宏观市场下A股当前思考

　　一、市场层面
　　春节前指数创新低，这是历史上第一次，没有先例可循。我只能理性地推理一下，
　　节前大跌的原因有：
　　1、险资社保大幅卖出股票，赎回基金。但根据监管和舆情，现在他们接到通知， 开始往回买。
　　2、最后两个大阴线是因为外盘因素，外资大幅流出砸盘，内资机构也护不住。 目前过节期间，外盘暂时企稳，节后只要外资流入，内外资做空因素消失，有望反弹。
　　3、节前资金担心过节期间出利空，所以撤出市场，节后有望回流。
　　4、从融资数据来看，最后一个交易日，沪市单市场融资融券余额下降 148 亿。2021 年春节下降 111 亿。 2020 年春节下降 88 亿。 2019 年春节下降 63 亿。 2018 年春节下降 82 亿。 可以看出，节前融资大幅下降，短线资金基本上跑了。节后抛压小得多。
　　5、本轮下跌 34 个交易日，没反弹。而 2018 年最长的一段下跌是 33 个交易日没明显反弹。2013 年底到 2014 年初的下跌也是 33 个交易日。哪怕 2015，2016 年股灾也没有下跌这么长时间。再往前要追溯到 2011，2012年熊市才有超过 34 天的下跌时间了。 所以还是不要低估今年行业的困难。从一轮无反弹下跌时间上已经超过 2018 年， 跌了这么长时间，下跌空间也很大，我还是认为既然都跌了这么久了，也该有反弹了。
　　二、宏观层面
　　昨天 2 月 6 日高善文发了篇文章《关于当前经济和市场形势的几点看法》，大量媒体转发。他属于机构圈的顶流宏观择时派大 V。只是这两年择时不吃香了，大家都只盯着选股，尤其去年极端到只剩新能源板块上涨，都觉得择时没用了。但 机构对他的观点，还是很重视的，对机构的影响很大。我先大概解读一下他的文章。
　　1、美国通货膨胀超预期上行，联储加快退出货币宽松，美国股票市场显著调整， 美元走强等背景被普遍认为形成中国市场调整的外部原因，但从人民币汇率维持 强势、国内债券市场利率下行，沪深港通的资金流动情况，以及此前积累的美元债务等数据来推断，这次美联储货币政策立场的变化，迄今为止也许不是中国股 票市场调整的主要原因。无论如何，过去两周，美国标普指数企稳反弹，说明外部因素的施累即使的确曾经产生影响，目前这一因素至少暂时己经消除。
　　解读：高认为美联储货币立场变化不是股市调整的主要原因。那什么才是主要原因呢？股市涨跌的最直接原因是资金流动，最主要的原因当然就是大资金顶部撤走了，但不能明说。为什么大资金要撤走？社保险资又不缺钱花，没有流动性问 题，撤走当然是因为他们觉得涨得差不多了，看空。而社保险资选股属于广撒网的，我们经常能看到有人推什么社保概念股，险资概念股，表现都不咋地。因为 他们的盘子太大了，哪怕有政策消息优势，也很难做出侧重，所以投资也是广撒网，我估计收益率也就比指数略高，主要优势在于高抛低吸。 但节前指数最后两根阴线的直接原因就是外资流出。随着美股反弹，高也认为外 部因素至少暂时已经消除。
　　2、在 2021 年的教育双减和互联网等行业反垄断过程中，资本市场体验了政策环境变化的巨大影响，并开始将挑剔的目光投向了更多的行业，去重新思考许多商业模式的稳健性、可维持性和长期增长的潜力。
　　解读：这段话虽然委婉的表达了，但可以看出求生欲非常强了。大白话就是资本市场害怕了，哪怕暂时还没挨打的行业，资本市场也担心商业模式缺乏稳定性与可维持性，担心不能长期增长。难以说出 2022 年该投资什么行业，总觉得＂有 人想害我＂，处处担心风险。 现在股市投资稳增长，房地产，都是权宜之计，属于短逻辑，但真正能连续多年 稳定增长的公司，一个是茅台片仔癀这类产品供不应求的特殊消费股，另一个原 本是军工。 而且军工与教育，地产不同，理论上是不会挨打的。过去几年卖方好不容易把军工吹成了白马股消费股，恨不得也按现金流贴现法估值，逻辑也很硬，结果年底 爆个雷，个别军工首席连群都解散了，信心崩了。今年个股还是要提防暴雷，连 军工这种几乎算是最稳定的行业，业绩都能暴雷。其他公司也难免会有被害者妄 想症。
　　3、然而，当我们将目光投向更长的历史和未来时，许多不确定性似乎消失了： 尽管短期内信用扩张也许存在梗阻，但中长期内中央银行一定可以找到扩张信用 的方法，这无疑是确定的；中央银行着眼于扩张信用和降低利率目前是确定的，随着基建和地产扩张的谢幕，中国的利率中枢将明显下行，这在我看来也是比较 确定的。 随着技术不断进步和收入水平持续提高，中国继续向高瑞制造和新型服务领域升 级转型，特别是在出现重大技术和商业模式变革的领域，以及需要实现技术自主 的关键领域，中国将能够维持快速增长，这无疑也是比较确定的。例如在电动汽车，可再生能源，电子制造、医疗养老服务等领域。 从过往的经验看，在具体的政策实践中，从去杠杆到能耗双控，从打破刚兑到控制地方政府隐形债务，政府总体上能够务实和灵活地调整和纠偏，这使得我们对未来政策体系的形成过程可以抱有更乐砚的预期。
　　解读：展望美好未来。因为不能唱空，所以这段找补是必要的，而且说的也确实是实话。尤其＂央行对于扩张信用与利率降低是确定的＂＂利率中枢将明显下行＂就是资本市场长期向上的底层逻辑之一，未来利率一定是往 0 利率发展，这条路国外己经提前走了，我们长期也会跟上。度过这段时期后，未来一定是美好的。但首先得度过。
　　比如 10 年前四大行 5 年定存利率是 5.5%，现在则是 2.75%，直接腰斩，而且还 是单利。银行固收理财也一样，10 年前普遍 7%，8%，现在 3%，4%。所以年金保险其实是划算的，3.5%，复利，而且利率锁定，二十年后也是 3.5%，还有点小保险功能，闲钱存着比存银行好。
　　4、最后，从市场的估值水平看，标杆性的沪深 300 指数的估值目前大约处于过去十年的中位数略高的水平，考虑市场对 2022 年盈利的一致预期后的动态市盈率则处于 20%分位的较低水平。 面对短期经济下行压力，市场的盈利预期存在下修的可能，但以这些讨论为基础， 以历史水平为参照，结合稳增长政策逐步发力的情形来看，即使考虑盈利下修的风险，仍然可以认为市场目前处于合理区间，也许甚至处于合理偏低的位置。如果考虑到当下的利率水平、政策取向和经济的前景，考虑到市场对信用扩张和政 策环境不确定性的忧虑存在夸大，以及这些不确定性在长期内能够逐步消除或降 低等因素，那么似乎可以进一步确认当下市场己经处于偏低位置。我们当下应该 如何在风险和收益之间进行权衡，无疑需要更深入和冷静的思考。
　　解读：沪深 300 指数估值处于过去 10 年的中位数略高的水平，但考虑到 2022年盈利预期后的动态市盈率处于 20%分位的较低水平。意思就是现在市场处于合理偏低的位置，但不是超跌的位置。 ＂市场对信用扩张和政策环境不确定性的忧虑存在夸大＂，这句话正是下跌的主因之一，也就是所谓的缺乏信心。高善文求生欲很强地说＂存在夸大＂。但同时 实事求是地说＂这些不确定性在长期内能够逐步消除或降低＂，意思就是，短期 内不确定性依然存在，还来不及消除或降低。 当然现在他已经不能给出直白的预测，因为不允许。我的看法是，内因的直接砸盘动力己经消除，目前开始回补筹码。外因开始被市场消化，节后有反弹预期， 但中长线仍以回笼资金为主。
　　三、海外市场
　　美国非农数据超预期强劲，1 月非农就业人数增加 46.7 万人，高于预期的 12.5万人，前值为 19.9 万人。所以市场对 3 月加息 50 基点的预期升温，但这并未打击到市场，纳指周五继续上涨 1.58%。说明市场对于 3 月加息已经 price in，现 在打击不了情绪了。而且 omicron 对于经济影响很小，欧美都相继放松监管措施，劳动力市场迅速恢复，经济高速上行。此消彼长之下，今年我们就有挑战了。比如前几年来中国避险的外资会不会流出？有没有贬值压力？这些都是不确定性。再加上我们自己还在搞七搞八，不确 定性就大。一致观点都是要收缩投资消费行为，能赚钱的行业不敢投（防止被共同富裕），不赚钱的行业不想投。最多被提及的是投一些国计民生的必需品项目，比如买地，种田。股票方面的，大家都看明白了，这届的大利益在新能源上，比如宁德，比亚迪，
　　光伏这些方向。但去年涨这么多了，不敢追。另外就是在芯片上，美国也刚通过 《2022 年美国竞争法案》 （America COMPETES Act of 2022），这份法案被美国 商界尤其是包括英特尔在内的一众半导体和芯片制造产商关注，因为该法案中包 含对半导体产业的支持和补贴内容。 美国白宫也希望国会参众两院尽快通过该法案并由政府付诸实施。《法案》总金 额 520 亿美元，超 3300 亿人民币。未来或有利提升美国半导体芯片竞争力。
　　原本我们预期去年拜登上台后，能互降关税，但美国反华情绪太重了，顶着巨高 的通胀水平，就是不敢降关税。现在也不指望了，欧美日现在达成一致，封锁高科技技术，所以国产替代还是得坚持下去。至于港股互联网巨头，上次出利空后不涨反跌，尤其腾讯最为强劲。目前收到的消息是，上头对于互联网巨头的处理方案基本已经定了，如腾讯把金控拆分出来，公家入股，只是还没公布。所以市场已经预期明朗，对互联网的打击告一段落。只是未来利润增速不会再那么高。
　　四、机会与风险
　　春节期间白酒，电影，旅游数据都同比下跌。显然因为都没钱了呀，都不敢消费 了。发改委也紧急出台文件，《适度超前开展基础设施投资，抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举措》：政策发力要适当靠前。今年一季度面临的不确定 因素较多，要把政策发力点适当向前移，做到早安排、早动手、早见效，以稳 定的经济运行态势应对各种挑战。抓紧出台实施扩大内需战略的一系列政策举 措。及时研究提出振作工业运行的针对性措施。适度超前开展基础设施投资，力争在一季度形成更多实物工作量。落实好提振汽车家电等大宗消费的政策措 施。提高乡村旅游、健康养老、特色民宿等服务品质，丰富周边游、近郊游、冰雪旅游产品供给。促进商品消费和服务消费相结合，扩大信息消费、绿色消 费等新型消费。加快贯通县乡村电子商务体系和快递物流配送体系。基建包括新老基建，就是水泥建材，钢铁，特高压、光伏、绿电、高铁、地产产业链等。汽车家电这类大宗消费我估计今年也不大行，收入预期不行，谁会想着 换车换家电？比如 2020 年下半年看好汽车，因为大家都赚钱了呀，这对汽车消费的刺激是非常直接的。要刺激消费，最直接的方法还是不要打击行业，同时要股市涨，这些都需要时间。 而且整个社会的投资氛围，其实与地产，股市，相关度是非常高的。
　　其实我们赚的终究是央妈的钱，现在就是央妈开始放水但市场依然缺乏信心的阶 段。这种阶段继续发展下去，就是政策不断加码。大概率最早年中，最迟年底（配合政局稳定更佳），股市也是下一轮牛市的起点。
　　总结下来，看好的赛道，只要基本面的理由逻辑没变要么死扛，等待花开的那天。要么止损，但不要急着去其他赛道追高，否则会两面耳光。止损后一定要耐心，哪怕等几个月半年也没关系，等到下次有把握的出手机会。
　　择时心得：不论是机构还是散户，赚钱都是靠央妈。
　　赚钱还是要靠熊市抄底便宜筹码，而不是期望牛市中与人去搏那一线生机。 比如去年的公募私募都是因为高位入场而亏钱。但如果是 2018 年底入场，那全部是赚钱的。 赚钱后，高位还是要收着点，要轻仓，要忍得住寂寞。等到年底加仓，下次牛市， 又全部赚钱了。