钮文新中国经济应防止磁滞效应

　　《中国经济周刊》首席评论员 钮文新
　　2022年的第一季度马上就要过去了，对其GDP增长数据，按照常规，经济学家、市场分析师免不了一次＂预测大比拼＂，但我们的看法是：不必对GDP增速过于在意，而关键要看微观市场主体是否获得充沛的活力，是否回到良性循环状态。换句话说，要看中国经济的内生性增长动力是否得到了全面的强化。
　　看待中国GDP增长应该实事求是，毕竟，中国经济已经出现＂需求收缩、供给冲击、预期减弱＂。有人说这是＂三期叠加＂的作用，也有人说这是国际经济环境恶化的作用。这些因素确实存在，但除此之外，是否还存在其他因素？
　　说实话，我们应该深究导致中国经济＂需求收缩、供给冲击、预期减弱＂的原因，而绝不能简单地大而化之，这样才能更加有效地提高政策的针对性。还有什么原因导致中国经济现状？金融短期化的长期压制。
　　中国经济是一个以制造业实体经济为本的国家，这对金融的要求是：需要较长的资金周转周期。这是商品生产和设备投资的必然要求，完全不同于服务业为主的国家。因为，服务业为主的国家，金融仅仅是为了完全一个一个的交易，就算存在货物流与资金流的错配，这个交易过程也绝对不会超过一年。但制造业完全不同，生产周期+销售周期+回款周期，其历时往往超过一年，更不用说设备投资、投产的周期，其对金融期限的要求就会更长。所以，金融期限不断变短，势必压制制造业实体经济的生产和投资，提高其金融成本和风险。
　　什么原因导致中国金融短期化？这与统治世界40年的自由主义货币学有关。自由主义货币学仅仅把货币视为自由交易的工具，所以黄金、白银等等，但凡被市场普遍接受的＂一般等价物＂都可以被视为货币。尤其是在新自由主义货币学理论之下，主张商业性金融机构通过不断放大信用（不断提高货币乘数），去满足经济增长对货币的需求。具体到货币政策操作，实际就是＂基础货币数量保持基本不变，而货币供给依托利率调节，去影响商业金融机构信用创造＂，既所谓的＂单一利率调节＂方式。
　　但是，2008年金融危机过程中人们发现，依托商业金融机构创造信用去满足经济增长需求，风险很大。因为，整个过程中资金周转速度越来越快，资金周转周期越来越短——金融短期化越来越严重，以致企业投融资期限错配越来越严重，银行存贷款期限错配越来越严重，由此不断积累金融流动性的脆弱性（金融风险），一遇风吹草动，爆发金融危机。
　　金融短期化的危害是否得到了中国金融业界的充分认识？其实，打从2010年开始，中国货币政策改革的方向就走向了＂单一利率调节＂。在央行资产负债表中，基础货币（储备货币）长期维系在30万亿元上下，而经济增长所需M2增长，基本依靠货币乘数的不断上涨提供。现在，中国货币乘数已达7.5倍左右，距离2008年金融危机时8.98倍的美国货币乘数仅有一步之遥。
　　美国作为服务业为本的国家，其货币乘数不到9倍即发生金融危机，那中国作为制造业为本的国家，是否经得住7.5倍的货币乘数？当然，中国央行似乎已经注意到中国金融短期化问题，并不断向金融市场注入长期流动性。比如，原本以7天期shibor作为央行利率基准，但现在已经投放了数万亿的一年期MLF，同时突出其利率基准作用；再比如，每次降准，央行都会在公告中突出向市场投放长期流动性的表述。
　　但是，这样的动作是否已经有效压低了货币乘数？现在看，还没有。但应当意识到，过高的货币乘数意味着过高的杠杆、过高的金融风险。
　　为什么我们要不断推动降低中国货币乘数？这实际中国金融长期化、资本化、股权化的必由之路。另外我们意识到：如果任由货币乘数居高不下，金融短期化不断发酵，那中国经济势必发生＂磁滞效应＂——离开了财政政策这个＂磁场＂，经济这块＂磁铁＂的磁力则会立即衰减。
　　所以，要强化中国经济的内生性动力，货币政策的意义无可替代，绝不能放弃主动作为的必要性。
　　责编：姚坤