物价数据解读冰火两重天

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　　文 | 苏宁金融研究院
　　疫情反弹使得上中下游物价差距的弥合过程再次延后，价格传导仍然不畅。但工业内部看，涨价更具普遍性。工业和消费两个领域上演＂冰火两重天＂现象。
　　8月份，CPI同比上涨0.8%，低于预期。其中，食品价格下降4.1%，非食品价格上涨1.9%，消费品价格上涨0.3%，服务价格上涨1.5%，涨幅均较上月回落。
　　8月份PPI同比上涨9.5%，高于预期，环比上涨0.7%，涨幅均较上月扩大；工业生产者购进价格同比上涨13.6%，环比上涨0.8%，涨幅继续高于工业生产出厂价格。
　　CPI同比涨幅回落：消费领域与工业传导脱钩
　　CPI同比回落，主要有以下几个原因：
　　一是猪肉价格继续下降，环比下降1.4%，同比下降44.9%。生猪供给持续增加，能繁母猪存栏在6月创6年来新高，生猪出栏的同比增速在6月达到34.4%，续创历史新高。能繁母猪的存栏变化大约领先生猪出栏半年的时间，在能繁母猪持续积累的情况下，生猪出栏在未来将持续增加，继续压制猪肉价格。
　　二是原油价格较上月有所下降，国际原油自7月上旬的77美元/桶的高点，一度跌至本月下旬的65美元/桶左右，汽油和柴油价格环比由涨转降，带动工业消费品价格环比下降，同比涨幅回落。
　　三是8月疫情导致消费需求的减弱，机票、旅游和宾馆服务价格环比转降，同比涨幅回落。
　　总体看，CPI同比回落，反映了消费领域的价格运行逻辑逐步与工业脱钩。
　　PPI同比涨幅扩大：内部传导加大，涨价更加普遍
　　8月工业价格上涨速度再次加快，环比和同比涨幅均超过上月。从涨价的行业分布看，上游采掘和原材料的涨价幅度继续显著高于中下游行业。生产部门内部，上下游价格开始有所传导，生产和消费之间，价格差距还在拉大。具体看，生产资料中，采掘工业环比涨3%，涨幅较上月收窄，原材料工业环比涨0.9%，涨幅较上月略扩大，加工工业环比涨0.7%，涨幅较上月明显扩张；生产资料和生活资料的价格涨幅差距扩大，生产资料环比涨0.9%，涨幅较上月扩大，生活资料价格则较上月持平。
　　PPI涨幅扩大，略超预期，主要有两个原因：一是上文提及的价格传导导致的涨价面扩大，涨价更具普遍性；二是若干种类的商品涨价带动，例如进口天然气价格快速上涨、夏季发电需求带动煤炭价格上涨、能耗和环保控制导致铝价创新高。
　　对于生产资料领域的价格传导，主要是前期上游涨幅时间足够长，传导终于到来，同时工业内部的上下游之间都具有一定的市场集中，各环节都拥有一些市场力量，涨价相对容易。
　　CPI和PPI未来走势将如何变化？
　　工业和消费领域的＂冰火两重天＂会在未来有所缓解吗？从短期看，难度不小：CPI难上，PPI难下。
　　CPI：四季度，下游价格依然没有动力明显上涨。
　　影响CPI的三大因素是猪肉价格、石油价格和上下游传导。首先从猪肉价格看，当前生猪存栏同比增加，持续位于近年来高位，未来半年内，猪价难有明显上涨，随着规模化养殖的来临，猪周期被拉长，也不利于价格的快速恢复。其次看油价，8月下旬油价明显反弹，美联储尽管释放了较明确的Taper信号，但疫情和就业等因素仍在约束Taper的时点和规模，年内Taper仍存不确定性，油价高位震荡的可能性较大，但不会对国内物价产生明显的向上拉动力。第三，上下游传导目前仍然不利，进入冬季后，消费需求回升仍然艰难，疫情也存在不确定性，将继续增强消费领域内部的价格逻辑，同时弱化价格传导逻辑。
　　PPI：从供需看，未来PPI上涨空间依然有限，但何时明显回调，目前难以判断。
　　从需求看，全球复苏进入瓶颈期，不确定性加大，工业补库和投资需求在前期补涨后，逐步见顶，总体上对工业品需求想象空间不大，加之北半球进入秋季，夏季发电等能源需求边际减少，煤炭涨价的需求基础在弱化。从供给看，保供稳价被多次强调，表明在不采用调整汇率的前提下，有效达成政策目标存在一定的难度。全球疫情仍然在新兴经济体资源国肆虐，供给能力的恢复了了无期。
　　全球疫情的反复有可能成为大宗商品价格不确定性的重要因素。若疫情重新爆发，新兴市场必然受到较大冲击，其资源品供给能力可能再遭打击。同时，全球疫苗分配不均，疫情在发达和发展中国家之间的分化越来越大，也可能导致需求稳步回升、供给迟迟上不来的局面。因此从中期看，价格回调的动力并不足。