歌尔股份苹果VS元宇宙，代工厂的未来在哪里？

　　从2020年底公告歌尔微电子分拆上市，到2021年中报披露、元宇宙概念炒作，业绩突破加上板块情绪高涨，刺激了歌尔股份高涨，而后多项利空消息发出，9月9日，歌尔股份跌逾8.9%，一日之间，市值跌去近160亿元。
　　那么，9月15日苹果发布会之后，歌尔股份作为果链中的一员，还有多少值得期待呢。
　　01 果链红利还能吃多久？
　　从歌尔股份发布的2021年第二季度业绩报告中可以看出，智能声学整机业务占比最高达41%，
　　业务结构上，精密零组件业务占比逐渐下降，智能声学整机和智能硬件业务占比逐步上升。
　　而其智能声学整机业务中，最受人关注的即为参与果链代工的TWS真无线耳机，即Airpods。
　　2016年，苹果推出Iphone7，取消了3.5mm耳机接口，将配套耳机换为Lightning接口有线耳机，同时首次推出了 TWS耳机（True Wireless Stereo）——真无线耳机。
　　以往的分体式蓝牙耳机，分主副耳机，主耳机连接手机，副耳机信号由主耳机传送，自然存在延迟问题，而TWS解决了连接稳定性以及延迟高的问题。
　　苹果采用自己研发的w1芯片，让左右耳分别与手机独立通信，在仅使用单只耳朵的时候，每一只耳机都能提供完整的通话功能。
　　这款耳机刚推出时，被称为＂剪线EarPods＂，无数人嗤之以鼻，从音质到外观，从易丢失到定价，都成为嘲讽的理由。
　　然而最终依旧逃不过真香定律，短短五年时间，TWS耳机遍布大街小巷，2016年TWS耳机出货量918万副，2017年2000万副，2018年4600万副，2019年1.3亿副，2020年2.3亿副，市场调研机构 Counterpoint 5月公布预测，预计到 2021 年，全球 TWS 耳机市场规模将达 3.1 亿副。
　　毕竟，除了耳机发烧友追求高品质的音质外，大家在日常生活中更追求便利性。
　　自苹果推出Airpods以来，市占率一直稳居第一，TWS耳机让耳机从手机配件晋升为独立的智能终端产品，重新定义耳机。此后各类品牌争相研发生产TWS，各品牌、各价位的TWS耳机雨后春笋一般出现在市场上。
　　至2021年第二季度，据Canalys最新报告显示，今年Q2全球TWS耳机市场中，苹果的出货量、市占率双双大幅下滑，安卓阵营整体则实现同比提升。值得一提的是，这是苹果推出AirPods以来，出货量首次出现负增长、市占率首次低于30%。
　　2021年5月19日，华为发布新品无线耳机freebuds 4，延续上一代优秀降噪效果的同时，实现半入耳形态下更舒适的体验。
　　2021年9月15日，苹果秋季新品发布会中未发布新的airpods产品，但未来将发布AirPods3。据悉AirPods 3将会新增空间音频功能在观看特定视频时能够带来声音的空间包裹与移动感，增强沉浸感与临场感。
　　按照目前全球智能手机用户保有量计算，TWS耳机的渗透率仅为3.6%左右，仍处于较低水平，主要是由于之前TWS耳机定价较高。
　　未来随着华为、三星、小米等手机厂商，和传统音频厂商的不断加入TWS市场，TWS耳机的均价也在不断下探，TWS耳机终将成为未来耳机的主要趋势。
　　而歌尔股份在声学整机业务中，即TWS耳机产业链中，提供＂MEMS麦克风零件+模组代工＂的生产模式，相较于其他仅提供模组代工服务的组装厂，具备一定成本与技术优势。 其主要客户是，最主要的客户即苹果（AAPL），2020年销售总额度占比近50%。
　　歌尔股份近几年第一大客户的占比越来越大，有利有弊。对于代工企业来说，大客户的存在是必须的，可以摊销成本，能稳固住第一大客户，业绩自然有保障。但对于单一大客户，议价能力较低，并且一旦被剔出产业链影响巨大，伴君如伴虎。
　　目前歌尔股份对于基础版的 AirPods 共有 14 条生产线，包含国内 8 条与越南的 6 条，合计每年产能可以达到约 3500 件，而降噪版的AirPods Pro 具有国内 1 条与越南 3 条共计 4 条生产线，能够提供每年超过 1200 万件的产能。合计产能超过4770万件。
　　但观察2021年上半年数据，TWS业务并不亮眼。
　　歌尔股份智能声学整机板块2021年上半年总营收124.9亿元，同比增长92%。
　　但在看歌尔股份在声学整机业务中的毛利率却出现下跌， 主要是由于电子消费板块整体不景气，而歌尔作为代工企业，主要负责代工业务，且主要依赖于苹果这个大客户，在产业链中话语权不高。成本上要开工资，要买原材料，还有持续的高额研发投入，那么原材料成本上升、下游压价等情况挤兑了业务利润，出现增收不增利的情况。
　　一直以来，这都是代工企业的痛点，缺乏重量级的技术支撑，仅仅是一些代工业务，过度依赖于一家大客户，业绩很容易因一家公司波动而波动，议价能力也不高。
　　说到这些，大家自然而然得都会联想到国内另一家倚靠苹果的代工厂——立讯精密（002475）
　　两家本质都是代工，生意模式没有太大区别，一个专注声学，一个专注连接器，而从技术壁垒上来看，声学要比连接器稍好一些，歌尔在声学的地位要高于立讯的连接器行业的地位。
　　早期，歌尔股份由话筒扩展到声学领域发展，立讯精密同富士康合作生产PC转换器，歌尔股份先与立讯精密两年时间上市。
　　后恰逢苹果高速发展期，两家企业基本同期进入苹果生产线。但2017年立讯先一步进入苹果airpods产业链，拿下60%-70%的代工份额， 歌尔后知后觉，在2018年凭借声学算法技术和丰富的硬件集成经验进入AirPods供应链，提供MEMS 麦克风零件，拿下25％-30％的代工份额。
　　自此歌尔被立讯反超，立讯精密的市值常在歌尔股份的三倍左右。
　　而真正发生变化的就是在今年，两者属于同板块的股票，歌尔股份近期走势明显优于立讯精密原因在于， 2020年11月，歌尔股份公告歌尔股份公告，计划将控股子公司歌尔微电子分拆上市。
　　歌尔微电子主要产品为MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等。 2019年全球MEMS产业企业收入排名中歌尔微电子位列第9位，是唯一一家进入全球前十的中国企业。
　　本次歌尔微电子独立拆分上市，凸显了歌尔股份对微电子板块的重视，过去数年间，公司MEMS芯片自制率不断提升，且在SiP业务领域积极布局。密切关注消息面，等真正上市的时候，或许还会有一波上涨走势。
　　2021年9月15月凌晨一点，苹果发布会发布iphone13，看起来，近几年苹果手机在技术上没有亮眼的产品技术更新，每每发布会骂声不断，但事实上，苹果手机的销量并没有大幅度的下滑，该买的人还是会选择购买。 从2020年的数据上看，苹果手机的市场占有率仍居首位。
　　苹果的新产品发布，进入量产拉货期，对相关个股都会有一定的带动作用，诸如立讯精密（002475）、歌尔股份（002241）、蓝思科技（300433）等。但本质上，这些企业都需要倚靠一个类似airpods的新品爆款的出现，业绩才会出现重要转折。
　　但对于代工企业来说，过分依赖于一家企业往往会面临很多不稳定。苹果是一家选择供应商极其苛刻的公司，例如2020年把欧菲光的订单放到蓝思科技上，两者之间的股价就此分道扬镳。
　　对于歌尔股份来说，最好的方向是加强研发，向上延伸，主动创新，分散收入来源或引导大客户，再者，也可以利用公司的单项技术为不同行业的客户提供单项解决方案。
　　02 ＂元宇宙＂概念是未来增长点吗？
　　相较于立讯精密较为单一的产品和构成（消费性电子营收占比88%，第一大客户占比70%），歌尔股份似乎早有布局，自2012年以来，歌尔股份就开始布局VA/VR业务，业务收入占比逐年上升，至2021年6月智能硬件营收占比达37%。
　　与其相关的概念就是前半个月资本热炒＂元宇宙＂概念。
　　2021年7月，Facebook首席执行官扎克伯格进行了长达43分钟的采访实录，Facebook的首要目标就是把科幻小说里面的＂元宇宙＂带入生活。
　　2021年8月，＂元宇宙＂概念炒作， 8月29日，VR创业公司Pico披露该公司被字节跳动收购。 Pico成立于2015年，歌尔股份是其战略供应商。被字节跳动收购后，Pico将作为头部客户与歌尔继续合作，双方已签署长期战略合作协议。
　　消息一出，歌尔股份连连上涨，同时，8月30日，A股VR板块迎来大面积上涨，板块内61股红盘，金龙机电、华立科技双双打下20cm涨停，歌尔股份涨逾7%。
　　但之后，息面反复出现利空事件——汤姆猫被质疑炒作概念配合股东减持收到交易所关注函，对腾讯、网易等重点网络游戏平台进行约谈，从严落实未成年人防沉迷相关规范等等。
　　而＂元宇宙＂概念中关键一环就是VAVR设备。
　　自2012年谷歌首先推出Google Glass的AR眼镜产品后，Oculus被Facebook以20亿美金收购，并推出VR头盔。紧接着Sony、三星、HTC等多家大厂开始推出相关的硬件产品，相关产品逐步走入大众视野。
　　但自2016年来，VR行业的发展一直很不稳定，销量一直处于低谷水平，且一直烧钱的商业模式难以持续，技术瓶颈难以突破，一直处于探索阶段。公司岁虽作为VR产品代工龙头企业，与facebook Oculus、索尼PS VR等主流VR终端厂商维持长期合作关系，但也无法在这样的低谷期有所突破。
　　但2020年的疫情带来转折，2020年借助疫情居家带动需求，行业进入增长曲线。2021年＂618＂电商节，朋友圈疯狂转发着一条新闻，京东公布＂2016年618期间（6月1日-18日）的相关销售数据显示3C整体销量突破36006909件，其中增量最大的是VR头戴的23498.21%。＂
　　歌尔股份自然是从中受益的。
　　2021年上半年，歌尔股份营收整体同比增长94.49%，其中智能硬件的营收上涨达210.83%，但毛利率基本维持，变动不大。主要是由于VR设备近几年价格下降较快，本身依然是普及度不广，技术水平还未成熟。
　　从2021年的业绩中也可以看到，上半年公司 研发投入 有15.7亿元，占营业收入的比重为5.18%，占最近一期经审计净资产的7.96%，且主要集中在VR虚拟现实、声学等领域， 不断地提升产品竞争力，巩固市场领先地位。
　　但歌尔股份的中报中有一个疑惑点。
　　电子设备有一个众所周知的特点，就是从你拿到手那一刻就在降价，对于生产商来说亦是如此。但歌尔股份作为一个消费电子企业，存货94亿，占资产比的18.6%，但仅仅计提了8692万元的存货跌价准备，占比不到1%。
　　对比立讯精密，存货9000万元，占总资产比例的15%，计提6936万元，占比67%。
　　这其中是否存在一定问题？
　　对于歌尔股份，一方面，对其果链中业务的未来预期还是倚靠全球手机市场的增长以及苹果手机的出货量，除非能找到除了苹果以外的新增长点，否则，作为一个代工厂，仍然较为被动。
　　另一方面，针对＂元宇宙概念＂，当前应用场景较少，商业化落地还是一个未知数。尽管微软、谷歌、Facebook、腾讯、字节跳动等科技大厂纷纷抛出＂元宇宙业务＂愿景，＂元宇宙＂逐步走近，但可以确定的是，路还很长，目前还是冷静观望为好。
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