消费股什么时候反转？

　　半年不到，消费股就从众星捧月的小甜甜变成了黄脸婆。
　　普遍性下跌的原因，主要还是涨得太高。
　　从去年下半年开始，大批热钱涌入消费板块，大幅推高板块估值。
　　高估到崩溃，是自然法则。
　　但可以从中总结买卖经验：
　　个别股票估值一枝独秀，可以理解为业绩爆发，但当板块整体估值脱离地心引力，往往就是减仓的信号。
　　反之亦然。
　　其实中国消费整体基本面没有问题，只是目前面临着阶段性的困境。
　　供给端上，主要是上游原料成本上升。
　　需求端上，刺激效果衰减，叠加疫情反复，大众消费需求疲软。
　　双杀也就来了。
　　既然是阶段性的问题，就没必要悲观。
　　有些行业跌下去是无底深渊，但消费股大概率会翻盘的。
　　1
　　消费的问题，不只是投资者的眼前苟且，而是国家经济增长的星辰大海。
　　说中国还是世界工厂，出口加工型经济体，那是老黄历。
　　实际上2008年以后，中国经济就已经逐渐＂内循环＂。
　　2011~2019年，最终消费支出对于GDP的贡献率保持在55%~69%的区间内。
　　也就是说，三驾马车中，消费是拉动经济增长最重要的一架马车，对增长的贡献占了三分之二。
　　但万物皆周期，消费亦不例外。
　　早在疫情前两个季度，即19年第二季度起，消费对经济增长的拉动跌到60%以下。
　　但消费下行的问题，被突如其来的疫情一定程度地掩盖了。
　　虽然今年以来，消费拉动GDP的占比已基本恢复正常水平，但总体上离均值还有不小的差距。
　　虽然中国经济账面上的增长数字可喜，但结构性问题依然突出。
　　因为疫情扶持政策有点＂厚此薄彼＂。
　　制造业和投资端享受了财政货币政策宠信，就像做手术，刀下病除。
　　消费，更像勉强对付了几口汤剂，得靠自己熬过去。
　　消费的缓慢恢复和制造业PMI的快速扩张，形成了鲜明对比。
　　但消费跟不上，光供给扩张，也就是上面指出的＂恢复不均衡，基础不稳固＂。
　　如今问题凸显，也算上面预料之内。
　　我国消费的总盘子，可分为政府消费和居民消费两块。
　　其中政府消费在改革开放后迅速攀升，从20%提升到30%。
　　2012年＂八项规定＂出台后，政府消费的无序扩张得到遏制，目前大致稳定在30%左右。
　　＂三七开＂的格局，决定了居民消费才是投资者应关注的重点。
　　居民消费又可以再分两类，服务和实物消费。
　　在各品类消费结构中，汽车消费毫无悬念的高居第一，占了近三成。
　　超过5%的，还有石油及制品、粮油食品、服装类、家电、日用品。
　　别看不起这5%，在我国40万亿的社零总额的大盘子里，5%就是2万亿。
　　如果一家企业市占率能达到30%，就是6千亿的销售规模。
　　按12%的净利率计算，20倍PE估值，就足以支撑一家市值上万亿的公司。
　　实际上，中国的消费品，大量都是散装形态，各品类的包装化都仅仅是起步而已。
　　尽管门口就是13亿人口的大市场，但中国的大众消费品赛道，还没跑出一家万亿市值的公司（剔除白酒）。
　　净利率高达25%+的海天，市值不过也才3千多亿。
　　所以说，消费，尤其是大众消费的天花板，还高不可攀。
　　人们常说，开门七件事，柴米油盐酱醋茶。
　　由于需求端的稳定刚性，理论上，消费品不应该存在类似工业品那样的大幅起落。
　　但现实中，消费品的周期波动，却让人难以忽视。
　　那究竟是什么，造成了消费的周期性波动？
　　2
　　我们来设想几个场景。
　　1、股民老王的股票涨停，晚上回家开灯吃面，还卧了个蛋。
　　2、码农小王升职加薪，马上下单心心念念的30系显卡。
　　3、开小超市的个体户王总，因附近工厂倒闭，工人提桶跑路，突然就觉得手里的华子不香了。
　　消费是一个的函数，由两个基本变量构成：
　　消费能力和消费意愿。
　　决定消费能力的是收入，以及预期收入。
　　收入除了常见的经验收入和劳动收入，还有一个特殊的收入形式——财富效应。
　　场景1中的老王，就是财富效应增加边际消费的典型例子。
　　不过，有些人会简单地将财富效应等同于财产性收入。
　　错，差别很大。
　　同为财产性收入，股市的普遍性上涨和房地产市场的普遍性上涨。
　　由于前者的流动性更强，财富效应会更显著。
　　逛菜市场的北京大妈资产总额500万起步，一样会为了一块五毛跟小贩挣得面红耳赤。
　　而股市上涨后，投资者的消费上行会同步变动，尤其体现在旅游、奢侈品等高端消费上。
　　不过，目前自然人账户规模约1.757亿户，而且绝大部分人持有市值并不高，就更别提盈利能力了。
　　所以无论从价格还是数量上看，资本市场的财富效应，只对少部分人有效。
　　财富效应并非决定整体消费的核心要素。
　　消费，还是要看场景2，紧紧依靠广大人民群众，勤劳的打工人。
　　但现在的00后似乎已不太勤劳了。
　　根据8月16日，国家统计局新闻发布会披露的经济运行情况。
　　7月份，全国城镇调查失业率为5.1%，比6月份上升0.1个百分点。
　　其中16-24岁人口、25-59岁人口调查失业率分别为16.2%、4.2%。
　　也就是说，进入劳动市场的00后，又在重演2020年的故事，六个人就有一个人失业。
　　问题来了。
　　00后是主动＂躺平＂？
　　还是热衷于打日结工，当＂三和大神＂？
　　又或是确实找不到工作，被动失业呢？
　　近段时间以来，受疫情影响的餐饮，旅游，受政策影响的教培、医美，以及成交快速下滑的二手房交易，房地产投资的降温......
　　一边是纠正服务业，降温楼市，就业大户受到冲击；
　　一边是高举制造业和核心科技，但吸纳就业毕竟有限。
　　虽说两者都有道理，但就是时间点的选择上......
　　要知道，社会消费零售总额与居民可支配收入走势高度一致。
　　一系列事件影响下，居民收入下滑，消费没有道理坚挺。
　　可以看出，收入是影响居民消费的最核心因素。
　　从收入总量看，收入下滑带来消费下降，这还只是问题的一方面。
　　从收入结构看，还有问题。
　　疫情以来，居民收入呈现＂K型＂走势。
　　高收入群体收入修复较快，以至于茅台、片仔癀之流猛涨。
　　作为消费主力，中低收入人群消费能力恢复较慢，Hold不住整体消费的下滑。
　　究其原因，一是高收入群体收入来源多样化；二是工作性质不需要密切接触人群。
　　另一方面，中国的疫情救助政策，如中小微贷款、减税、金融企业让利。
　　能借钱表示能赚钱，能交税也表示能赚钱。
　　所以说＂外儒内法＂还是中国社会的内核，不要问国家为你做了什么，而你为国家做了什么?
　　直白点说，救助政策救急不救穷，完全是为有钱人量身打造。
　　说完场景1、2，再来说场景3。
　　个体户王总的华子不香的问题，本质上是预期收入下降，消费意愿不足的问题。
　　消费意愿，和人的心理活动有关。
　　假如未来形势大好，人的风险偏好会提升，容易增加消费。
　　如果预期未来收入不确定，人会倾向于缩减消费，增加储蓄。
　　例如疫情的反复。
　　例如政策躁动期，＂今天鼓励，明天就禁＂的调整，以及＂猜下次轮到某行业被整治＂的预期调整，种种。
　　如果说收入下滑的问题，可以用直接发钱等财政＂技术＂手段解决，又或是未来收入预期改善来缓解。
　　但消费意愿不足的问题，可能是＂体制性、结构性、外部性＂，就不是简单技术手段能解决的。
　　消费意愿不足，直接导致消费修复较慢。
　　3
　　场景1~3，是消费的内生动力。
　　内生动力是个慢变量，在疫情尚看不到拐点，K型收入分化未得到改善前。
　　短期内居民消费可能难以完全修复到疫情前的位置。
　　不过消费还有外生动力。
　　来看场景4。
　　4、舔狗王先生的未来丈母娘保证，买了房就把女儿嫁给她，王先生二话不说......
　　人容易受到激励驱使而改变行为，消费也不例外。
　　这就叫消费的外生动力。
　　而最大动力来自国家的消费刺激政策，扮演了丈母娘的角色
　　很多人想不到，我们竟然已经历了四轮消费刺激。
　　当然，刺激要立杆见影，对象主要是消费品类中占比大，且容易操作的汽车和家电。
　　汽车主要是1.6L以下购置税减免、汽车下乡、以旧换新，新能源汽车补贴和购置税减免。
　　家电主要是家电下乡，节能产品惠民工程，以旧换新。
　　第一轮是金融危机后，2009年1月-2011年底，涉及汽车和家电。
　　第二轮是欧债危机后，2012年6月-2013年5月，主要为家电。
　　第三轮是经济＂增速换挡＂进入＂新常态＂，2015-2017年，政策集中在汽车领域，尤其是新能源汽车。
　　第四轮是中美冲突恶化，金融监管后，消费疲软，2019年，主要涉及新能源汽车和家电。
　　从效果来看，边际递减。
　　第一二次刺激，无论是汽车进家庭的风潮，还是房地产后周期影响，都迎合了刺激政策的推出。
　　第三次刺激效果一般，但最大的成果是启动了新能源汽车市场。
　　但第四次刺激，效果就明显不佳，汽车和家电都没得到提振。
　　究其原因，主要是我国城市化水平达63.89%，高增长期已过，耐用消费品增长空间有限。
　　汽车市场饱和度已较高，居民的构成需求已变为换购和增购，车市进入存量市场。
　　家电市场经过几轮刺激，曾经的＂处女地＂农民居民家电保有量已接近城镇水平，叠加地产熄火，购房后的家电新购周期已不太明显。
　　既然如此，那消费的修复，且不是只能依靠内生动力这个慢变量？
　　远水不解近渴，消费的问题，似乎进入了一个死胡同。
　　那么消费股且不是要迈上漫漫熊途，继续悲观？
　　倒不一定。
　　4
　　消费内生动力的修复：
　　一是靠人均可支配收入的增长；
　　二是靠＂共同富裕＂，收入分配的改善；
　　三是疫情带来的不确定性逐渐消除。
　　但从目前的情况看，要解决这三个问题，都还是不确定的，或者说非朝夕之功。
　　前段时间，野村证券的经济学家声称，中国正面临＂沃尔克时刻＂。
　　指政府愿意牺牲短期增长，来换取长期目标的实现。
　　包括降低对外国高科技产品的依赖、提高人口出生率、缩小贫富差距等。
　　尽管近期中国经济下行压力逐渐显现，但政府不会再次放松房地产调控。
　　我部分认可他的看法，目前的政策调子是有＂牺牲短期，换取长期＂的态势。
　　但并不意味着短期增长不重要。
　　要知道，经济增长是＂执政合法性＂的核心来源，尤其是中国目前的体制。
　　增长失速，意味着失业和萧条，意味着基尼系数的升高，意味着贫富差距继续恶化。
　　统统预示着社会的不稳定。
　　很显然，这是不能容忍的。
　　尽管上面说＂不将房地产作为短期刺激经济的手段＂，但没说不刺激。
　　信贷刺激会继续吹大资产泡沫，从疫情的刺激政策的力度和持续时间上，上面已极为谨慎。
　　所以我一直认为财政政策会发力，而且发力点不一定是基建，也不一定是效果不佳的家电汽车。
　　再看上文那张各品类消费结构图，超过5%的，除了汽车和家电……
　　还有石油及制品、粮油食品、服装类、日用品。
　　这里面，端出一个大胆的假设，粮油食品，可能是未来财政刺激的一个重要方向。
　　其一，粮油食品体量大，消费结构占比达到11%，见效快；
　　其二，遏制基尼系数上行，缓解贫富差距；
　　其三，可能采用＂食品券＂形式，技术上可行，美国已运行多年，今年初各地有小规模的＂消费券＂发放，而且央行数字货币也可以实现该功能；
　　其四，相对汽车家电的刺激，是通过透支未来需求实现，＂食品券＂创造的需求是真实的。
　　其五，中央财政承担＂食品券＂，其杠杠率不高，抗债能力强，也可起到杠杆置换的效果。
　　真要如此刺激，食品类消费股，尤其是面向大众的粮油食品股，会迎来上佳表现。
　　当然，这也可能仅仅是假设。但即使政策落空，消费股的反转，也只会迟到，不会缺席。