有时最好的进攻是良好的防守十二月资产配置建议

　　作者：Bülent Baygün
　　＂市场可能会以一声巨响结束这一年……且并不是令人愉快的那种。保持警惕，降低投资组合风险。＂
　　- 纽约时间2021年12月6日上午11:24。
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　　持续的通货膨胀——或者更确切地说，作为回应而收紧的货币政策——会阻碍经济增长吗？
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　　好像投资者们担心的事情还不够多，现在又出现了另一种新冠变异毒株。难怪投资者们会感到恐慌。
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　　所以这很可能是一段颠簸的旅程……是时候减少对风险资产的配置了，但也没必要太过火！ 全球经济和市场状态：保持冷静，继续前进
　　面对央行越来越多地强调有关通货膨胀的论调、阻碍经济增长的另一种新冠变异毒株的出现以及另一轮市场波动的开始，可能很难保持冷静的头脑，但深数宏观（DeepMacro）模型归纳的全球宏观数据表明，经济增长仍然坚挺。新冠病毒对经济来说并不是一个巨大的风险，虽然作为疾病它很有破坏性。对于经济来说，通货膨胀是一个巨大的风险。
　　其中，最新证据来自十一月美国非农就业人数报告，深数宏观（DeepMacro）经济增长因子较报告发布之前小幅上升。但大量的通货膨胀数据继续指向通货膨胀进一步坚挺。追逐商品和服务的需求为价格带来上行压力，尤其是在供应短缺的情况下。
　　就深数宏观（DeepMacro）专有的机器学习技术确定的用来描述全球经济不同＂状态＂的集群来说，当前的宏观环境仍然处于＂绿色＂集群中。绿色集群的收益率和波动性特征要求采用相对平衡的资产配置方法，与40/60的股票/债券参考值的偏差主要是由资产波动性驱动的。鉴于市场波动性加剧，尤其是股票市场，投资组合在十二月减持股票，以便达到5%的目标波动率。
　　过去几个月，全球经济状态稳定地转向更高通胀、更高风险的状态。图1a中的黑色箭头代表的是自七月份以来全球经济状态变化的路径。夏初的时候，全球通货膨胀接近2003年后的高值，自那之后就有大幅增长；风险开始于相当低的水平，目前高于平均值。在此期间的大部分时间里，风险资产不断创出新高。但现在，各国央行正在加紧表态，并表示可能会采取更强有力的措施来对抗通胀。
　　图1. 深数宏观（ DeepMacro）全球经济状态，2003年12月-2021年11月（大星星符号表示最近的点）（点击下方视频查看最近的状态）
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　　注：不同颜色代表根据深数宏观（DeepMacro）算法确定的全球经济当月最接近的经济状态。大星星符号代表截至2021年12月1日的读数，用于十二月的投资组合。箭头表示过去五个月读数的变化。
　　来源：深数宏观（DeepMacro）资产配置：更高的波动性和更低的流动性意味着更具防守性的姿态
　　进入今年的最后一个月，投资组合策略的关键词是防守。面对居高不下的通货膨胀，全球的央行都倾向于取消危机时期的措施，更具体的来说是收紧货币政策。仅此一项就会对风险资产造成不利影响。除此之外，还有新的新冠病毒变异毒株，产生了更多的不确定性以及对高通胀和低增长的担忧。更不用说，由于十二月份流动性枯竭而导致的更具挑战性的交易条件。难怪投资者们突然变得紧张起来，市场波动性也大幅上升。
　　在这种背景下，投资组合减少了对股票的配置至低于40/60的股票/债券参考值，与夏末秋初时的初始阶段不同，那时对货币政策利率上升的恐惧使股票与债券市场都很恐慌，现在债券在股票下跌的时候上涨，重新确定了在投资组合内的对冲效果。因此，增加对债券的配置应该有助于投资组合更好的吸收市场震荡，并将投资组合的波动率保持在5%的目标。
　　在国家配置方面，股票和债券投资组合正好相反。股票方面，美国延续上个月的增持，加拿大取代日本成为另一个增持的国家。相反，债券方面，美国和加拿大被减持。 经济增长：欧元区表现出色……
　　图2a显示了深数宏观（DeepMacro）经济增长因子及其在过去三个月内的变化。 十国集团所有国家的经济增长仍然都高于趋势值，尽管通货膨胀仍然居高不下且紧缩的货币政策即将到来。 法国是唯一一个经济增长有所上升的国家，使其重回＂扩张＂状态。另一方面，大多数国家持续丧失增长势头。 尤其是澳大利亚、新西兰和瑞典，目前正接近经济增长趋势值（向左移动）。
　　图2a. 十国集团：经济增长因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2021年9月1日（左侧）vs. 2021年12月1日（右侧）（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　图2b从略微不同的角度来观察这些相同的数据，显示的是各个国家之间对比的情况。
　　欧元区的经济增长仍然非常强劲，其中三个最大的经济体在十国集团中处于领先位置。德国落后于欧洲大陆的其他国家，也落后于日本和美国，但实际上已经超过了澳大利亚、新西兰和瑞典，因为这三个国家的经济增长下滑的更多。
　　图2b. 十国集团：各个国家的经济增长因子，2021年9月1日vs. 2021年12月1日（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）通货膨胀：……但所有的光彩都有阴暗的一面
　　图3a显示了深数宏观（DeepMacro）通货膨胀因子及其在过去三个月中的变化。 欧元区经济增长的故事的另一面是历史上的高通胀。西班牙是最显著的例子，因为它的经济增长 和 通货膨胀都最高。 日本与欧元区主要经济体相似，正经历着强劲的通胀压力（相对于其自身的趋势值）。 有没有哪个国家的通货膨胀实际上下降了呢？技术上讲，是有的，但几乎看不出来。这个国家就是澳大利亚。 北美的两个国家如何呢？处在后半部分，美国和加拿大的通货膨胀与过去三个月相比，仅仅略高。
　　通货膨胀因子综合显示了生产各个阶段通货膨胀的共同驱动因素：原材料、生产者价格、消费者价格、贸易价格和价格预期。它比大多数央行关注的最终消费者需求相关的指标更宽泛（这就是为什么尽管日本的CPI通胀保持很低，但日本的通货膨胀因子高的原因）。
　　图3a. 十国集团：通货膨胀因子状态，水平（x轴）和变化（y轴），2021年9月1日（左侧）vs. 2021年12月1日（右侧）（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）
　　图3b从另一个角度显示了各个经济体的通货膨胀。西班牙、法国和德国明显高于其他国家。相对来说，德国处于最糟糕的状态，因其经济增长滞后于大多数其他经济体，但其通货膨胀却排名靠前。
　　日本已经超过了意大利，英国也不再垫底，首次处于中间部分。再来看看北美的两个国家，加拿大早先在通货膨胀排名中领先，但此后趋于平稳。事实上，美国和加拿大现在的通货膨胀水平与其各自的趋势值非常相似。
　　图3b. 十国集团：各个国家的通货膨胀因子，2021年9月1日vs. 2021年12月1日（十年平均数标准差）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）风险：年底并不那么一帆风顺
　　通货膨胀可能占据了新闻头条，但风险也有所上升。十一月份，深数宏观（DeepMacro）全球风险指数（GRI）的每个组成部分都有所上升，最为显著的是市场风险，出现了明显的飙升。在过去几个月，阶段性的市场波动偶尔会推高市场风险，但其他组成部分仍然相对受到遏制。可这次情况不是如此。新兴市场风险、信贷风险、银行风险都急剧反弹。
　　图4. 深数宏观（DeepMacro）全球风险指数，2017年1月1日-2021年12月1日（百分比，样本时间自1994年1月1日开始）
　　来源：深数宏观（DeepMacro）外汇：这里也在避险
　　随着市场波动性加剧，流动性可能在年底减少，避险情绪盛行，十二月份多个央行会议将要举行，FX-1投资组合保持防守姿态。全球风险指数（GRI）支柱开启，这本身就使投资组合倾向于做多欧元、瑞士法郎和日元。欧元同时得到了经济增长支柱的支持，但瑞士法郎和日元没有。此外，估值支柱也对瑞士法郎不利，但对日元有支持作用。
　　综合考虑所有因素，FX-1投资组合中欧元和日元是做多头寸最大的两种货币。英镑头寸也为做多，但只是得益于其在估值支柱中的排名。这使得投资组合净做空美元，不仅是考虑到美国在全球风险指数支柱中的位置，也考虑到了经济增长。
　　FX-1投资组合做空澳元、加元和新西兰元。澳元和新西兰元在经济增长和全球风险指数支柱上都是做空。在估值支柱上有所不同，估值对于澳元来说是优势，而对于新西兰元来说是劣势。估值也不利于加元，并超过了其在经济支柱中的优势，导致在投资组合中加元整体做空的头寸。
　　深数宏观(DeepMacro)由华尔街资深经济学家和IT界著名数据科学家创建，利用人工智能分析大量经济数据，将其量化为经济增长因子、通货膨胀因子、全球投资风险因子等指标，预测全球宏观经济趋势。全自动的算法系统利用＂大数据＂在官方数据发布之前，分析经济状况并获取对市场重要但官方数据未能很好覆盖的数据。基于这些指标，深数宏观(DeepMacro)构建了各种资产类别的中期投资组合，包括短期利率、外汇和全球资产配置，都取得了很好的业绩。深数宏观(DeepMacro)与世界各地的金融机构，包括主要银行、主权财富基金和全球对冲基金等密切合作，提供付费内容、专有指标和咨询服务。有关更深入的数据分析和专业解释，请联系info@deepmacro.com。