俄乌冲突三种经济影响情景分析

　　俄罗斯入侵乌克兰对全球经济产生深远影响。鉴于普京的军队已经接近基辅，而且美国和英国宣布了更强硬的制裁措施，我们考虑了冲突可能如何影响全球增长，通胀和货币政策的三种情景。
　　情景1.石油和天然气供应保持畅通
　　俄罗斯已经对乌克兰的主要城市进行了全面攻击。美国和欧洲肯定会采取更严厉的制裁措施。对于全球经济而言，影响取决于能源价格和金融状况。乐观的情况是，石油和天然气供应不会受到影响，价格将从目前水平企稳。金融环境收紧，但全球经济不会承受冲击的持续风险。
　　普京扩张主义野心的代价可能是俄罗斯经济萎缩。俄罗斯的金融市场已受重挫。股市自上周五以来下跌约40%，信贷违约掉期利差扩大幅度比克里米亚被吞并后更显著。对俄主要银行的制裁会造成更大的伤害。我们预计俄罗斯会进一步加息，旨在避免金融危机并遏制通胀的必然上升。再加上对内需不确定性的影响和对出口的制裁，将使俄罗斯陷入衰退。
　　对欧洲而言，影响的主要方式是推动能源成本上升。期货定价显示，天然气价格从本月早些时候的约每兆瓦时80欧元跃升至每兆瓦时130欧元以上，油价飙升至每桶105美元。如果持续下去，到年底欧元区通胀率可能达到3%。俄罗斯经济衰退和一些额外的供应链紊乱，对东欧意味着一定的负面溢出效应。不过，如果全球经济没有持续承受避险情绪带来的冲击，我们认为欧元区经济衰退可以避免，欧洲央行12月加息仍将继续。
　　对于美国而言，影响的主要方式将是能源价格上涨和金融紧缩。作为一个能源净出口国，美国可能向欧洲出口更多天然气，扰乱美国市场供需平衡，从而推动价格上升，进而影响美国消费者。2月整体CPI可能同比超过8%，到2022年底接近5%，而普遍预期为3.3%。假设预期依然稳定，我们预计美联储将忽视暂时性的冲击，对3月份首次加息的计划没有影响。除此之外，美联储可能会缓和加息步伐——3月份加息50个基点，以及今年七次加息的最鹰派路径都已不在计划中。
　　情景2.能源供应受到一些干扰
　　在制裁的内容更加明确之前，油轮船东正在避免运输俄罗斯的原油。主要天然气管道贯穿乌克兰，并可能在战斗中受到打击。即使是有限的供应中断，也可能加剧对能源价格的冲击。
　　俄罗斯的能源出口是抵御更深层次危机的一个堡垒，去年石油和天然气约占联邦政府收入的35%，约占GDP的20%。如果对欧洲的销售受到干扰，对俄罗斯的影响将取决于价格和销量受到的相对影响。克里姆林宫已经从价格飙升中获得了意外收获。不过总的来说，供应中断可能是负面的——无论是因为出口量减少，还是俄罗斯市场动荡加剧。
　　大量由俄罗斯运往欧洲的天然气穿越乌克兰国境。随着天然气流动路径重新调整，天然气储备减少，如果中断是短暂的，欧洲将能够继续确保电力供应。即便如此，能源价格上涨也会产生重大影响。天然气价格持续在每兆瓦时180欧元——去年12月创下的水平——以及油价达到每桶120美元，将使欧元区通胀到年底时接近4%，加剧了对实际收入的挤压。加上全球消费者情绪恶化，欧洲GDP可能遭受实质性冲击。与暂时性的能源价格冲击相比，欧洲央行更重视增长风险，可能会将首次加息推迟到2023年
　　情景3：对欧天然气输送中断
　　若面对美国和欧洲的最大化制裁，俄罗斯可以通过切断对欧洲的天然气供应进行报复。
　　对俄罗斯而言，出口收入受到打击将加剧资产价格下跌、卢布贬值和通胀上升的冲击。与能源贸易持续的情景相比，该假设的经济衰退可能更深，复苏速度更慢。
　　俄罗斯完全停止供应的可能性不大，这不在欧洲能源安全模拟考虑的19种情景之中。不过，欧洲央行估计10%的天然气配给冲击可能会使欧元区GDP减少0.7%。欧洲有超过40%的天然气进口来自俄罗斯，按上述影响的四倍计算，俄停供天然气意味着欧元区经济将受到近3%的打击。考虑到对市场情绪的打击，这一情景可能会产生更大的影响。欧元区将陷入衰退，欧洲央行加息将被推迟。
　　对美国而言，欧洲经济衰退，信贷利差扩大以及美元大幅升值，将对国内经济产生巨大的增长冲击。对俄罗斯实施最大程度的制裁，也可能产生意想不到的后果，进而扰乱全球金融体系并影响美国银行业。与情景2一样，我们预计美联储主席杰罗姆·鲍威尔将更加关注增长风险。货币政策的噩梦将是，如果通胀预期变得不稳固，甚至即便经济增长受到打击，也必须激进地收紧货币政策。
　　事实上，结果可能比我们程式化的情景更混乱。不过，在不确定性加剧的情景下，我们认为这些情景有助于思考世界经济面临的风险。