张一平等中美货币政策已出现实质性分化

　　中新经纬1月24日电 题：中美货币政策已出现实质性分化
　　作者 张一平 招商证券宏观经济分析师
　　刘亚欣 招商证券宏观经济分析师
　　随着央行调降中期借贷便利(MLF)利率和贷款市场报价利率(LPR)，中美货币政策已出现实质性分化，货币政策的分化也引致了中美利差的收窄，中美利差已处于疫情以来的最低水平。中美货币政策及利率水平分化的根源在于基本面和就业情况的分化。新冠肺炎疫情后中国经济更快恢复，初期中国货币政策相对谨慎，但从2021年以来中国经济下行压力和就业压力持续加大，而美国财政刺激政策使得其需求较强，劳动力市场也非常紧张，通胀压力加剧，在不同的宏观背景下，中美货币政策取向的分化也并不意外。
　　我们分析发现，美联储收紧而中国货币政策宽松的时间区间主要出现在2013-2018年美联储上一轮货币政策正常化之间。对照中国货币政策，中美方向分化主要集中于两个时期：2014年3月－2016年3月、2018年1-12月。2014年3月－2016年3月，央行多次全面、定向下调存款准备金率，并推出支持小微企业贷款的政策。2014年11月－2015年10月，伴随着利率市场化进程，中国存贷款利率多次下调。2018年，央行采取定向降准、调整抵押品范围、再贷款、再贴现等方式，加大货币政策宽松，但整体举措相对2014年3月－2016年3月明显更为温和、迂回，未采取全面降息政策。从资产价格表现看，两个中美货币政策分化、外紧内松时期，中国债券市场收益率均出现回落，美元指数出现了不同程度的走强，人民币汇率均有所贬值。但股市在两个时期表现迥异，2014年3月－2016年3月A股市场各类股指均显著上行，2018年A股则大幅下跌。
　　对于债市而言，在中国基本面和政策宽松的双重动力下，美联储货币政策正常化不改中国利率的整体趋势性下行。对于股市而言，2013年Taper(缩减购债)预期发酵阶段A股大幅波动中下跌，但后续走势以国内因素为主；2018年在国内大规模货币政策宽松缺位的情况下，中美贸易摩擦、外部流动性环境和国内基本面均打击了股市表现。
　　在本轮美联储政策收紧周期中，新兴经济体、商品出口国等的经济基本面均相对强劲，人民币汇率也一直较为强势。中国基本面和货币政策的内因决定了中债利率方向，但幅度和拐点方面，当前中美利差显著收窄的影响还未明显体现。股市方面，目前中国虽然已经采取了货币政策宽松举措，但力度可能仍然较为温和，因而外部不利因素和经济下行因素可能仍然对A股构成一定冲击。此外，近期美债收益率的快速上行已经扭转了美股市场的风格，并且如果流动性紧缩、利率上行进一步引发美股调整，可能进一步推动中国市场呈现价值跑赢成长的风格。(中新经纬APP)
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