千亿市值白马晶科能源登陆科创板，夯实一体化优势迎光伏装机大年

　　本文来源：时代商学院 作者：孙沐霖
　　1月26日，晶科能源（688223.SH）正式登陆科创板，上市首日开盘价8.5元，相比开盘价高开75%。截至发稿，晶科能源最高涨幅超100%，成为隆基股份、晶澳科技等公司之后，又一跻身千亿市值的光伏白马。
　　作为最早一批登陆海外市场的光伏企业，2010年，晶科能源间接控股股东晶科能源控股在美国纽交所上市，历经12年，此次晶科能源在科创板上市被市场期待已久。2022年，晶科能源将迎来怎样的发展机遇？
　　一、光伏组件龙头地位稳固，海内外竞争优势显著
　　晶科能源是一家以光伏产业技术为核心、全球知名的光伏产品制造商，主要从事太阳能光伏组件、电池片、硅片的研发、生产和销售以及光伏技术的应用和产业化。其中，太阳能光伏组件是晶科能源的核心产品，2021年上半年，来自太阳能光伏组件的销售收入占晶科能源营业收入的比重约为90%。
　　近十年来全球装机量不断提升，根据中国光伏行业协会数据显示，2020年，全球光伏市场新增装机量为130GW，2007—2020年间新增装机容量复合增长率达到33.87%。截至2021年上半年末，晶科能源累计组件出货量超过了80GW，年均复合增长率约达53%，远高于全球光伏装机量增长速度。
　　晶科能源成立于2006年，筚路蓝缕十余年，已成为全球光伏组件龙头企业。根据全球数据分析公司GlobalData（DATA.L）发布的数据，2016—2019年期间，晶科能源连续4年保持全球光伏组件出货量第一名。根据全球第三方信息提供商IHS Markit（INFO.N）发布的排名，2020年晶科能源光伏组件出货量排在全球第二位。
　　近年来，晶科能源的经营业绩持续高增长。招股书显示，2018—2020年，晶科能源营业收入分别为245.08亿元、294.90亿元和336.60亿元，年复合增长率达17.19%，整体实现快速增长。同期，晶科能源归属于母公司股东的净利润分别达2.74亿元、13.81亿元和10.42亿元。
　　综合来看，晶科能源无论是营收、净利润以及出货量均稳居光伏组件行业第一梯队。2018—2021年上半年，晶科能源的主营业务毛利率分别为16.15%、22.73%、22.71%和22.90%，整体毛利率维持较高水平。
　　从销售区域分布来看，晶科能源业务以海外市场为主。目前，晶科能源生产基地遍布我国江西、浙江、四川、新疆、安徽、云南（在建）等 6个省份、自治区和马来西亚、美国、越南（在建）3 个海外国家，境外基地生产的光伏组件全部向海外销售。
　　2018—2021年上半年，晶科能源境外销售收入分别为185.57亿元、244.6亿元、273.85亿元和131.82亿元，占主营业务收入的比例分别为76.50%、83.50%、82.51%和85.92%，遍布在欧洲、美国、澳大利亚、日本、韩国等国家和地区。
　　事实上，我国光伏组件在全球市场上占据主导地位。中国光伏行业协会数据显示，2020年我国组件产量达125GW，在全球市场市占率达到70%以上。根据万联证券研报，2020年我国组件出口量达81GW，同比增长17%，出口量占组件产量的63.2%。其中，欧洲成为我国组件企业最大的海外市场，荷兰作为转口大港是我国最大的组件出口地区，越南是国内光伏企业切入美国市场的重要一环，为我国组件出口第二大市场。此外，日本、印度、巴西、澳大利亚等国也是主要的组件出口市场。
　　数据显示，2020年全球新增装机量80%来自于前十大光伏国家，而晶科能源在其中8个国家的市占率排名第一。晶科能源以出色的市场占有率和可观的出货规模，成为构筑我国光伏组件全球主导地位的重要力量。
　　近期，凭借海内外出色的竞争力，晶科能源顺利拿下诸多重大合作项目，包括与中海油合作的厂房屋顶光伏项目完成交付；助力中石油打造首个成规模光伏发电示范项目；与中国石化战略合作，成为中国石化集采光伏组件主供应商等。这意味着，晶科能源已成功与＂三桶油＂建立战略伙伴关系，全面切入传统能源国企绿色转型战略。
　　二、完善垂直一体化布局，以先进技术引领行业降本增效
　　组件处于光伏产业链中游，而晶科能源的战略布局远不止光伏组件。
　　晶科能源在取得光伏组件环节的绝对优势后，不断向上游延伸产业链，保持组件优势的同时拓展硅片和电池片组件领域。经过多年的发展，晶科能源已形成了＂垂直一体化＂的产业链布局，可以覆盖硅棒/硅锭、硅片、电池片、光伏组件等一系列产品的研发、生产及销售，并在各生产工艺段均积累了丰富经验，建立起了产业链一体化优势。
　　基于晶科能源在行业中的优势地位，垂直一体化的产业链布局带来的协同优势，能进一步帮助其核心产品成本降低、提升附加值。晶科能源将凭借一体化布局的优势在产业链各个环节赢得先机，随着产能持续扩张，晶科能源的市场份额有望继续保持在行业领先水平。
　　2021年，各大组件厂商均制定了较为饱满的扩产计划，但其他厂商多在国内建设产能。而晶科能源选择在电价和人工成本更低的东南亚地区设厂，与其全球化发展战略相得益彰。
　　随着晶科能源在越南广宁省投资的单晶硅锭和硅片工厂开工建设，预计今年一季度投产后将进一步在海外创造约7GW的单晶硅片-电池-组件的一体化生产制造能力。
　　卓越的行业地位来源于雄厚的研发实力和丰富的前沿技术储备。晶科能源在硅片、电池片、组件等领域技术均处于行业先进地位。
　　在电池片方面，晶科能源在P型PERC电池领域处于行业领先，效率不断刷新行业记录，几乎达到极限效率。N型TOP Con电池转换效率相较于PERC更高，且能够与PERC产线进行兼容。2021年10月，晶科能源N型TOP Con电池转化效率在同年内第4次刷新世界记录，转化效率达到25.4%，也是该公司的研发团队第18次打破产品功率和效率世界纪录。根据CPIA预测，到2030年N型电池市场占有率将超过60%。
　　在硅片方面，晶科能源在薄片化、低耗能、每炉出片率、设备可升级性均保持相当的优势，已在单晶生长技术、单晶硅材料薄片化技术研究等方面形成了较强的技术积累和储备。凭借对光伏产品的尺寸预判，晶科能源于2017—2019年期间陆续开发并推出了158.75mm、163.75mm和182mm尺寸硅片，凭借扎实的技术积累和行业话语权，晶科能源助推行业进入180mm以上大尺寸的发展阶段。
　　在组件方面，晶科能源以单晶组件为主，应用了双面（含双玻和透明背板技术）、半片、叠焊、多主栅、大尺寸等先进工艺，让组件功率在更低度电成本和更人性化安装运输的前提下进一步提升。新技术落地将有望进一步降低组件度电成本。
　　此次IPO，晶科能源原计划募资60亿元，其中40亿元计划用于＂年产7.5GW高效电池和5GW高效电池组件建设项目＂，5亿元计划用于＂海宁研发中心建设项目＂，其余15亿元用于补充流动资金。最终，晶科能源科创板IPO共募集资金100亿元。
　　随着晶科能源募投项目逐渐投产，垂直一体化发展将进一步深化。与单一的光伏组件厂商相比，一体化发展的企业可以更好地应对硅片、电池等上游细分领域的周期性波动，获得更加稳健的盈利水平，通过硅片、电池到组装垂直整合可以压缩成本，结合一体化龙头的产能、品牌、渠道、技术等多重优势，晶科能源的市场占有率有望进一步提高，或将享受更多的盈利溢价。
　　三、光伏装机大年将至，盈利水平有望升高
　　传统电力行业是碳排放量最高的行业，也成为碳中和目标下的减排重点行业。全球已有超130个国家和地区提出＂零碳＂或＂碳中和＂目标，光伏、风电等可再生能源成为发展趋势。
　　光伏行业经过了十余年的跌宕发展，随着光伏技术进步、规模化经济效应、供应链竞争加剧以及电站开发商经验积累等影响，近十年间，晶科能源等企业助推全球光伏发电成本迅速下降，打开了光伏行业巨大的想象空间。
　　当前，光伏已经成为度电成本最低的电源之一，行业发展步入的关键节转折点，光伏行业开始迈向平价上网时代。
　　结合储能技术的迭代进步，未来光伏发电将大规模替代传统火电市场，成为规模最大的可再生能源，是实现碳中和目标的主力军。光伏行业也成为市场公认的黄金赛道。
　　2021年底，我国密集出台光伏发电利好政策，积极推动光伏行业发展。
　　2021年10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》(国发〔2021〕23号)，提出深化可再生能源建筑应用，推广光伏发电与建筑一体化应用。到2025年，城镇建筑可再生能源替代率达到8%，新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%。
　　2021年11月16日，财政部发布《关于提前下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》(财建〔2021〕346号)，文件指出本次下达总计新能源补贴资金38.7亿元，其中光伏发电项目补贴资金为22.81亿元，远超风电和生物质发电项目。
　　2021年12月20日，国家能源局印发《光伏电站消纳监测统计管理办法》，进一步完善光伏电站消纳管理。
　　此外，全球越来越多的国家和地区发布针对光伏等可再生能源的相关激励政策，亚洲、北美、欧洲将继续成为未来光伏行业的主要增量市场。根据IRENA的预测，预计2030年，亚洲将为全球最大的光伏市场，光伏总装机量达1860GW，占全球的65%，市场增量将主要来自于中国、越南、印度、日本等国家。
　　2021年11月起，硅料价格已逐步回落，随着上游硅料新增产能投产，将进一步刺激下游需求，2022年或将成为光伏装机大年，光伏发电占比有望快速提升。据中国光伏行业协会预测，乐观情况下2022年全国光伏新增装机可达75GW以上，同比增长30%+。2025年全球新增光伏装机容量将达到270GW—330GW。此外，硅料价格下降也将增厚中游企业利润，2022年，晶科能源盈利能力进一步提高。
　　一体化发展是光伏组件企业的提高竞争力的重要路径，目前，光伏组件市场CR5市场份额将近70%，未来市场份额将进一步提升，晶科能源作为业内一体化龙头企业有望充分受益。