标的 从定价机制改革利好、业绩平稳增长和资产证券化的三个方面进行标的的推荐。定价机制改革使得企业盈利能力上升方面，建议关注内蒙一机、中航沈飞、中直股份。从业绩平稳增长、估值相对较低方面，建议关注航天电器。从资产证券化率提升方面，建议关注四创电子。 风险提示：政策不及预期，公司盈利不及预期