把握白酒结构性行情，重视大众品拐点机会

　　白酒板块：提价预期叠加Q4留有余力，2022Q1有望开门红。 疫情后的2021年白酒仍旧保持稳增长，头部效应仍旧明显。从主要酒企2021Q3预收款来看，主要酒企基本都留有余力应对2021Q4，集中精力迎接2022年开门红。进入11月份，酒企开始制定明年目标，我们预计主要酒企目标仍旧积极稳健。在这样的背景下，主要酒企陆续开始尝试提价。 从11月初水井坊对典藏大师提价到剑南春开票价提价，再到五粮液计划外提价和茅台计划外打款，尝试价格双轨制等等。本轮白酒板块提价是一次自上而下的行为，高端酒茅台对价格双轨制的尝试，五粮液通过计划外价格提升及占比提升等方式倒逼普五批价破千元，国窖计划外价格提升亦是跟进战略不变，次高端龙头剑南春此次提价亦是对次高端白酒利好，进而带动地产酒提价。 股权激励或员工持股成明年重要主线，已实施酒企需持续跟踪。当前部分酒企已实施过股权激励或员工持股计划，但部分酒企在今年有重大进展。今年已经获批的酒企有洋河股份、水井坊、泸州老窖。其中洋河的员工持股人数最多，受众最广泛；泸州老窖股权激励方案考核指标更多，水井坊员工持股计划考核偏保守。目前今世缘已回购完股份，明年我们预计和古井贡酒、口子窖等落地股权激励方案。
　　高端酒：关注茅台改革进度，成本倒逼下五粮液批价有望破千元。 8月底茅台换帅，丁雄军担任公司董事长，提出公司改革的方向：市场化和法制化，释放积极信号。近期茅台取消普飞拆箱令，增加一种每箱12瓶规格茅台酒，专门用于开箱零售，用于满足目标群体的差异化需求。我们认为2022年茅台改革进程有望加快。当前五粮液计划外提价从999元提升至1089元，占比从30%提升至40%，综合成本从922元提升至969元，同增5%。当前五粮液批价970元左右，我们认为随着2022年春节大考临近， 公司有望在明年春节后率先挺价1000元大关，从而整体带动和打开其他酒企的价格天花板。 国窖跟随者策略长期存在，深度地产化有效弥补品牌力不足，特曲未来发力靠老字号和60版，已迈入250元-300元价格带。
　　次高端酒：出现明显分化，继续看好舍得和酒鬼。 今年是次高端大年， 次高端四大金刚（舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒和水井坊）表现优异 ，其中舍得和酒鬼酒有望继续保持高弹性。舍得酒业2021年已经证明自己，以往被市场所诟病的两个问题得到解决：第一，目标太高完不成，但今年公司完成全年任务无虞，蓄势明年开门红；第二，对渠道费用无法完全兑现，但今年这个问题也得到妥善解决。酒鬼酒的内参经过公司几年的经营和运作，目前已成功走出省内，省外招商布局持续进行。当前公司优势区域主要在京津冀、山东、广东地区，其他区域需要时间培育。华东地区有望成为公司下一个粮仓。
　　地产酒：2022年行情可期，产品渠道有望双轮驱动。 我们认为地产酒行情尚未到来，迎驾贡酒凭借洞藏系列高增长走出个股独立行情，不能代表地产酒行情已至。关于2022春节地产酒行情已至的看法，我们认为需要具备几个因素：第一，2022年春节国家允许回家过年，带来人员返乡流动；第二，次高端几家酒企2022Q1、Q2增速放缓明显；第三，酱酒继续降温，地产酒份额受到侵蚀影响减小；第四，主要酒企如苏酒和徽酒产品结构升级顺利且利润增速高增长；第五，苏酒板块和徽酒板块形成共振且春节返乡超预期及经销商积极备货，2022年地产酒行情或已至。
　　大众品：关注提价传导进程，重视拐点机会。 2021年受到疫情、社区团购及成本上涨等诸多因素困扰，调味品和休闲食品在2021Q2遭遇较大下滑；随着食品企业积极参与社区团购和政策对社区团购的管理，2021Q3调味品和休闲食品已经出现明显改善。2021Q3末以来，主要调味品企业、速冻食品和休闲食品企业进行提价，目前部分企业已经实施提价，建议关注提价后的传导。大众品企业主要在2021Q4进行提价，根据以往提价周期情况来看，预计2022Q1末价格传导到渠道和终端，2022Q2渠道基本消化提价消息。当前我们看好调味品和啤酒子板块机会。啤酒行业因提价叠加高端化趋势不变，调味品行业经过渠道消化反馈，我们认为在需求保持稳定下有望在2022Q1末迎来拐点。
　　投资角度，白酒和大众品各把握两条主线。
　　白酒板块：2022年把握两条主线：
　　一条是股权激励的进度，推荐关注五粮液、泸州老窖、今世缘、水井坊、古井贡酒；
　　一条是自身逻辑强化的个股，推荐关注舍得酒业、酒鬼酒、山西汾酒、迎驾贡酒、洋河股份 。
　　大众品：2022年把握两条主线：
　　一条是提价传导进度进度，推荐关注海天味业、千禾味业、安井食品、洽洽食品、重庆啤酒、青岛啤酒；
　　一条是自身边际改善的个股，推荐关注盐津铺子、甘源食品、中炬高新 。