张启迪2022年全球经济滞涨风险将显著上升丨宏观展望（上）

　　张启迪 （金融学博士，高级经济师，CFA，中央财经大学国际金融研究中心客座研究员。电子邮箱：zhangqidi1@126.com。）
　　本文为作者撰写的2022年全球宏观经济展望的第一部分。原标题：《2022年宏观经济展望：稳字当头，先立后破》
　　一、2022年全球经济面临严峻挑战（一）全球经济复苏可能放缓
　　2022年全球经济复苏不确定性明显加大。一是疫情发展仍然未知。随着奥密克戎新变异毒株的快速传播，全球新增病例数大幅上升。Our World in Data的数据显示，截至2022年1月16日，过去7天全球日均新增确诊病例数高达294万人，比2021年12月初增长了4倍。虽然过去一年全球疫苗接种率稳步提升，然而由于疫苗有效性趋于下降，再加上新冠特效药研制存在不确定性，2022年疫情如何发展不得而知。
　　二是前期货币和财政刺激措施大量退出。随着全球经济持续复苏，前期扩张性政策也不断退出。货币政策方面，美联储已经开始缩减资产购买金额，并且可能将于2022年同时启动加息和缩表。英国央行2021年12月已开始加息，欧洲央行和日本央行虽未开始加息，但也缩减了资产购买金额。俄罗斯、巴西、墨西哥等新兴经济体也开始加息。财政政策方面，美国前期疫情财政支持政策已经基本退出，新财政刺激计划落地亦充满不确定性。其他经济体财政支持政策大都也基本退出。
　　三是供应链问题在短期内仍难解决。受疫情形势影响全球供应链持续紧张。纽约联储最新公布的全球供应链压力指数（Global Supply Chain Pressure Index）显示，2021年10月份以来，随着疫情的持续恶化全球供应链持续紧张，供应链压力指数创1997年以来最高水平。
　　四是经济预期开始转弱。受疫情持续扩大、通胀上行以及美联储货币政策紧缩等多重因素影响，市场对全球经济复苏预期持续走弱。世界银行2022年1月11日发布的最新一期《全球经济展望》报告预计2021年全球经济增长5.5%，2022年增长4.1%，均较此前预测下调0.2个百分点。预期转弱也将在一定程度上影响私人部门行为，给全球经济复苏带来不利影响。
　　（二）全球经济复苏将继续分化
　　由于疫情爆发后新兴经济体政策支持力度远低于发达经济体，其当前经济状况与疫情前相比仍有较大差距。IMF2021年10月发布的《世界经济展望》预测到2024年新兴市场和发展中经济体（不包括中国）的总产出仍将比疫情前低5.5%。世界银行2022年1月发布的《全球经济展望》预测发达经济体增长率将从2021年的5%下降到2022年的3.8%和2023年的2.3%，新兴经济体增长率将从2021年的6.3%下降到2022年的4.6%和2023年的4.4%。到2023年，所有发达经济体产出和投资都将恢复到疫情之前的趋势，而新兴经济体总产出仍将比疫情前趋势水平低4%。
　　2022年新兴经济体复苏面临以下三大挑战：一是＂疫苗鸿沟＂仍将继续掣肘新兴经济体的表现。截至2022年1月16日，高收入国家至少接种一剂疫苗比例为77%，中低收入国家为52%，而低收入国家仅为9.5%。疫苗接种率低将使得新兴经济体疫情更难控制，进而影响经济表现。
　　二是新兴经济体的政策空间远低于发达经济体。虽然新兴经济体杠杆率低于发达经济体，但由于经济脆弱性更高，政府借债能力也更低。一旦经济再度面临压力，新兴经济体实施扩张性财政政策的空间也相对不足。
　　三是美联储退出宽松政策将给新兴经济体带来不利影响。近期由于美国通胀水平持续上升，美联储紧缩预期不断增强。美联储2021年12月议息会议纪要显示，预计2022年美联储将加息3次，并且将启动缩表。迫于美联储压力，许多新兴经济体已经提前开始加息。在新兴经济体经济复苏本就脆弱的情况下，货币政策提前紧缩将对经济复苏产生更加不利的影响。
　　（三）全球经济滞涨风险显著上升
　　随着疫情持续扩大，2022年全球经济滞涨风险越来越高。一方面，全球经济复苏面临的挑战不断增多。当前全球经济不仅面临因疫情恶化以及前期支持政策撤出所带来的短期经济下行压力，长期因素对经济的影响也开始显现。
　　一是人口老龄化问题愈发突出。目前全球面临严重的人口老龄化问题。世界银行的数据显示，全球65岁以上人口占总人口的比重已经从1960年的4.97%上升至2020年的9.32%。
　　二是全要素生产率放缓。目前来看，以信息技术、生物技术、新能源技术等技术为代表的第四次科技革命对全要素生产率提升效果有限，难以驱动全球经济新一轮增长。
　　三是全球贸易增速放缓。近年来，由于全球贸易保护主义不断升温，全球贸易/GDP比率自全球金融危机后几乎停止增长，进一步加大了全球经济持续复苏的难度。另一方面，由于疫情扩大导致通胀压力短期内难以缓解。2021年，全球有80多个国家和地区通胀率创下近5年新高，预计2021年全球整体通胀率将达到4.3%，创10年来新高。
　　疫情对通胀的影响主要有以下三个传导机制：一是全球供应链恢复时间被拉长，许多产品价格将居高不下；二是劳动力供给下降，进而引发劳动力成本上升；三是运输途径受阻导致贸易成本上升。碳中和政策也令通胀压力有所上升，主要是因为碳中和政策改变了能源行业预期，能源投资持续下滑，导致能源价格易涨难跌。
　　此外，美联储货币紧缩加大全球经济滞涨风险。当前美国通胀水平居高不下系供给侧原因所致。货币政策紧缩对于治理需求侧引发的通胀效果明显，但对于供给侧引发的通胀效果有限。美联储紧缩最终的结果很可能是不仅难以解决通胀问题，而且可能导致美国经济再度下滑。美联储紧缩也将引发更多央行被动紧缩，全球经济陷入滞涨风险显著上升。
　　二、2022年美国经济复苏可能走弱
　　虽然美国经济仍处于复苏进程，然而仍面临多重压力。一是美国疫情形势持续恶化。Our World in Data的数据显示，截至2022年1月15日，美国过去7天平均新增确诊突破80万例。疫情恶化一方面将导致美国服务业复苏继续受阻，另一方面对劳动力市场也将产生不利影响，劳动参与率提升将更加困难。
　　二是美联储加速紧缩将加大金融风险。疫情爆发后美联储向金融市场注入巨量流动性，美联储资产负债表由2020年年初的4.17万亿美元上升至2021年年末的8.77万亿美元，扩表幅度超过1倍。流动性泛滥导致美国资产价格暴涨，美股泡沫化日趋严重。当前，美联储为了抑制通胀不得不加速紧缩。美联储紧缩短期内有助于抑制通胀上行，但同时也可能刺破资产价格泡沫，加大股票市场和房地产市场下行压力。
　　三是通胀上行不利于经济复苏。目前美国通胀水平依然较高。2021年12月美国CPI同比上涨7%，创1982年6月以来最大同比涨幅；剔除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨5.5%，创1991年2月以来最大涨幅。美国CPI持续位于高位不仅将推升名义利率水平，加大金融市场动荡，而且可能导致通胀螺旋，使得通胀持续更长时间。为应对通胀压力美国将不得不加速紧缩，经济也将受到更大负面影响。
　　四是贫富分化问题愈发严重。美联储数据显示，截至2021年第三季度末全美财富排名前10%人群总财富占比接近70%，而最底层50%人群总财富占比仅为2.5%。由于富人消费倾向相对较低，而消费占美国经济比重高达80%左右，贫富分化将制约消费复苏的时间和空间，进而掣肘经济表现。