今年以来涨幅超28，这个网红赛道现在能上车吗？

　　医美赛道走势惊心动魄。
　　Wind数据显示，截至8月19日，医美指数今年以来的为28.95%，过去3个月跌幅17.93%，指数走出了＂山＂字形。是时候＂低位入场＂了吗？这个网红赛道还能火多久呢？
　　数据来源：Wind，20210819
　　近期，中欧基金首席投资顾问贾锋邀请了兴业证券社会服务行业及商贸零售首席分析师刘嘉仁先生，为大家深度剖析了医美这一＂网红＂赛道。小欧帮大家做了内容的精华整理
　　下面，干货奉上~医美行业的本质
　　大家常说医美是带有医疗属性的消费品，从医疗属性看，它需要合规——上游产品需要三类械字号的产品或者药字号的产品获批才可以使用；从消费品的角度看，80%以上的消费者是女性。由于医美产品往往会直接用在身体里，所以消费者更倾向于用更优质的产品，这又给它带来了一部分奢侈品的概念。
　　我们从下游对这个行业的定义可以概括为：＂以审美为目的，以艺术为指导，以医疗为手段的服务体系 ＂，核心是要满足消费者的审美。所以医美的难点在于能否把后续一套服务体系包装好。医美行业的现状
　　从下游需求看，研究端的数据显示医美人口的渗透率在2019年达到了2%-3%，从海外的情况看，韩国渗透率接近9%，美国13%，所以可以预期的是医美在中国市场的渗透率会越来越高。而且，由于医美治疗不可能一次到位，永恒留存，有降解的过程，复购率一定很高。
　　此外还有需求累加的特征，25岁后，皮肤胶原蛋白增生效率下降会带来真皮层的流失，表皮和真皮会出现老化；30-40岁可能筋膜层出现问题，在年纪更大的时候，甚至骨质都会出现问题。因此，医美行业的需求是从浅到深，各个层面需求的叠加。行业相关公司较大的发展潜力和想象空间也是来源于需求叠加的过程。
　　我国消费者从2014年以来，已经逐步学习到医美确实在一定程度上有客观的效果，也不断开始尝试。但是行业内相关的公司其实并没有很多，我们把原因归结为行业的合规发展要求。合规是资本化的根本，目前行业还处在从非合规到合规的过程中。
　　以多部委执法为例，从2017到2019，甚至今年都非常严厉，这是有利于资本化进程的。我们目前只能看到从一开始就严格遵守合规要求的公司慢慢发展壮大，无论是行业龙头公司还是下游机构的数量都比较少，但是未来这些公司大概率会陆续走出来，正是趋严的政策，给了这个行业持续健康发展的基础，因此，这个行业未来5到10年的投资价值非常值得关注。 医美的行业格局
　　爱美之心人皆有之，不仅仅是女性消费者，对于一些男性，特别是大家常常调侃的基金经理，经常会面临脱发的烦恼，植发也同样属于医美赛道。
　　大体看，目前行业供给主要集中在上游的玻尿酸和肉毒素以及下游的医美机构，上游的讨论还是要回归行业本质——＂带有医疗属性的消费品＂。
　　行业门槛是三类医疗器械的资质或者是药字号的资质，达不到这个门槛是不可能上市的。这类产品和新药开发不太一样，不太容易看到革命性的产品。比如下一代透明质酸的产品很难完全替代上一代，使用的结果可能也差不多。
　　只不过这个行业80%消费者是女性，具有奢侈品的属性，所以在市场中，竞争者比拼的是品牌定位。当消费者因为产品体内使用的性质自然偏向于使用优质产品，此时先进入市场并形成消费者认知的品牌产品一定有先发优势。而后发产品因为产品本身的差异性有限，很难替代先发者，这也是国产品牌目前在市场占有率方面不如进口品牌的主要原因之一。医美行业驱动力及周期分析
　　关于医美行业的增长驱动逻辑，首先要从需求端角度分析这个行业的确定性，这也是消费行业分析的基础。
　　医美赛道由于我们之前提到的门槛和属性，它的竞争格局相对明确，达到门槛可能需要三到五年，也就是说从现在往后看三到五年的竞争格局基本是确定的。相较于其他门槛较低的消费品随时可能出现新进入者的情况，医美行业格局的测算相对容易。一方面，消费者需求不断叠加，另一方面合规要求趋严，给这个行业带来了确定性。从这个角度，大家会比较关心具体赛道的选择，是上游还是下游。
　　下游的医疗服务机构，最重要的是看能不能将服务标准化 ，可以标准化的机构可以很好的享受需求的叠加和服务的可复制性带来的确定性，但确实需要比较长的时间来达到标准化所需的门槛。医美行业短期盈利持续性及影响因素
　　今年二季度整体资本市场遇冷，但医美逆市突起，成为为数不多的受市场追捧且涨幅居前的行业，上半年医美指数整体涨幅超50%。很多朋友关注国内医美公司的盈利持续性，以及有什么因素在影响盈利增速。
　　这个问题可以分几个层面来观察。首先是去年受疫情影响，上市公司业绩基数较低，今年很多公司在此基础上获得了高增长；除此之外，部分公司因为特别的产品结构，重点产品的表现让公司表现远超行业平均水平，要观察业绩增长的可持续性还是要看具体公司对于子赛道的布局是否正确。只有这样才能在未来高基数的基础上再次超预期。医美行业的投资价值
　　经过了近两年的上涨，医美行业整体的估值处于相对较高的位置，目前医美板块PE为140倍左右，PB为14倍左右，分别处于2016年以来从低到高99%以上分位，医美板块的PEG也达到了6.4倍，估值处于不断创新高的状态。
　　对于医美未来的投资价值，大家要关注的是行业有没有业绩超预期的可能性 。一些高估值的公司如果拿未来一年的业绩来看估值其实并没有拉的很快，更多的是通过业绩超预期，投资者用未来业绩的高预期来匹配更高的股价，今年的投资主线也是业绩超预期带来的上涨。
　　明年的投资机会则更看好需求的叠加，例如再生材料，相关标的公司可能在明年更有可能进一步超预期，尽管目前静态估值较高，消费板块也在近期经历了大幅回调，但这一类公司仍然一直处于相对高位。目前看，大多数人可能轻视了这个赛道，但中国未来大概率会出现这个领域的龙头公司。
　　看完上面的分析，你对医美赛道是否有了新的看法呢？