东吴电新长江电新重申对宁德时代的观点

　　东吴电新:宁德时代否认向美咨询传言，电池全球王者地位不改，继续全面看好板块！ 观点重申： 宁德业务短期以中欧为主，且技术、材料、资源均不依赖北美，中美关系变化影响很小。
　　美国21年电动车销量65万辆，规模较小，且供应商主要为松下、LG、SK等日韩厂商，宁德时代在美目前主要供应储能电池以及新势力、商用车电池，整体规模较小。
　　我们预计2021年宁德预计出货130gwh左右，其中出口20gwh，以欧洲大众、Stellantis等为主，22年预计宁德出货量250-300gwh，其中储能50gwh，动力出口50gwh，也是以欧洲及其他海外市场为主，美国市场贡献较小。
　　生产端看宁德技术依赖自主研发，中游材料来自国内供应商，锂资源布局阿根廷盐湖、非洲锂矿，镍资源锁定印尼，中美关系变化对宁德影响很小。
　　美国车企迫切需引入新供应商，宁德在美已开始布局，未来或通过合资等形式规避政治风险，进军北美市场。美国车企过度依赖日韩电池企业，引入低成本、优质、稳定供应链的需求强烈，宁德进入北美市场符合美国车企利益。
　　宁德此前交流表示早已意识到地缘政治风险的重要性，已与海外车企共同商讨远期合作方式，宁德18年在美已有子公司设立，21年年底已与美国商用电动汽车制造商ELMS签订4年供货协议，工厂、客户均有布局，未来或进一步通过本土建厂、美国周边建厂、与车企合资等形式进入美国市场，规避政治风险。
　　动力份额提升+储能爆发，22年出货高增，技术成本客户产能全面领先，长期高增确定。22年预计公司出货有望达到300gwh，同比翻番，其中动力出货250gwh，对应全球份额有望提升至35%+；储能及两轮车有望达50gwh，特别是特斯拉储能将全部切换铁锂电池，宁德有望受益。公司具备稳定供应链，同时ctp/ctc、锰铁锂/超高镍、PET箔、钠电池、换电等技术领先，深度绑定主流供应链，已规划超750gwh+产能，我们预计随着欧洲份额提升、美国市场突破，公司全球份额长期有望突破40%，长期成长空间确定。
　　目前宁德估值回调至历史低位，相对于22年翻番增长，明显低估。预计公司21-23年归母净利润至152/302/463亿，同增172%/98%/54%，对应PE为88/44/29x。
　　风险提示：竞争加剧、销量及政策不及预期
　　【长江电新】关于LGES对2022年指引和电动车板块的一些看法
　　1、2月8日LGES披露2021Q4简报，2021年实现收入17.8万亿韩元（剔除一次性收入后为16.8万亿韩元，对应978亿人民币），同时预期2022年收入19.2万亿韩元（对应1114亿人民币），增速指引为8%，市场对此关注较高。
　　不过LG的增速还受到一次性收入、3C承压、召回出货等影响，应进行还原：1）2021年有一次性收入，而2022年的指引不考虑一次性收入，如果以同口径计算，指引的增长是14%；
　　2）LG包含3C、储能电池，3C电池大约200亿人民币的收入，近两年受国内冠宇等新锐企业冲击明显，预计展望趋弱；储能产品受韩国市场冲击，且是三元方案为主，2021年已明显受到宁德时代、比亚迪的冲击，在火热的行业背景下2021年也仅仅是持平。3C及储能占LG 2021年收入的比重约25%-30%，若剔除这部分的影响单看动力，对应的增速将达到20%左右；
　　3）LG在2022年将会有部分出货应对前期召回的电池补偿，不计入收入指引，若假设这部分出货在8-10GWh，则还原到供应链的需求增速，仍有望接近30%。
　　2、LG的动力电池出货主要在海外市场（国内工厂配套特斯拉也以出口欧洲等为主），2022年海外产销预期为欧洲250万辆+美国130万辆，2021年为欧洲200万辆+美国65万辆，对应的增速在40%出头。我们认为LG的收入指引低于海外行业增速的主要原因，是竞争对手保持强势，例如宁德时代在欧洲市场的份额2020年为10%，2021年达到17%，2022年预计还会进一步提升（宁德时代整体出货2022年将翻倍增长）；SK on在美国配套福特也有爆发式增长（SK在21Q4电话会的指引22年收入358亿人民币，翻倍增长）。同时从LG供应链的龙头公司来看，目前整体订单指引也要高于2022年的有效生产能力，排产仍保持在旺盛状态，预计LG对整体出货影响有限。
　　3、新能源车板块当前阶段的调整更多还是资金分流等交易层面的因素影响，板块基本面的焦点依旧是涨价过后需求预期的变化，但到目前所验证到的信息均对景气有显著支撑，且产业链保持乐观积极的态度，产业趋势终会再次被证明。而目前板块核心标的对应2022年PE在30倍左右，2023年仅20倍出头。