锂资源投资逻辑

　　在当前新能源革命历程中，锂扮演者极其重要的角色。近两年锂资源概念被资本市场追捧，但是2021年四季度以来新能源赛道集体雪崩，锂电池概念标的普遍大跌，少则跌去30%，多则超过50%。回顾这轮大幅回撤的原因，主要有三个：一是周期板块冲高回落带崩新能源赛道；二是锂资源类估值很高，业绩还未兑现；三是大资金获利调仓以及基金风格漂移问题。
　　仔细分析，这三个原因改变不了锂资源产业的投资逻辑。或将在2022年的某个时点，回撤之后迟早会回升，甚至创新高。首先，万物皆周期。资源板块天生具备周期属性，但有大周期、小周期、长周期、短周期之分。面对新能源势不可挡的发展趋势，锂资源板块的周期属性已经不可能与过去同日而语，不可能跌到以前的低位而爬不起来。其次，业绩兑现是关键。近两年锂资源标的大涨是典型的拔估值行为，高估值需要等待业绩来消化。预计2022年会出现分化，不少产能难以兑现，业绩不能支撑高估值的企业，前景可能不太理想。而业绩得以兑现，且持续获得新能源革命红利的企业，可能现在才是起飞的起步阶段。再次，资金调仓的短期行为与新能源长期发展逻辑没有相关性，不用考虑这个问题。
　　对于未来锂资源标的投资逻辑，可以从需求和供给两个方面来看。
　　在需求方面，碳达峰碳中和下新能源产业快速发展，对锂原料的需求爆发式增长，这是支撑锂产业投资价值的强逻辑。锂是已知元素（包括放射性元素）中金属活动性最强的，锂的电荷密度很大并且有稳定的氦型双电子层，这就注定了它具有不可替代的价值。金属锂已经广泛应用于原子反应堆（氢弹、中子弹等）、轻合金（航天、医疗、冶炼等合金材料）、电池（消费电池、动力电池、储能电池等）。其中，动力电池的需求增长迅猛，促进锂电池板块成为炙手可热的赛道。随着风电、光伏发电的大幅增长，未来储能市场将爆发，锂电池将成为化学储能绕不过去的瓶颈，未来成长空间仍然很大。看了不少专业研究报告，新能源产业究竟能带来多大的化学储能需求，没人能说得清楚。
　　在供给方面，电池级锂原料短缺将是长期状况。锂号称＂稀有金属＂，其实它在地球上并不稀有，锂元素丰度居第27位，已知含锂的矿物就有150多种，海水中锂的含量估计达到2600亿吨。虽然锂元素不稀有，但是可开采利用的锂资源有限，问题就在于锂在自然界分布的浓度很低，锂矿和锂盐品位高于2%的凤毛麟角（铁矿品位能达到50%以上），导致开采难、提纯贵。碳酸锂是锂工业的基础原料，分为工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、高纯碳酸锂，纯度要分别达到99%、99.5%、99.9%。电池级及以上的高纯度锂原料需求爆发式增长，但供给根本跟不上，这一状况近几年很难根本性改观。类似的情况也发生在磷化工领域，大部分磷矿的最终用途是磷肥和复合肥，而纯度达到电池级磷酸铁的产能有限，难以满足新能源发展需求。
　　从全球可开采锂资源分布来看，主要在南美洲的智利、阿根廷、玻利维亚等，大洋洲的澳大利亚，亚洲的中国和部分东南亚国家，北美洲的美国、加拿大，以及非洲部分国家。可开采利用的锂资源主要有两种形态：锂矿石、盐湖卤水锂。锂矿石主要是锂辉石、锂云母等，主要分布在澳大利亚、加拿大、中国以及非洲部分国家；盐湖卤水锂主要分布在南美洲国家、美国以及中国等。全球已探明的锂矿石占锂资源总量不足20%，盐湖锂资源占比超过80%，但目前开采的锂资源中锂矿石占比超过80%。澳大利亚锂矿是当前全球锂资源开采的主力，占全球矿石锂供给的85%、占全球锂资源供应总量的51%。未来锂矿石开采的增速可能放缓，盐湖提锂有望逐渐加快。盐湖提锂增长预期较好的是南美洲，不但储量大，而且纯度相对较高，开采难度相对较低。近期，阿根廷、智利、玻利维亚等南美国家策划建立一个以锂为核心的一体化组织，类似于锂资源欧佩克，拟指导锂资源供给配额。
　　从中国可开采锂资源来看，锂矿石占全国锂资源比例约20%，主要分布在四川（占全国锂矿石60%左右）、江西、湖北等省份；盐湖卤水锂占全国锂资源比例近80%，主要分布在西藏、青海。国内著名的锂资源企业就分布在这些区域，如四川的天齐锂业、雅化集团、川能动力，江西的赣锋锂业、江特电机，西藏的西藏矿业、西藏珠峰、藏格矿业、西藏城投，青海的盐湖股份。当前国内锂资源的开采利用主要是锂矿石，资本市场更为认可的也是拥有锂矿石资源和开采能力的相关公司，如天齐锂业、赣锋锂业市值已经超过千亿。而储量占比高达80%的盐湖卤水锂开采量有限，主要原因是盐湖集中于青藏高原，气候恶劣，每年冰封期长，品位偏低，开采难度大。并且不同盐湖的卤水差异极大，每个盐湖都需要研究设计独特的提锂工艺，配备特定的设备，存在有锂矿储量但难以有效开采利用的情况。已有的大部分盐湖提锂设施顶多达到工业级，难以满足电池级的需要。相对而言，青海的盐湖开采难度比西藏要低一些，盐湖股份的业绩释放也相对较好，重整上市之后达到了千亿市值。随着技术的逐渐提升，预计西藏的盐湖开采进度有望逐渐加快。
　　中国是全球最大的制造业国家，也是最大的锂电池生产基地，国内锂资源难以满足发展需要。国内锂资源储量相对有限且品位普遍偏低，锂矿石的品位低于澳大利亚和加拿大等国，盐湖卤水锂品位低于南美洲国家。2020年中国锂盐产量26万吨，自产资源仅为8万吨，其余全部依赖进口，从澳大利亚进口占94%。为了绑定优质锂资源，近些年国内企业加大了全球收购力度，澳大利亚、加拿大的锂矿都有不少国内企业涉足，国内盐湖提锂公司也争先进驻南美盐湖。或许是因祸得福，国内锂资源品位低，促使中国企业加大对锂矿开采技术和盐湖提锂技术的研发，相关的技术已经走在全球前列。这为我国企业走出国门创造了较好技术优势，我国企业已经在澳大利亚开采锂矿，南美洲的多个盐湖提锂项目也即将兑现业绩。
　　总之，无论从碳达峰碳中和的宏观趋势来看，还是从我国锂资源相关企业的微观基础来看，锂资源行业的投资逻辑依然很强。不过，需要注意几个可能发生的行业变化。
　　一是关注产能释放情况。有的企业即便拥有大量的资源储备，如果受自然条件限制或者技术不达标，储备资源就难以开采出来，可能导致项目投产不达预期。
　　二是技术提升带来供给增长。地球上的锂资源并不稀缺，如果未来提炼技术得以显著提升，极端情况是全球盐湖卤水锂甚至海水里的低浓度锂元素都能提纯利用，那么锂原料供给紧缺就不存在了。不过，未来十年内还看不到这种情况。
　　三是技术路线改变。如果创造出比锂更活跃、更安全的新材料，那么锂在新能源中的不可替代性就会被打破。从目前的技术路线来看，未来有望替代锂电池的是氢燃料电池，毕竟氢能是真正的绿色零排放能源。但至少也是10年甚至更长时间以后的事情了（之前文章《氢能产业之制氢》有所涉及）。问题在于制氢的能耗损失太高，无论是电能转化为氢能，还是光伏、风能直接转化为氢能，能耗损失都很大，缺乏经济性。并且氢燃料的运输成本高，远不如以电能的形势通过特高压传送。
　　四是锂电池回收。目前已经有较为成熟的技术从锂电池回收锂元素，如果能够大规模循环再利用锂原料，那么锂资源紧缺状况有望得到一定缓解。
　　五是海外运营风险。国内不少锂资源企业的优质锂矿和盐湖在海外，存在地缘政治风险以及汇率波动风险等。