贵州茅台2020年年报出炉！毫无例外，媒体和机构再次将目光聚焦在这份财报的各种亮点上：比如日赚1.28亿元、毛利率继续提升、豪爽分红242.36亿元等等。 来源 | 腾讯证券 作者 | 王慧 编辑 | 王立广 贵州茅台2020年年报出炉！毫无例外，媒体和机构再次将目光聚焦在这份财报的各种亮点上：比如日赚1.28亿元、毛利率继续提升、豪爽分红242.36亿元等等。 但是，这份靓丽财报的背后，同样存在不太好看的B面：业绩增长主要靠变相提价，股息率不足1%，近60倍的市盈率仍旧处于历史高位。 事实上，这份年报出来以后，贵州茅台的股价表现萎靡，截至3月31日收盘，公司股价跌超2%，盘中险守2000元关口。 业绩增长主要靠变相提价，而非量价齐升 3月30日晚间，贵州茅台发布了2020年年报：2020年，公司营业收入为949.15亿元，同比增长11.10%；归属于上市公司股东的净利润466.97亿元，同比增长13.33%。 此外，贵州茅台的毛利率继续保持增长。酒类销售毛利率91.48%，同比增长0.11个百分点；其中，茅台酒销售毛利率93.99%，同比增加0.21个百分点。 从这份年报可以看出，不管是从净利润（日赚1.28亿元）还是毛利率来看，贵州茅台都称得上是＂赚钱机器＂。 注：此处毛利率采用2020年三季报数据 不过仔细分析这份年报数据就会发现，茅台业绩增长的主要原因是变相提价，而不是量价齐升。据中信证券的研究，2020年茅台酒实现销量3.43万吨、同比降0.7%，销售均价达到247.2万元/吨（单瓶含税均价1315元），同比增12.7%。 中金公司研报认为，茅台销售均价提升主要是渠道扁平化所致：一方面，自营比例快速提升；另一方面，去年商超、电商等渠道快速扩容。 众所周知，飞天茅台酒从出厂价到零售价存在巨大的差价空间（一瓶普通飞天茅台出厂价969元，厂家指导零售价1499元，最终零售价在2500元以上），以前这个差价主要被经销商赚走了，现在茅台提升自营和直销渠道的比例，相当于变相提高了茅台酒的出厂价。 股息率不足1%，投资者吐槽不如银行股 贵州茅台这份年报的另外一个吸引眼球的地方就是分红。按照年度利润分配计划，贵州茅台拟每10股派发红利192.93元（含税），共分配利润242.36亿元，被媒体称作是＂刷新史上分红纪录＂。 据统计，自2001年上市以来，贵州茅台已经累计现金分红超过970亿元。待此次现金分红计划执行完后，贵州茅台的累计现金分红将超过1000亿元。 分配利润242.36亿元的确很吸引眼球，不过从股息率来看，贵州茅台此次分红就显得有些吝啬——股息率不足1%，这也成为投资者诟病的槽点之一，认为茅台的股息率不如银行股。年报数据显示，六大行（中、农、工、建、交、邮储）的平均股息率是5.14%。 注：股息率计算以3月30日收盘价为准 股息率是股息与股票价格之间的比率，在投资实践中，股息率是衡量企业是否具有投资价值的重要标尺之一。按照茅台3月30日收盘价测算，股息率为0.94%，在已经公布2020年财报的891家上市公司中排名491位。 知名＂茅粉＂：30倍市盈率才是茅台合理估值 目前市场对于贵州茅台最大的分歧就是估值问题。春节以来，贵州茅台股价已经高位下跌20%+，但是高估值的问题仍旧存在。 按照贵州茅台2020年466.97亿元的净利润算，目前公司的动态市盈率55.3倍（按照3月30日收盘价测算），仍处于97%的历史高分位。而最近10年，贵州茅台市盈率的30分位值是近18倍，70分位值是30倍。 注：贵州茅台最近10年估值分位趋势 知名＂茅粉＂、私募基金经理董宝珍认为，＂茅台上市快20年了，60倍市盈率的时间少之又少，大部分时间在二三十倍。现在60倍市盈率显然是一个很不容易长时间持续的点，这个都是常识。30倍市盈率是合理估值，现在60倍市盈率那是负安全边际。＂ 贵州茅台年报出来以后，中信证券发表研报认为，坚定看好茅台核心资产价值，支撑最强、具备弹性，维持公司未来1年目标价3000元，维持＂买入＂评级。 3000元对应2020年的业绩是多少倍市盈率呢？超过80倍。