从投资角度谈中兴通讯
中兴通讯无疑是中国目前A股上市公司中的ICT行业龙头,但很可惜它却不是这个行业的真正的龙头企业,因为它的老对手华为并不是上市公司,更关键的是它这个上市公司中的"龙头"的规模仅仅是未上市带头大哥的八分之一而已。索罗斯有一个著名的"反身性"理论,来自于对他哲学老师波尔学说的反思,通俗地讲就是,你所看到的其实有可能是事情的反面。正如我们在上市公司里找到了"龙头"中兴通讯,但实际上它的"江湖地位"岌岌可危。
生产发展的集中性是被市场经济现实反复证明的现实,你称呼之"马太效应"也可以,"8020原理"也行,行业统治地位所带来的的规模优势、成本优势、定价优势、客户优势等等都是利润的源泉,往往是行业的领导企业获得了这个行业大部分的利润和发展潜力,剩下的企业也就只剩喝汤的份了。
从价值投资角度,我们关注上市公司的三方面问题,一是股息,二是盈利能力,三是资产负债情况。我们将赚取股票价格波动的利润定义为投机行为,所以并不考虑一个上市公司的股票价格剧烈波动所能带来的"利润"。按传统价值投资观点,买入一家上市公司的股票,相当于拥有一家公司的一小部分,股息就是这家公司给予我们回报的最直观感受。巴菲特说过,如果管理层不能把留下的1美元变成收益超过1美元的资本,那管理层就没有理由把盈利留下,而应分配给投资者。当然,这只是巴老的标准或者说投资者的一厢情愿,在中国A股,大部分企业都是以各种理由留下盈利的大部分,能分上30%的收益就算是不错的"良心企业"了。但面对中兴通讯每年不足1%的股息率,你恐怕还是多考虑一下为妙。
盈利能力是中国A股投资者一直最为重视的"投资指标",某些"投资者"则声称,只要一个企业的盈利能力是高的,你就应该不管它现在股价是多少,都可以买入。但实际上企业的盈利能力是变数最大的一项"指标",政治、宏观经济政策、国际关系、管理层变动、行业趋势,甚至气候、地理因素都会导致企业盈利能力的表现,与其单一相信这个指标,还不如相信占卜。当然,盈利能力更不是中兴通讯的强项,最简单的原因是它不是真正的"龙头"。
资产负债率高居不下一直是中兴通讯的痛点。作为ICT企业,它一方面需要研发的高投入来维持市场地位,一方面超高的管理营销费用则是集团设备销售企业的通病,其中被曝光出来的浪费和违规问题也许只是冰山一角,关键是这种模式一旦形成,就有很强的惯性,极不容易改变。
由于电信建设投资天花板的固有存在,也许留给中兴通讯再发展的机会并不多了,但如果再次发生2018年危机时触底的股票价格,它还是有一定的"逆境转折"式的"投资机会"。
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