美联储缩表预期延后，中国稳经济财政有望发力

　　在上周五强劲的非农就业数据发布后，交易员对8月底美联储宣布缩表的预期高涨。但本周三公布的7月美国消费者物价指数（CPI）并未大超预期，这可能为美联储推迟缩表争取了时间。
　　美国7月CPI同比上涨5.4%，为2008年8月以来最大涨幅，但与前值持平，环比上涨0.5%，符合市场预期。＂值得注意的是，在最近几个月全球半导体短缺环境中大力推高物价压力的二手汽车价格，环比仅上涨0.2%，这对美联储主席鲍威尔及其他官员秉持的‘通胀属于暂时现象’的观点而言是一次重大背书，有望部分减轻美联储在本月底杰克逊·霍尔全球央行年会上宣布缩表计划的压力。＂City Index全球研究主管韦勒（Matt Weller）对记者表示。
　　接受第一财经记者采访的海外机构首席经济学家和策略师普遍认为，美联储将到9月或11月的FOMC（联邦公开市场委员会）会议时宣布缩表，明年初正式启动缩表。而中国则更将＂以我为主＂，在疫情反复、出口增速高位见顶、通胀剪刀差高位运行的背景下，外界认为宏观政策有望边际趋松，财政政策将发力，但对下半年会否再降准甚至降息仍存争议。
　　美联储缩表大概率明年初启动
　　市场情绪随着近期密集发布的经济数据上下起伏——先是美国ADP＂小非农＂不及预期，而后又出现了逼近100万的超高7月非农就业数据，再是6月JOLT(职位空缺及劳动力流动调查）结果大超预期，一度将此前被浇灭的8月底宣布缩表的预期又推升起来，美元指数一举冲破93。
　　不过，最新公布的通胀数据符合预期，并不如此前几个月那样大超预期，这也让紧缩预期有所延后。7月美国CPI同比上涨5.4%，略高于5.3%的预期值；环比上涨0.5%，符合预期；与此同时，核心CPI同比和环比分别上涨4.3%和0.5%，符合预期。
　　市场对此作出回应。10年期美债收益率下跌3个基点，至1.34%；美国股指期货小幅上扬；美元指数自93.20阻力区域回撤20点，至93附近；黄金快涨10美元至1746美元/盎司。＂部分交易者本来期待通胀再度火热，刺激美联储在月底的杰克逊·霍尔大会上宣布缩表计划。但数据只是符合预期，期待可能落空了。＂韦勒表示。
　　＂我们认为美联储要到9月或11月的FOMC会议时才会宣布缩表的时间表。＂渣打全球首席策略师罗伯逊此前对记者表示。
　　＂预计美联储可能会在今年12月的会议上宣布明年1月启动缩表，但加息预计要到2023年二季度，＂野村全球宏观研究主管苏博文（Robert Subbaraman）此前提及，＂早在2014年初美联储也说要开始加息，但实际上第一次加息始于2015年12月，其中有很长的间隔。＂
　　需要注意的是，尽管新冠肺炎疫情反复，但通胀并非不构成担忧，租金价格被认为或成推动美国通胀走高的＂后起之秀＂，因此缩表的进程可能仍会持续。
　　7月CPI数据显示，业主等价租金（owners equivalent rent）和租金环比涨幅分别为0.29%和0.16%，虽有所回落但黏性颇高。与此同时，行业数据描绘出更为令人担忧的景象。公寓租赁网站Apartment List发布的全美租金报告显示，6至7月间全美租金价格上涨2.5%，2021年以来累计涨幅已达11.4%。而实际租金和业主等价租金占CPI比重达到约三分之一，且美国劳工部的测算模型导致租金价格浮动或晚于行业数据。
　　穆迪分析首席经济学家马克·赞迪（Mark Zandi）称，目前美国房屋空置率已降至35年低位，并仍在迅速走低。他预期，租金价格恐在2022年初显著升高，并将成为通胀持久高企的最大隐忧。
　　值得关注的还有，美国国会参议院10日刚刚批准了拜登政府提出的约1万亿美元基建法案，未来几周众议院将针对该计划进行决定性的投票。这一财政刺激方案也将提振通胀和增长，＂再通胀交易＂可能卷土重来。
　　正因如此，美联储适度＂收水＂仍在情理之中。瑞士百达财富管理资深美国经济学家柯冬铭（Thomas Costerg）日前对记者称，虽然德尔塔（Delta）变异病毒的广泛传播可能令市场忧虑，但鉴于楼价在极宽松的金融环境下急剧上升，美联储料将维持缩表的计划不变，预计在12月的会议上正式宣布缩表，并于2022年1月落实。鉴于美国国会可能于9月就债务上限和联邦预算的问题发生争拗，9月开始缩表似乎为时尚早，但提前启动缩表的风险依然存在。
　　中国货币政策难趋紧、财政更积极
　　有观点认为，在美联储收紧的背景下，中国可能也会进一步收紧货币政策，7月金融数据就未及预期。
　　不过，接受记者采访的主流经济学家普遍认为，美联储即使收紧，步伐也会相当缓慢，货币环境仍旧宽松，而中国仍将＂以我为主＂，在经济动能趋缓的情况下，并不存在政策大幅收紧的可能性，且财政政策有望发力。
　　7月12日中国央行公布的数据显示，7月新增人民币贷款1.08万亿元，低于1.2万亿元的经济学家预测中值，并创去年10月来新低；社会融资规模增量为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，预期1.53万亿元；当月末，广义货币M2同比增长8.3%，亦低于调查中值8.7%。这在降准的背景下似乎出人意料。
　　中航信托宏观策略总监吴照银对记者表示：＂季节性因素可能导致信贷数据低于预期——7月社融数据较弱是季节性特征的典型表现，一般每个季度的第一个月都比较弱，第三个月都比较强。例如，6月社融较多就是季节性特征。＂
　　他也提及，相比一季度，中央对经济的看法略有改变。7月30日召开的政治局会议延续4月30日会议对于国内经济＂恢复不稳固、不均衡＂的整体判断，同时又表示＂外部环境更趋复杂严峻＂。除此之外，删除了＂稳增长压力较小的窗口期＂的表述，某种程度上表明政府对于下半年经济的看法不如一季度乐观。相比一季度，下半年经济将会面临更多不确定性，因此政策更可能边际趋松，而非趋紧。
　　机构认为，Delta变异病毒最近几周加速蔓延，影响中国多个省份，疫情重新抬头冲击了餐饮、旅游和娱乐业，给二季度GDP数据造成下行压力，因此政策可能会更倾向于支持经济。
　　目前中国大部分人口已接种疫苗，但防控措施丝毫不松懈，一些出现疫情的地区进行了大规模检测和针对性封锁。
　　此外，最新的进出口数据显示，外需高峰可能已过。7月出口环比增速0.44%，前值6.63%，外需和供给端多因素导致出口增速下滑。受此影响，包括高盛在内的多家银行修正了对三季度GDP的预测值。这些银行将三季度GDP年化后季率预测值下调3.5个百分点，至2.3%；将2021年全年GDP增长率下修0.3个百分点，至8.3%。
　　＂我们预计中国将加大政策支持力度，包括第二次降准，幅度为50个基点，以及增加社会融资总规模和财政支出。＂韦勒对记者表示。渣打中国首席经济学家丁爽此前也对记者表示，四季度LPR（贷款市场报价利率）也有下降的可能性。
　　但在货币政策方面外界仍存争议。野村中国首席经济学家陆挺就对记者称：＂在7月中旬生效的50个基点的全面降准之后，我们认为再次降准的可能性似乎并不高，或低于50%。即使有，也很可能是定向降准。＂他还认为，降息的概率也不大，央行可能选择使用更低调的公开市场操作等工具来为市场注入长期流动性。
　　在财政政策方面，外界较有共识，认为下半年有发力的空间。例如，陆挺称：＂我们估计2021年前7个月，中央和地方政府仅完成2.7万亿元的净债券融资，剩下5个月还有4.3万亿元的额度。因此，预计地方政府债券发行的速度将在未来几个月加快。＂
　　投资先锋领航投资策略及研究部亚太区首席经济学家王黔也对第一财经记者表示：＂下半年中国的财政政策应该更占主导，因为这才是信贷需求的来源。目前还有2/3的地方债额度没有用完，发债有望加速。相信货币政策会配合财政政策继续向金融系统注入流动性，有可能是通过MLF（中期借贷便利）、逆回购，也有可能是通过降准，我们并不认为这是大规模的政策宽松，其主要目的还是为了保持市场利率稳定，避免流动性的短缺或者信贷紧缩。＂