钮文新北交所必须坚决戒除陋习

　　2021年9月2日，在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中领导人宣布，继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。从此，中国资本市场再添新成员。很显然，上海科创板和北交所的设立，充分证明中国国家最高领导者对中国科技进步的高度重视，这不仅是北京之幸，更是民族之幸。
　　但是，兴奋之余，作为具体执行者的交易所管理者必须头脑清醒：北交所应当是中国科技企业的摇篮，而不是恶炒成风的赌场，这是北交所应当具备的初心使命。之所以有这样一种期待，主要是北交所的前身——全国中小企业股份转让系统在设立之初，确实存在一种疯狂状态。不仅进入股转系统的公司短短两年便扩大至万家之多，而且个别公司股权被恶炒上天。随后在监管强化之下，又变成死水一潭。
　　仅就交易层面而言，股转系统和交易所的主要差异在于：第一，公司股份是否可以＂小份额、标准化＂交易；第二，在交易时间之内，是否可以连续竞价交易。一般而言，股转系统中的公司股份基本属于＂一次性批量转让＂，而且是非连续交易；交易所一般会以100股作为一个交易手，进行连续转让交易。
　　如此规则差异，导致股转系统只适宜机构参与，但交易所投资者的门槛要低得多。怎么办？当年，大量证券商以做市商的身份买下一批股份，然后再以标准手或小包装的方式出售给＂散户投资者＂。毫无疑问，这样做，市场的活跃度的确大大增加了，但市场乱象也随之而来。比如，一些证券经营者根本没有足够的股份，但却超额出售股份，而使这样的股份分包出售方式变成了非法集资手段。
　　毋庸置疑，任何一家交易市场的管理者都希望自己的市场是活跃的。一来，交易不活跃则交易场所就没有收入，就会亏损，而且服务也会越来越差，恶性循环；二来，交易不活跃将使好公司失去在此上市的兴趣，结果市场渐渐变成垃圾堆，投资者更会弃之而去。那一个金融交易市场又该靠怎样的方式使之活跃？是不是必须依托散户大量进入才会活跃？这个问题，未来依然是摆在北交所面前的一道重要课题。
　　应当说，北交所作为小企业股权交易市场，绝不适宜大量散户进入交易，哪怕是把投资者自有资金设定在50万以上，是不是就能解决投资者适应性问题？其实，配合做市商交易制度，北交所更应当成为中国一个＂较为地道的机构交易市场＂，更适宜打造一大批＂规模在10到30亿的小型投资基金＂作为专业机构投资者，从事这里的股票交易。
　　我们必须看到，发达国家的股票市场，越是小公司股份的交易市场，机构投资者越占主导地位。原因很简单，发达市场一般认为，只有专业机构投资者，才有能力分辨那些＂精专特新＂小公司的技术前景和市场价值，同时也能通过组合投资去充分分散投资风险。正是基于这样的原因，北京证券交易所必须戒除＂为活跃市场而拉散户入市＂的恶习，让中国多层次资本市场桥归桥、路归路，呈现出各具异彩的鲜明特征。