民生证券给予长城汽车买入评级

　　2022-01-25民生证券股份有限公司邵将对长城汽车进行研究并发布了研究报告《2021年业绩快报点评：多品牌战略开启强产品周期，科技转型全面赋能》，本报告对长城汽车给出买入评级，当前股价为42.93元。
　　长城汽车(601633)
　　事件：1月23日，长城汽车发布2021年业绩快报。2021年实现营业总收入1363.2亿元，同比+32.0%，净利润67.8亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润42.9亿元，同比+11.8%。
　　产品结构优化量价齐升，品牌溢价能力有望持续强化。据公司股权激励指引，2021年公司销量/利润目标分别为149万辆/68亿元，实际完成度分别为86.0%/99.7%。2021Q4营收455.2亿元，同比+11%/环比+58%，随着Wey与坦克品牌销量占比逐步提升，产品结构大幅改善，2021Q4单季度ASP达11.5万元，较2020Q4的9.6万元提升近2万元，环比2021Q3提升0.63万元，创历史新高，品牌溢价能力持续提升。2021Q4实现归母净利润18.4亿元，同比-34%，低于市场预期，主要系员工人数增加导致薪酬提升、欧拉充电权益和股权激励费用等因素影响。长期来看，此类费用投入将构筑公司长期竞争力，随着营收及销量的爬坡持续摊薄，品牌溢价能力持续强化。
　　强产品周期延续，多品牌战略及混动技术落地助力2022年销量高增长。2021年公司多品牌战略落地，哈弗神兽、哈弗赤兔、好猫GT、WEY摩卡、玛奇朵DHT、长城炮全球版、火炮、黑弹等新车密集上市。其中，哈弗神兽在2021年12月上市首月交付近7000台；坦克300/500上市即热销，目前在手订单约15万台；长城皮卡连续24年保持国内、出口销量第一，市占率接近50%。2022年公司强产品周期延续，欧拉芭蕾猫/朋克猫/闪电猫、坦克700/800、金刚炮、沙龙品牌机甲龙等多款高端新车将陆续上市，多品牌战略及DHT混动技术落地，将助力产品矩阵持续优化，预计公司2022年销量为190万辆（同比+48%）。
　　电动智能产业链布局加速推进，科技转型全面产品赋能。电动化方面，蜂巢能源在2021年量产全球首款无钴电池，未来将重点布局全域短刀化，覆盖无钴、三元锂、磷酸铁锂全域化学体系。智能化方面，咖啡智能2.0全面升级，目前已搭载多款车型；毫末智行于2021年9月份发布了目前全球可量产的最高算力自动驾驶计算平台小魔盒3.0平台，同时实现了高速领航辅助驾驶落地，11月实现了智慧领航辅助驾驶系统NOH量产上市，并计划于2022年实现城市/全场景NOH功能。公司科技转型将实现全面产品赋能，自主龙头有望实现新一轮高质量增长。
　　投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为67.82/110.25/144.59亿元，对应当前股价PE分别为59/36/28倍。公司全力推动差异化竞争与电动智能化发展，WEY、坦克、欧拉等品牌将推出多款新车型有望成为新的业绩增长点，维持＂推荐＂评级。
　　风险提示：芯片供应缓解不及预期，乘用车市场复苏不及预期，产品落地不及预期。
　　该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级22家，增持评级6家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为75.16；证券之星估值分析工具显示，长城汽车（601633）好公司评级为3星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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