国盛证券211004

　　研报摘要
　　本文基于中美贸易冲突历程，系统梳理了2018-2019年期间四批美国对华贸易清单及对各行业的冲击，并推导出贸易冲突缓和（关税调降预期）情形下的受益方向。
　　1、中美贸易摩擦历程回顾：自2017年美国对华发起贸易调查至今，中美贸易摩擦已经持续4年有余。以美方对华启动301调查并对首批340亿美元的中国商品加征关税为开端，美方至今已就四批贸易清单累计3700亿美元的商品对华加征关税。
　　2、如何评估四批贸易清单对A股各行业的冲击？
　　1）340亿美元清单重点涉及机械设备、汽车等中游制造行业以及电子、电新和通信等科技行业，上述行业受关税冲击也较为严重。2）160亿美元清单重点涉及电子、电新等科技行业以及机械、基础化工等中游制造行业，机械、电子、钢铁和基础化工受冲击较大。3）2000亿美元清单重点涉及机械、基础化工、汽车等中游制造行业，轻工制造、纺织服装等消费行业，以及电子、电新等科技行业。上游资源、中游制造和消费受冲击较大。4）1200亿美元清单重点涉及纺织服装、轻工制造、家电等消费行业，机械、基础化工等中游制造行业，以及通信、电子等科技行业。消费、上游资源和科技受冲击较大。
　　3、贸易冲突缓和预期之下的受益方向
　　1、综合四批清单整体情况，我们基于各行业在征税前后的中国对美国出口商品总金额变动以及增速情况，分析贸易战缓和情形下的收益行业：
　　从商品金额整体增速维度来看，建材、食品饮料、通信、钢铁、机械和农林牧渔行业整体增速低于-30%，受贸易战冲击较大，贸易战缓和情形下较为受益；总金额变动维度下，中游制造行业中的机械、基础化工、汽车和建材，科技行业中的电子、电力设备及新能源和通信，以及消费行业中的轻工制造和家电受冲击较为严重，贸易战缓和情形下较为受益，其中机械行业总金额同比变动超300亿美元，受冲击最为严重且程度远高于其他行业，贸易战缓和情形下受益程度或也相对显著。
　　2、结合行业商品总金额变动与行业海外收入比重进行进一步思考，中游制造行业中的机械、基础化工和汽车，科技行业中的电子、电新和通信，以及消费行业中的轻工制造和家电，出口受关税冲击较为严重的同时，海外收入比重也相对较高，在贸易战缓和情形下更有望受益，其中机械行业总金额变动受冲击程度远高于其他行业、电子和家电行业海外收入比重远高于其他行业，受益程度或最为显著。
　　风险提示：中美经贸关系超预期变化；疫情超预期变化；宏观经济和政策超预期波动