欢迎点击上方蓝字，关注＂赵伟宏观探索＂ 报告要点 2月中旬以来，全球爆发第3波疫情。此次疫情反弹，与前2波疫情有何异同，会怎样影响全球经济及大类资产的走势？本文分析，供市场参考。 全球第3波疫情，与前2波疫情有何异同？区域特征明显、非无差别扩散 2月中旬以来，全球疫情又一次＂抬头＂，欧洲、拉美等地区疫情大面积扩散。继2020年3至5月、2020年10月至2021年1月后，全球疫情自2月中旬起再一次反弹，新增确诊病例由35.6万例/日大幅增加至57万例/日。此次疫情集中爆发于欧洲、拉美、东南亚等地区；与过往不同的是，美国、以色列等疫情控制较好。 欧洲疫情再次恶化依然与过快放松防控有关，拉美等疫情反弹还受到出现传染性更强的变异病毒影响。欧洲疫情再次恶化的原因，是法国、西班牙过早放松防控，疫情出现反弹；欧洲内部的人员高频流动，随后导致疫情向全欧扩散。拉美、东南亚疫情恶化，除了因为防控松散外，还与出现了传染性更强的变异病毒有关。 第3波疫情，会否中断全球复苏？影响节奏、不改方向 自第2波疫情开始，全球主要经济体在疫情防控与经济运转之间，平衡地越来越好。全球第1波疫情爆发后，因对疫情不了解、防控经验不足等，主要经济体均实施了防控效果较好、但对经济伤害较大的硬性封锁措施。然而，自第2波疫情开始，随着对疫情了解加深、及防疫经验快速增长，主要经济体纷纷转向实施戴口罩、小范围精准隔离等措施，越来越少地推行硬封锁、尽可能降低对经济影响。 第3波疫情爆发后，欧洲、拉美主要经济体重新要求戴口罩等、提升防控力度，并宣布全力推进疫苗接种。从曾出现过传染性更强的变异病毒传播的英国、南非，以及美国、以色列的经验来看，维持一定的防控力度、并加快疫苗推广，能有效控制住疫情蔓延。此次疫情反弹后，德国、法国、意大利以及巴西、菲律宾等，已重新加强疫情防控，如要求佩戴口罩、实施宵禁等，并决定全力推进疫苗接种。 第3波疫情演绎方向及市场影响？不同经济体分化、部分新兴市场压力较大 结合疫苗供应及接种进度来看，美国有望在6月上旬实现群体免疫，欧盟要比美国晚最少一个季度，而除中国以外的新兴经济体疫情反复可能仍是常态。疫苗供应充足及接种速度持续加快下，美国有望在6月上旬接近群体免疫。而受限于疫苗供应相对有限等，欧盟的群体免疫时点要比美国晚最少一个季度。因疫苗供应严重不足，以及对待防疫的态度反复，部分新兴经济体的疫情反复或仍将是常态。 伴随美国疫情更快收尾、带动美欧＂经济差＂等走扩，美元已进入强势通道；这一背景下，警惕新兴市场暴露尾部风险。伴随美国更快走出疫情、经济修复显著加快，带动美欧＂经济差＂持续走扩等，美元指数已进入强势通道。美元走强、资金回流美国等冲击下，需警惕土耳其、马拉西亚等外债压力大的新兴经济体暴露尾部风险。菲律宾、巴西等估值极高的新兴市场，面临的调整压力也需留意。 风险提示：病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。 报告正文 1、周度专题：第3波疫情，不会中断全球复苏 事件：2月中旬以来，全球爆发第3波疫情，新增确诊病例、新增死亡病例双双持续反弹。 资料来源：Our World in Data、Wind 1.1、全球第3波疫情，与前2波疫情有何异同？ 2月中旬以来，全球疫情又一次＂抬头＂，新增确诊、死亡病例等持续反弹。自新冠病毒出现以来，全球已分别于2020年3至5月、2020年10月至2021年1月爆发了2波大规模疫情，累计确诊病例先后突破500万例、1.1亿例，累计死亡病例也接连超过35万例、200万例。2021年2月中旬以来，全球疫情再一次出现反弹。其中，新增确诊病例从35.6万例/日快速反弹至57万例/日，累计确诊病例升破1.3亿例；新增死亡病例也从8400例/日增至1万例/日上下，累计死亡病例升破280万例。 此次疫情反弹，与第2波疫情相似，都是在部分地区内出现疫情大面积扩散。全球第1波疫情属于无差别式扩散，各大地区均爆发了疫情。全球第2波疫情有着较强的区域特征，疫情集中爆发于北美、欧洲、中东地区。与第2波疫情相似，全球第3波疫情也主要是在亚洲、中东、欧洲、拉美地区内大面积扩散。2月中旬以来，亚洲、中东、欧洲、拉美，新增确诊病例分别自前期低点大幅反弹219%、83%、76%、66%。 2月中旬以来，欧洲疫情形势急剧恶化，依然与地区内的部分经济体过快放松疫情防控有关。欧洲地区在2020年10月已爆发过第2波疫情。疫情爆发的原因，是法国、西班牙过早放松疫情防控，病毒重新加速传播；欧洲内部不同国家之间的＂不设防＂，随后导致疫情在全欧范围内大范围扩散。欧洲第3波疫情的爆发原因，与第2波疫情相似。法国在圣诞节假期放宽疫情防控，导致疫情率先反弹。随后，欧洲内部人员的高频流动，让疫情从法国快速蔓延至西班牙、德国等其他欧洲国家。 拉美、中东、东南亚等疫情大幅反弹，不仅因为防控松散，还与出现传染性更强的变异病毒有关。相比发达经济体，除中国外的大部分新兴经济体，疫情防控工作普遍较差。以巴西为例，政府不同部门之间缺乏合作、步调不一，疫情防控一直存在巨大隐患。防控的松散，使疫情在新兴经济体内频频反弹。2021年2月以来，传染力更强的变异毒株P.1的广泛传播，让巴西等新兴经济体的疫情形势急剧恶化。从巴西的疫情发展来看，在短短一个半月内，新增确诊病例便已经从1.7万例/日飙升至7.5万例/日。 与前2波疫情不同的是，美国、以色列，以及此前存在变异病毒传播的南非、英国等，疫情控制较好。美国曾在2020年3-5月、7-8月、12月-2021年1月先后爆发过3波疫情，新增确诊病例最高超过了25万例/日。但2021年以来，在拜登政府全力＂抗疫＂的支持下，美国疫情持续加速改善，新增确诊病例大幅下降至6万例/日左右。除美国外，此前出现过传染力更强的变异病毒的南非、英国，也凭借更好的疫情防控工作，使新增确诊病例持续、大幅下滑。 1.2、第3波疫情，会否中断全球复苏？ 自第2波疫情开始，全球主要经济体应对疫情的能力已大幅提升，并且越来越少地实施会严重伤害经济的硬性封锁措施。全球第1波疫情爆发后，因对新冠病毒＂不了解＂、防控经验不足等，全球主要经济体均实施了强制隔离等硬性封锁措施。从效果来看，硬性封锁措施有效地遏制了病毒扩散，但同时也使得各类经济活动陷入停滞、经济快速陷入衰退。为了降低对经济的负面影响，自第2波疫情开始，主要经济体纷纷采取戴口罩、核酸检测、小范围精准隔离等灵活高效的防控措施。联合国公布的数据显示，第2波疫情爆发以来，全球处于硬封锁状态下的人口数量不断下滑。 欧洲疫情再次反弹以来，德国、法国、西班牙均重新提升了防控力度，包括要求佩戴口罩、实施宵禁等。具体来看，德国政府延长现行的软封锁措施至4月18日，并呼吁民众在复活节假期居家过节；其中，柏林地区要求居民在公共场合必须佩戴N95口罩，巴登-符腾堡还实施宵禁等。与德国类似，西班牙也要求所有居民在公共场所佩戴口罩。为了尽可能降低封锁造成的经济伤害等，大部分欧洲经济体未推行学校停课、居家隔离等防控措施。 拉美及东南亚的主要经济体，也重新收紧了防疫措施。拉美方面，阿根廷为了防御变异病毒，暂时暂停了与巴西、智利、墨西哥3国的航班，并在布宜诺斯艾利斯省实施宵禁等。东南亚方面，菲律宾暂停了所有外籍人士入境，并暂时关闭了驾校、电影院等。虽然都加强了疫情防控，但上述新兴经济体并未如第1波疫情爆发后那样、全面禁止人员流动，封锁措施多为软性封锁。 除了加强防疫工作外，欧洲、拉美及东南亚的主要经济体，均表示将全力推进、加快疫苗接种工作。新冠疫苗的入市，是全球防疫战局的重要分水岭。更快、更及时的疫苗推广，将为疫情防控工作提供极大帮助。此次疫情反弹后，欧盟反复强调，要全力推进、加快接种，实现为70%的成年人接种疫苗的目标。拉美方面，巴西也承诺将把单日疫苗接种量从30万剂提升至100万剂，努力在2021年中前为25%的人口接种疫苗。东南亚方面，菲律宾也表示，将在2021年完成70%人口的疫苗接种。（详细分析，请参考我们前期发布报告《疫苗接种＂竞赛＂，一场与病毒的赛跑 》） 从以色列、美国和英国的经验来看，疫苗的大范围推广能有效帮助控制疫情、大幅减轻医疗系统的负荷，推动经济更快恢复正常。以色列目前疫苗接种率达到每百人116.2剂。实际效果来看，无论是预防感染、确诊、住院还是重症，疫苗在以色列表现出9成左右的极高保护效力。疫苗支持下，以色列新增确诊病例、死亡病例分别从8300、60例/日降至250、10例/日，现存确诊病例也由8.3万例回落至7000例以下。目前，以色列已经率先重启经济，各类线下经济活动快速回归正常。与以色列相似，美国、英国的疫情持续改善，也是受益于疫苗的大规模推广。 1.3、第3波疫情的演绎方向及市场影响？ 疫苗供应充足及接种速度持续加快下，美国有望在6月上旬接近群体免疫目标。作为全球疫苗储备最为充足的国家之一，美国先后获得了辉瑞、莫德纳等多家疫苗厂商的供货承诺，预计于7月底前收到7亿剂疫苗。同时，截至4月2日，美国累计接种疫苗已经接近1.7亿剂；并且，随着越来越多的连锁药店加入到疫苗接种工作，美国单日疫苗接种量已快速攀升至300万剂附近，且仍在不断提升。中性情景下，若单日疫苗接种量稳定在400万剂以上，美国将在6月上旬完成70%的人口接种工作。 受限于疫苗供应相对不足等，欧盟可能比美国晚最少一个季度，达到群体免疫所需的疫苗接种要求。截至4月2日，欧盟累计接种疫苗7700万剂，接种速度为135万剂/日，仅相当于美国1个半月前的水平，且与美国的差距在不断拉大。欧盟疫苗推广进程缓慢，一方面与阿斯利康、莫德纳等疫苗交付速度不及预期有关，另一方面也受到阿斯利康疫苗阶段性停用等影响。结合疫苗供应及接种速度来看，欧盟实现群体免疫的时点可能落后美国至少一个季度。 与美、欧相比，由于能获得的疫苗供应非常有限，大部分新兴经济体未来一段时间内疫情反复或仍是常态。从疫苗订单分布来看，绝大部分的疫苗产能已被发达经济体提前预定。例如，美欧等发达经济体虽然合计人口仅12.4亿，但已分得61.3亿剂疫苗产能。而中低收入的新兴经济体，总计64.4亿人口，但只拿下13.8亿剂疫苗订单。受限于疫苗供应不足，以及对待防疫工作的态度反复、效率低下等，大部分新兴经济体未来一段时间内疫情反复或仍是常态。 伴随美国疫情有望较欧洲更快收尾、带动美欧＂经济差＂持续走扩等，美元指数已进入强势通道。由于欧元在美元指数中占比较高，中短期内，美欧经济偏离程度对美元指数走势影响最大。2020年5月后，美元指数持续走弱，与美国疫情形势控制差于欧洲、导致经济复苏进程慢于欧洲等紧密相关。而2021年初以来，随着美国疫情形势开始加速好转、经济复苏进程逐渐超过欧洲，美元指数自低位大幅反弹。展望未来，伴随美国更快走出疫情、经济修复显著加快，带动美欧＂经济差＂持续走扩等，美元指数已进入强势通道。 美元走强、资本外流冲击下，需警惕部分外债偿付压力较大的新兴经济体暴露尾部风险。2020年疫情爆发以来，土耳其、马来西亚等新兴经济体大举外债，衡量短期偿债压力的短期外债占外汇储备比重分别升至了历史峰值的315%、91%。同时，疫情爆发后的全球大放水，也推动菲律宾、巴西、韩国、印尼等股市的估值升至历史高位。未来一段时间，受美元走强、资金持续回流美国本土等冲击，需警惕土耳其、马拉西亚等外债压力高企的新兴经济体暴露尾部风险。市场估值已达历史高位的菲律宾、巴西、韩国、印尼，因资本外流而面临的调整压力也需要留意。 经过研究，我们发现： （1）继2020年3至5月、2020年10月至2021年1月后，全球疫情自2月中旬起再一次反弹，新增确诊病例由35.6万例/日大幅增加至57万例/日。此次疫情集中爆发于欧洲、拉美、东南亚等地区；与过往不同的是，美国、以色列等疫情控制较好。 （2）欧洲疫情再次恶化的原因，是法国、西班牙过早放松防控，疫情出现反弹；欧洲内部的人员高频流动，随后导致疫情向全欧扩散。拉美、东南亚疫情恶化，除了因为防控松散外，还与出现了传染性更强的变异病毒有关。 （3）全球第1波疫情爆发后，因对疫情不了解、防控经验不足等，主要经济体均实施了防控效果较好、但对经济伤害较大的硬性封锁措施。然而，自第2波疫情开始，随着对疫情了解加深、及防疫经验快速增长，主要经济体纷纷转向实施戴口罩、小范围精准隔离等措施，越来越少地推行硬封锁、尽可能降低对经济影响。 （4）从曾出现过传染性更强的变异病毒传播的英国、南非，以及美国、以色列的经验来看，维持一定的防控力度、并加快疫苗推广，能有效控制住疫情蔓延。此次疫情反弹后，德国、法国、意大利以及巴西、菲律宾等，已重新加强疫情防控，如要求佩戴口罩、实施宵禁等，并决定全力推进疫苗接种。 （5）疫苗供应充足及接种速度持续加快下，美国有望在6月上旬接近群体免疫。而受限于疫苗供应相对有限等，欧盟的群体免疫时点要比美国晚最少一个季度。因疫苗供应严重不足，以及对待防疫的态度反复，部分新兴经济体的疫情反复或仍将是常态。 （6）伴随美国更快走出疫情、经济修复显著加快，带动美欧＂经济差＂持续走扩等，美元指数已进入强势通道。美元走强、资金回流美国等冲击下，需警惕土耳其、马拉西亚等外债压力大的新兴经济体暴露尾部风险。菲律宾、巴西等估值极高的新兴市场，面临的调整压力也需留意。 3、重点关注：美国3月非制造业PMI 5、风险提示 病毒频频突变，导致新冠疫苗失效。