2月LPR出炉！未来还有下降空间吗？（深度解读及市场展望）

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　　一、2月LPR＂按兵不动＂，符合预期
　　2月贷款市场报价利率（LPR）于2月21日出炉：1年期LPR为3.70%，5年期以上LPR为4.60%，均与上月持平。 此前1年期LPR在去年12月和上月连续下调合计15个基点，5年期LPR连续20个月维持不变后在上月下调5个基点。
　　（一）本月LPR保持稳定符合市场预期
　　由于LPR报价由MLF利率加点形成 ，加点幅度则主要取决于当月货币政策工具，各银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。而2月降准、降息未现操作，MLF利率为2.85％，与上月持平。
　　（二）两大原因导致本月LPR保持不变
　　1、从利率水平看，目前实体经济贷款利率已经处于低位。 《2021年第四季度中国货币政策执行报告》显示，2021年全年企业贷款利率为4.61％，比2020年下降0.1个百分点，比2019年下降0.69个百分点，是改革开放四十多年来最低水平。
　　2、从信贷投放看，2022年1月实体经济融资供需两旺 。 社会融资规模增量为6.17万亿元，创造了历史最高值，社融存量同比增速10.5%（前值10.3％），M2同比增长9.8％（前值9.0％），前期系列政策效果初显。
　　二、现代货币政策框架
　　要弄清楚央行的货币政策，就离不开对货币政策框架的理解。
　　（一）坚守币值稳定的最终目标，优化中介目标锚定方式
　　《中国人民银行法》赋予货币政策最终目标：保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长 。 要保持物价稳定，关键要管好货币总闸门。随着我国转向高质量发展阶段，实体经济发展所需要的货币增速应与名义经济增速更趋适应，2020 年中央经济工作会议提出货币政策中介目标：保持货币供应量（M2）和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。
　　（二）健全中央银行操作目标体系，疏通货币政策传导
　　LPR 作为信贷市场的定价基准，具有调节信贷供求，进而影响货币供应的重要作用，保持 LPR 在合理水平有利于稳住货币供应的＂锚＂。
　　货币政策操作目标： 完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的政策利率体系， 引导市场利率围绕政策利率为中枢波动 。
　　近年来，人民银行深化利率市场化改革，推动完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，健全从政策利率到 LPR 再到实际贷款利率的市场化利率形成和传导机制，以此调节资金供求和资源配置。
　　我国利率体系和调控框架
　　注：DR007—银行间市场存款类金融机构7天期回购加权平均利率
　　MLF—以1年期为主，反映银行体系自央行融入中期基础货币的平均边际资金成本。
　　三、LPR未来展望
　　当前仍处于经济下行压力期，在国内通胀持续降温、整体可控的背景下，海外货币政策加快收紧不会掣肘国内货币政策边际宽松，MLF利率与5年期LPR利率仍有下降空间。
　　主要原因系：
　　1、在《2021年第四季度货币政策执行报告》的＂下一阶段主要政策思路＂中，央行明确表示要＂畅通货币政策传导渠道，充分发挥 LPR 改革在优化资源配置中的作用，引导企业贷款利率下行，有力推动降低企业综合融资成本 ＂。目前，1年期LPR（3.7%）和MLF（2.85%）之间的利差持续缩窄至85BP，银行主动让利空间已经不大，通过降低MLF利率才能更好的引导实际贷款利率下行。
　　2、近一个月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已处于较低水平（2.40-2.50%），低于MLF利率35BP，MLF调降空间仍大。
　　1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率
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