本期核心内容 本期聚焦：拜登重磅基建计划及税收计划的未来演变及影响 全球资本市场一周表现回顾：权益市场集体上涨，债市微涨，原油小幅上涨，黄金微跌 重要宏观事件及数据：疫情方面，全球新增确诊病例数、疫苗接种进程仍分化严重。国内宏观方面，3月PMI回升至春节前水平，服务业建筑业改善较大。海外宏观方面，美国3月非农就业数据大超预期，失业率继续下降，拜登详细基建计划公布。 策略配置建议：权益市场急跌阶段或已过去，但估值仍受压制的情况下，适度防御仍有必要，价值策略仍优于成长策略，顺周期板块或进入下半场，关注弱周期及碳中和相关的公用事业及银行、保险等后周期板块；债券左侧配置机会或已来到；指数大幅下行后，股票量化中的指数增强和市场中性长期配置价值凸显；CTA策略在商品市场大幅波动下若未出现趋势性行情，性价比可能稍有下降，但仍是当前最优配置方向。 （此处已添加小程序，请到今日头条客户端查看）01本期聚焦：拜登重磅基建计划及税收计划的未来演变及影响本周，拜登政府陆续公布其逾2万亿的基建计划及税收计划纲要，引发市场交易热情。基建计划推升10年美债突破1.75%，提振投资者情绪，利好股市。而税收计划则对企业盈利形成压制，促使当日科技公司承压。但随着两大＂靴子＂预期落地，10年期美债随之重新走低，再度利好风险资产。 01
拜登逾2万亿基建计划 美国总统拜登于当地时间3月31日在宾夕法尼亚州匹兹堡发表讲话，公布了一项约2.3万亿美元的基础设施建设计划。该计划为期8年，为拜登-哈里斯政府＂重建更美好未来＂（Build Back Better）计划的一部分，旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。 具体来看，拜登公布的基建计划包括： 一是6200亿美元的交通支出，包括道路、桥梁、公共交通和电动汽车激励，投资交通基础设施和建立能够抵御天气灾害的＂弹性基础设施＂。其中，1740亿美元将投资于电动车市场，以2030年前在美国安装50万个新能源汽车充电桩，完成设立全国充电网络为目标。 二是3400亿美元用于改造和建造200多万套经济适用房和商业地产，改造升级学校、医院和联邦建筑等。其中2130亿美元将投资经济适用房。 三是3100亿美元更换全国所有铅管和服务电缆，投资通用宽带，重塑电力设施和数字化基础设施，清洁饮水设施。其中，高速宽带及电网设施投入分别达到1000亿美元。 四是4000亿美元改善护理经济，帮助老年人和残疾人获得负担得起的医疗护理，并扩大护理人员队伍。 五是5800亿美元用于加强美国制造业及投资科学研究。其中，制造业方面将投资3000亿美元，包括500亿美元将用于半导体投资；1800亿美元将用于投资人工智能和生物技术研究，以提升与中国的竞争力。 该提案将在未来几周进一步细化，除了基础设施建设之外，拜登后续可能会寻求延长劳动收入、儿童保育和奥巴马医改（ObamaCare)保费税收抵免等刺激计划批准的措施，在一揽子计划中增加2万亿美元，总金额可能超过4万亿美元。 基建计划的公布一度推升10年期美债升破1.75%，提振投资者情绪，而随着＂靴子＂落地，10年期美债回落至1.67%。 02
拜登税收计划 在＂天量＂基建计划公布的同时，实现投资的资金从何而来成为关键，一种方法是举债，另一种方法为加税。 当前美国政府债务规模巨大，两党都不愿意进一步扩大财政赤字，加税成为了与基建计划对应的更好的方法，这也与民主党和拜登竞选时的主张（通过加税增加财政收入，缩窄贫富差距，加速制造业回流 ）相契合。 拜登提议将公司税率提高到28%（在2017年特朗普税改中，共和党将企业税率从35%下降到21%，在当时强效提高企业盈利表现，给美股打了一针强心剂，促使风险资产持续走高 ），并把对跨国公司征税的最低税率提高到21%（配套政策阻止企业将避税国家作为（纳税）注册地址、减记离岸外包费用等其他改革措施 ）以支付8年的支出计划并激励企业在美国本土投资。 此外，拜登在竞选中曾提出，目前仍在讨论中暂未正式官宣的＂富人税法案＂也不能排除日后推出的可能性。 法案包括： 削减有限责任公司、合伙企业等公司的税收优惠； 提高年收入超过40万美元人群的个人所得税税率，将个人最高所得税税率从37%恢复至39.6%； 扩大遗产税范围； 对年收入至少100万美元的个人征收更高的资本利得税。 而伊丽莎白·沃伦的＂超级百万富翁税法案＂还提出将对家庭净资产和信托基金在5000万至10亿美元之间的个人每年征收2%的税，对10亿美元以上的个人额外征收1%的附加税。 经测算，公司税率的提高将增加6950亿美元的收入，跨国公司最低税率的提升将增加4950亿美元的收入，消除无形收入税收漏洞将增加2170亿美元收入，结束化石燃料税收优惠及避税操作将提供540亿美元的收入。叠加上其他的税收措施，预计将通过加税增加2万亿美元的财政收入以和基建计划相匹配。 税收计划由于直接压制企业盈利及高收入阶层的额外收入，对风险资产较为利空，当日促使科技股集体下挫。 03
基建及税收计划未来的演变及影响 基建计划由于实施的时间较长，且主要作用于投资端，存在投资向利润传导的压力，因此除短期市场的情绪交易以外，对经济及股市的促进作用不及前几轮财政刺激法案。 从具体板块来看，工业股和材料股可能是基建法案的最大受益者。另外美国小型股也将长期受益，其与美国资本支出周期高度相关。此外，新能源产业链的受益力度较大，基建计划在此项目上的支出最为庞大，在全球的大力推动上是确定性较高的投资领域。 对中国而言，机械设备、化工、运输设备等等与基建计划相关出口链条将迎来较好的长期投资机会。 而加税计划由于直接拖累企业利润，且更多作用于大公司及富人阶层，对长期未来贴现定价的科技公司及公司规模较大的巨头将造成较大的盈利端压制，至少拖累标配500指数下跌近10%。 从基建计划的具体分项可以看出，拜登所在民主党主要想发展清洁能源、修建自行车道、修建电动车充电桩等。而共和党想要发展的基建是修建高速公路、乡间道路、桥梁等传统意义上的基础设施项目。两党仅能在当前几件计划中涉及传统基建的项目上达成共识，明确表示不赞同白宫的可再生能源政策。 且由于规模巨大，需要废除17年税收计划，通过加税提高财政收入来提供资金，共和党持完全反对态度。参议院共和党领袖麦康奈尔明确表示：共和党不会支持拜登的2.25万亿美元基础设施和就业计划。美国应该建造自己能负担得起的东西，而不是通过加税和举债来搞垮经济。 从立法程序的角度来看，拜登政府也可以完全不需要共和党人的支持，引用预算调解程序便能以绝对多数通过相关法案。但由于刚刚落地的1.9万亿财政纾困法案已经用掉了本财年的机会，要想使用预算调解需要等到下一个财年（今年10月之后 ），且拜登基建法案中存在部分项目不符合预算和解的要求。 拜登将于4月份公布2022年财政预算的细节，预期后续3-6个月是两党漫长的争论期，拜登的基建及税收计划都将面临大幅度变动的可能，市场将聚焦各项变化，并对此进行交易。 02全球资本市场一周表现回顾 1
A股：延续上涨，北向资金净流出 上证综指、沪深300、创业板指本周分别上涨1.93%、2.45%、3.89%。 风格方面，本周风格指数全线上涨，成长继续优于价值，其中大盘成长涨幅最高，为5.47%，中盘价值涨幅最低，为0.74%； 行业方面，申万一级行业普遍上涨，其中食品饮料、休闲服务、电子涨幅居前（分别上涨6.56%、4.85%、4.80% ），仅传媒、非银金融、商业贸易、机械设备、银行下跌，其中传媒行业跌幅最高为1.35%。 资金方面，北向资金自周四休市，本周前三天共计净流出99.38亿元；截至4月1日，相比上周最后一个交易日，融资余额上升0.11%至15072.30亿元，融券余额上升2.13%至1467.60亿元。 2
港股：普遍上涨，南向资金净流入 港股恒生指数和恒生科技指数分别上涨2.13%、5.41%。 恒生行业普遍上涨，仅恒生公用事业、必需性消费业分别小幅收跌0.13%、0.10%，其中恒生医疗保健业、资讯科技业、工业涨幅最大，分别为5.58%、5.53%、3.99%。 资金方面，本周港股通南向资金净流入80.77亿人民币。 3
中国固收：延续回暖 本周国债到期收益率曲线中短端小幅下行，长端基本不变。债市延续回暖,其中中证国债、企业债分别上涨0.10%、0.09%，中证转债上涨0.59%,QDII债券型基金上涨0.22%，货币基金上涨0.04%。 4
海外市场：美股三大指数集体收涨 美国国债到期收益率中长端小幅上行，短端不变；1年期下行1个bp，3、5、7、10年国债到期收益率分别上行5、8、8、6个bp。 道指、纳指、标普500本周分别上涨0.24%、2.60%、1.14%。行业方面，本周标普500行业涨多跌少，其中通信设备、非必需消费、信息技术涨幅居前，分别为3.39%、2.17%、2.12%，仅材料、能源、医疗、必需消费行业小幅下跌（跌幅分别为0.25%、0.39%、0.59%、0.83% ）。 5
商品：黄金微跌，原油小幅上涨 COMEX黄金报收1730.30美元/盎司，周跌幅为0.08%。国内黄金现货AU99.99报收364.49人民币/克，周跌幅为0.17%。 本周油价小幅上涨，NYMEX原油、ICE布油、ICEWTI原油一周分别上涨0.86%、0.50%和0.87%。 图表 1 全球大类资产期间涨跌幅 数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，20210329-20210402，下同03重要宏观事件与数据 疫情方面，本周美国新增确诊稍有抬升但整体趋稳，英国持续下降；欧洲地区意大利新增确诊见顶回落，但德、法、西班牙增幅仍较高；新兴市场中巴西、印度继续上升。疫苗方面，美国每日接种达283万剂，持续加速；欧洲疫苗供应紧张，接种进度仍相对缓慢；匈牙利向国药集团中国生物北京生物制品研究所正式颁发新冠灭活疫苗欧盟GMP证书，是中国历史上首个在欧盟获批使用和GMP认证的疫苗产品。 国内3月PMI回升至春节前水平，服务业建筑业改善较大：3月制造业PMI录得51.9%，环比上行1.3个pct，已基本恢复至春节前水平，与季节性上行趋势相符。3月非制造业PMI为56.4%，环比大幅上行4.9个pct，其中服务业与商务活动指数环比分别上行4.4和4.9个pct，建筑业PMI环比大幅上行7.6个pct。 债券市场信评监管： 五部委出台《关于促进债券市场信用评级行业高质量健康发展的通知（征求意见稿）》要求加强评级方法体系建设，提升评级质量和区分度，对于评级大幅调整行为，评级机构要对评级方法模型进行检查和评估； 加强信息披露，强化市场约束机制，鼓励发行人采用多评级，引导扩大投资者付费评级适用范围，发挥多评级以及不同模式评级的交叉验证作用； 继续稳步推动评级对外开放，积极培育国内评级机构。 海外经济数据方面： 美国3月就业数据向好，经济景气指数继续走高：美国3月ADP就业人数增51.7万人，小幅不及预期的增55万；3月非农就业人口增加91.6万，远超预期增加66万，创下去年8月以来的最大增幅；3月失业率为6%，预期6%，前值6.2%，回落至疫后新低；至3月27日当周初请失业金人数为71.9万人，较上周65.8万人的1年内最低值有所上行；3月20日当周续请失业金人数为379.4万人，继续下降。美国经济景气指数继续走高，3月ISM制造业PMI录得64.7，创1983年12月以来新高。 拜登详细基建计划公布： 该计划包含基建和征税两部分，基建部分又称《美国就业计划》，计划在未来8年内形成约2.35万亿美元的投资，旨在重建美国老化的基础设施，推动电动汽车和清洁能源，创造就业机会。 征税部分又称《美国制造税收计划》，征税部分的具体提案包括：将公司税率提高至28%、将美国跨国公司的全球最低税率提高至21%等，白宫预计，如果征税部分得以通过，将在未来15年内增加联邦政府税收收入约2万亿美元。 04总结及大类资产配置建议 权益市场急跌阶段或已过去，但估值仍受压制的情况下，适度防御仍有必要，价值策略仍优于成长策略，顺周期板块或进入下半场，关注弱周期及碳中和相关的公用事业及银行、保险等后周期板块；债券左侧配置机会或已来到；指数大幅下行后，股票量化中的指数增强和市场中性长期配置价值凸显；CTA策略在商品市场大幅波动下若未出现趋势性行情，性价比可能稍有下降，但仍是当前最优配置方向。 对于二季度的大类资产配置，我们建议不同风险偏好的投资者做如下配置比例安排： 各细分领域配置指引如下： *注：我们根据大类资产/策略及细分风格未来一个月/一个季度/半年/一年的预期表现（对应月度指引、季度指引、半年度指引、年度指引），分别给予超配、标配+、标配、标配-、低配五个评级；具体的配置比例综合考量各类资产历史风险收益特征和各类资产之间的阶段性比价，广发证券财富管理部整理。 05
广发证券＂金管家财富全球配置组合模型＂业绩回顾 截至2021年4月2日，广发证券＂金管家财富全球配置组合模型＂2021年以来累计收益率为 1.98% ，基准收益率为0.76%，超越基准收益率为 1.22% 。 图表：广发证券＂金管家财富全球配置组合模型＂总回报 *注：数据来源为Wind，数据截至2021年4月2日，比较基准为50%*上证综指+50%*中债总财富指数（模拟业绩不代表实际表现，历史业绩不代表未来表现） #投资理财# #股票# #基建# 了解更多 新财富最佳策略分析师戴康&明星基金经理丘栋荣解读四月股市投资 - 本期作者 - 郑 峰 投资顾问（S0260611010019），财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾＂贝塔牛＂及其他财富管理相关业务平台的工作。 黄伟斌 投资顾问（S0260620080068） 深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。 陈 达 投资顾问（S0260611010020） 中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。 孟 醒 投资顾问（S0260620090021） 北京大学博士后，从事证券行业4年，擅长债券研究，并在券商财富管理转型研究领域有丰富的经验。 刘 茜 投资顾问（S0260620080007） 伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。 康子建 投资顾问（S0260620090012） 澳大利亚国立大学硕士，擅长基金研究和模型构建。 张儒曈 投资顾问（S0260620090054） 香港中文大学经济学硕士，广发证券财富管理部A股大消费行业研究员。 研究助理： 饶晨媛、张颖琳 -实习生胡伟娜对本文亦有贡献- 重要声明 ：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现。市场有风险，投资须谨慎。