如果之前的销售＂护城河＂被打破，或者发生动摇，是否会让机构投资者重新评估公牛的未来前景，是否会下调其估值，一切还需要进一步的观察。 文 | 金融八卦女作者：云兮 千亿＂插座茅＂出事了！ 9月27日晚间，公牛集团公告称，公司收到了浙江省市场监管局出具的《行政处罚决定书》。受到行政处罚的原因，是因为公牛集团违反了《中华人民共和国反垄断法》第十四条＂禁止经营者与交易相对人达成垄断协议。＂ 根据相关规定，浙江省市场监督管理局责令公牛集团停止违法行为。同时，还开出了一张大罚单。对其处2020年度中国境内销售额98.27亿元3%的罚款，计2.9481亿元。公牛电器需要在15日内交缴罚没款。 近3亿元的罚款，可不是一笔小数目，会不会让公牛电器伤筋动骨，它的家底够不够厚？ 1.
/ 近3亿反垄断罚款 / 说到公牛电器，大家并不陌生。无论是居家的用品，还是商超的货架上，小小的电器插线板，离我们日常生活并不遥远。 然而，这个常见的日用品，背后有多大的财富，你可能并不知道。 2020年2月6日，公牛集团在上交所主板上市。作为插座行业的龙头企业，凭借优秀的业绩，公牛被业界称为＂插座茅＂。 一上市，就带有漂亮的光环。细分行业的龙头、又有高瓴资本的加持，这样的白马股，是机构和基金经理的心头好。 上市发行价为59.45元/股，股价一度上涨至257.90元/股，不到一年，涨幅高达3倍多。高光时，它的市值超过了1500亿元。 今年以来，公牛集团的股价开始回调，目前市值973亿元，距离年初的最高点，跌了36.41%。 财报显示，上半年，公司实现营业收入58.2亿元，同比增长了41.65%；实现净利润14.21亿元，同比增长76.85%。 从业绩上来看，公牛集团的业绩还是不错的，对得起白马股的称谓。 对于3亿元的罚款，公牛表示，其占公司最近一期经审计净利润的12.74%，还会减少2021年度公司2.9481亿元的利润。届时，报表的数据，恐怕不会那么亮丽。 垄断立案调查始于今年5月11日，9月27日的晚间公告及罚款，属于＂靴子落地＂。但是对于股价的表现，还是引发了投资者的担心和分歧。 数据显示，截至2021年6月30日，公牛集团股东户数为2.9万人。 机构方面，Wind数据显示，上半年末，合计有92家机构持有公牛集团。其中不乏，高瓴资本、高毅资本、社保基金、博时基金、中欧基金、施罗德、兴证全球基金、瑞士联合银行等一大堆明星机构。 截至目前，高瓴仍以1.55%的持股比例，位列公牛集团的第一大流通股东。 2.
/ 创始人兄弟身家800亿 / 公牛集团是一家私人企业，虽然企业的名气不小，但是创始人兄弟俩却比较低调。现年57岁的阮立平和49岁的阮学平，是一对来自浙江的兄弟。 阮立平为公牛集团董事长、总裁，阮学平为公司副董事长。招股说明书显示，此兄弟二人为中国国籍，具有新加坡永久居留权、香港居民身份证，住所在浙江慈溪。 阮立平毕业于武汉水力电力大学，毕业之后，分配到水电部杭州机械研究所，当了一名工程师。 90年代初的慈溪，出现了几百家生产插座的家庭作坊，是全国三大家电生产基地之一。阮立平的身边有不少亲戚、朋友生产或销售插座。杭州作为销售的中转站，阮立平时常接待亲朋好友，有时候还帮着修理质量不太好的插线板。在这个过程中，他了解了这个市场和产品，也看到了商机。 1995年，阮立平拿着2万元的贷款回到慈溪创业。从家庭作坊做起，父母、弟弟再加几个亲戚干了起来。由于他是工程师出身，熟悉电路，自己设计插座，产品质量不错。 1996年，公牛推出插座专用按压式开关，替代了业内普遍使用的翘板式开关。在之后的16年里，阮立平专注于一个产品，就是插线板。2001公牛插座全国销量第一，市场占有率达到20%，成为＂插座大王＂。直到2007年，公牛集团才开展拓宽领域，比如，2007年，进入墙壁开关领域；2014年，进入LED照明领域；2016年，进入数码配件领域。 在这个过程中，阮立平始终注重销售网络和渠道的建立，形成了公牛集团遍布全国强大的线下渠道网络。同时他也注意品牌的传播，公牛的招牌商标随处可见。 2019年，公牛集团的营业收入超过百亿。2020年随着，公牛集团的上市，阮立平兄弟的财富进一步增长。招股书显示，阮立平和阮学平作为实控人，合计持有公牛集团 86.21%的股份。以目前的市值计算，兄弟二人的身价达到838.8亿元。 《2021 胡润全球富豪榜》显示，截至2021年1月15日，阮立平与阮学平二人为公牛集团实控人，两人财富达94亿美元，同时位列《2020胡润全球富豪榜》272位。 《2021年福布斯全球富豪榜》显示，阮立平和阮学平二人财富分别为75亿美元，同时位列全球334位。 值得注意的一点是，由于公牛集团在销售渠道拥有强话语权，公司一直采用先付款、再拿货的结算模式。公司毛利率37.48%、净利率分别为24.42%。今年上半年，经营活动产生的现金流量净额15.92亿元，同比增长8.24%。是一头名副其实的＂现金奶牛＂。 以下的数据可以说明这一点。截至2020年底，公司总资产124亿元，其中有76%都是钱。38亿元的货币资金、29亿元非保本的银行理财及信托产品、27亿元的银行结构性存款。 所以，在分红这件事情上，公牛集团可一点也不含糊。据不完全统计，2015年至2020年期间，公牛集团进行了5次分红，累计现金分红金额高达66.8亿元，占同期净利润的67%。 六年，公司拿出了近七成的净利润给股东分红。上市之前，阮氏兄弟及家族合计持股比例高达97%，63亿的分红现金落到了阮氏家族手中。 无论是上市之后的市值增长，还是大比例的高分红，阮氏兄弟无疑都是最大的赢家。 3.
/ 垄断的＂护城河＂/ 公牛集团做为插座大王，它的＂护城河＂和核心竞争力在于其强大的销售网络。 这个护城河，曾专门在其招股说明书中提及。＂公司原则上鼓励专营专销。其中，转换器经销体系全面实现专营专销；墙开经销体系大部分专营专销；数码和线上经销体系则因所处发展阶段及下游渠道的不同而未对专营专销做出管理要求，专营专销比例相对较低＂。 这里所提到的专营专销，实际上相当于专营店，要求经销商只能出售公牛品牌的产品，对其它的同类产品，具有排他性。也就是我们通常所说的＂二选一＂。 当然，之所以敢于要求经销商＂二选一＂，这就取决于产品的市场地位和市场占有率。所以，才会有转换器经销体系是专营专销，墙开经销体系是大部分专营专销。数据和线上经销体系，则不做要求。 公牛集团采取＂大撒网、广铺粮＂的策略，在全国建立了75万多家五金渠道售点，12万多家专业建材及灯饰渠道售点，还有25万多家数码配件渠道售点。 在地级市建立代理商，商场、超市、便利店、五金商店以及文具店等广泛铺货。全国3000多个县级市，有一半做到了县、镇、村三级渠道全覆盖。线下强大的销售网络，下沉到各级市场，是它核心竞争和溢价的所在。因为，垄断的排它性，其它竞争对手难以复制。 如果放在早些年，这样的护城河，确实是一个大杀器难以撼动。不过，从今年5月份开始，市场监督管理局开始了反垄断的进程。阿里巴巴、美团、腾讯音乐等一众企业，因为＂二选一＂或者＂独家版权＂，都吃到的罚单，并进行了整改。 公牛集团的＂专营专销＂，属于制造业＂涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议行为＂。如今，随着反垄断的深入开展，是否会给市场其它竞争者带来新的竞争机会？公牛的产品市场份额是否会下滑，需要市场竞争和时间来给出答案。 目前的数据来看，其在天猫线上的市场占有率达到 65.27%，主要竞争对手之一的小米市场占有率仅为2.87%。2020 年度，公牛集团转换器、墙壁开关插座两个品类在天猫市场占有率均为第一。 如果之前的销售＂护城河＂被打破，或者发生动摇，是否会让机构投资者重新评估公牛的未来前景，是否会下调其估值，一切还需要进一步的观察。 时下，靴子落地，投资者的选择是用脚投票卖出？还是继续做时间的朋友？这个很快就会有结果。