作者：宝藏森林 读中信证券年报，再梳理券商股投资逻辑 连续几周都没有怎么跟大家聊过券商，特别是在个人持股东方财富小幅亏损之后。股友来问我，东财亏了不少有没有继续拿着，我很肯定的回复，继续拿着，要割也不是这个时候割，其实还有一句潜台词是＂还是看好后续有表现机会，解套不太难＂。 本周券商股突然强了，国联证券3连板，今天券商股更是大普涨。在指数弱势、个股普跌的情况下，这种现象非常扎眼，如何理解呢？ 今天，我就借着读中信证券年报的机会，再跟大家梳理下券商股的投资逻辑。 2020年财报披露，营业收入约544亿，同比+26.06%，归母净利润149亿同比+21.86%，净资产收益率8.43%，同比增长0.67%。 这业绩已经达到近五年的最高水平了，可仍然是不及预期，至于原因后文具体聊。 再看几组细分数据： 1）2020年经纪业务实现营收143.98亿，同比增长50.69%。累计客户数量超1090万户，托管客户资产规模合计8.5万亿，高净值客户（600万以上）2.7万户。 2）2020年资产管理业务实现营收95.61亿，同比增长29.64%。公司资产管理规模合计13664.01亿元，其中集合资产管理计划规模2601.24亿，单一资产管理计划规模11061.68亿，专项资产管理计划规模1.09亿。市场份额占约13.50%，全市场排第一。 3）2020年证券投资业务实现营收134.06亿，同比增长9.52%。 4）2020年证券承销业务实现营收64.87亿，同比增长50.59%。境内市场，股权承销规模3136亿元/债券承销规模12990亿元，分别同比+12.08%/+27.78%，股债承销规模均排名行业第一。 5）2020年其他业务实现营收105.31亿，同比增长9.0%。其中子公司华夏基金管理规模达14611.42亿元。 从以上数据，咱们可以看到，2020年中信证券各项业务全面爆发，经纪业务、资产管理业务、证券承销（投行）业务基本都是业绩大幅增长，30-50%的幅度还是挺厉害的。 那么，我在前文为什么要说＂ 业绩不及预期 ＂呢？ 主要是计提信用减值，造成了大幅的净利润吞噬。 当然了，其实这也很好理解，2020年股市火爆，券商公司大赚特赚，趁着业绩大涨，运用信用减值手段压业绩，这样一来如果2021年和2022年业绩没那么好，也不要紧，同比是OK的， 只不过是比较常见的平滑手段 。保险业的开门红基本也是这样。长期来看，信用减值迟早都是要计提的，早点做也无可厚非。 接下来咱们再看看估值水平： （近10年中信证券PVB走势，数据来源于wind） 从图中，咱们可以看到，中信证券目前PB已经跌回十年中枢位置，如果再往下的话，就会回到2018年的水平。 大家要知道，18年中信是有股权质押危机的，估值一度都被压得很低。目前这个位置，我认为中信比较便宜，港股更是具有一定吸引力。 当然了，一众传统券商龙头大多处境类似，比如华泰，估值很低、业绩很好，可就是很难涨，这就应证了 ＂低估 大涨＂，但如果低估叠加超预期，是会迎来大涨的。 但是，目前的市场状况，大家都很清楚，两市成交量萎缩，高估值抱团急剧杀跌，未来震荡分化的可能性更大，更多的可能只是某几个板块的结构行情，再想来一次2015年那样的全面性疯牛，我认为很难。管理层也不会允许，更多的还是倡导健康的慢牛。 所以，接下来的行情，券商业绩可能不太有可能再爆发性增长，自然也不容易实现板块全面大涨， 更多可能会成为护盘工具 ，获得地产那样的＂夜壶＂地位，那么估值水平当然就很难拔高了。 此外，大家还应该注意一个趋势，就是理财基金化，无论是自媒体还是各大理财机构，都是在大力推基金，很多券商现在也推出了基金定投功能，且不说做得好不好，起码也是不错的努力方向，赚不到股票佣金，赚管理费也是不错的，起码能留住一部分客户，定投也能增加粘性。 券商投资策略： 以前大家买券商股，是因为相信牛市是有周期的，终将到来，提前埋伏赌一把，有机会实现资产翻番。现在这个逻辑可能不成立了。 既然赚不到周期的钱，那就要想办法赚业绩增长的钱了，首选自然是龙头，业绩有保障增速也不慢。 我以前多次跟大家聊过，券商股我只看中信证券和东方财富，一个是传统券商龙头，一个是A股唯一的互联网券商，其他的基本可以不用看。 除了个股以外，我喜欢做券商ETF网格，毕竟波动比较大，网格相比傻傻的持有能吃到很多额外收益，目前的估值水平也是比较适合建仓的。 好了，今天的内容就到这里，等东方财富发布年报以后，我会再来跟大家聊券商。 投资相关问题，可在评论区提问，由确幸股票策略战队为您解答。