美国总统特朗普于当地时间 8 月 6 日签署两项行政命令，宣布将在 45 天后禁止任何美国个人及企业与 TikTok 母公司字节跳动进行任何交易，以及与腾讯公司进行与微信有关的任何交易。 消息一经传出，港股、A 股市场的科技股均快速下跌。其中，恒生科技指数暴跌 4.33%，中芯国际跌幅超 10%。而腾讯股价一度大跌近 10%，市值跌破 5 万亿港元关口。根据相关新闻，当日，相比前一日市值缩水近 3600 亿港币，相当于人民币 3200 多亿元。 对此，腾讯公司在 8月7 日晚发给环球时报的声明中表示，公司正在审阅行政命令的潜在后果以便更全面理解其对集团的影响，并将在适当的时候发布进一步的公告 。 特朗普禁令的模糊其词，再加上腾讯还未公布的评估结果，让事情的走向变得越发扑朔迷离。这也引起了大众的猜测，有人认为，特朗普此举是对腾讯的致命打击，意味着腾讯以后将很难在美国市场铺开；也有人认为，美国只是禁止微信服务，腾讯的其他业务并不会受到影响。 那么，美国禁止微信究竟对腾讯影响几何呢？我们对腾讯这家互联网巨头进行业务拆分，从每一个细分业务入手，以求明确了解腾讯的底牌和实力。美国游戏收入占整体比仅 1% 在腾讯的所有业务中，增值服务板块占比过半达 53%，主要包括游戏、视频、音频等。而在整个增值服务板块中，游戏业务的占比超过了 70%，去年腾讯的游戏收入更是同比增长 10%，实现了 1146 亿元的营收，表现十分亮眼。因此，我们主要分析增值服务中的游戏业务。 据洛杉矶时报报道，美国记者萨姆 · 迪安援引白宫官员的话表示，特朗普有关 WeChat（微信海外版）的行政禁令，只限于与 WeChat 有关的交易，并不涉及腾讯的游戏业务。如果此消息为真，那么腾讯在美国的游戏业务并不会受到影响。 然而，当我们考虑最坏的情况，假设此消息并不可靠，那么美国的游戏业务会对腾讯造成什么样的影响呢？ 根据腾讯财报，2019 年第四季度腾讯的海外游戏收入占整体游戏收入的 23%。而根据华泰证券的估计，来自美国地区的收入占海外游戏收入约 20%。根据这些数据，我们可以大致推断出腾讯在美国的游戏业务对于腾讯总营收的影响。 首先，我们不妨运用公式：美国的游戏业务在腾讯总营收中的占比 = 增值服务在腾讯总营收中的占比 * 游戏业务在增值服务中的占比 * 海外游戏在整体游戏中的占比 * 美国游戏在海外游戏中的占比，将具体的数值进行代入可以得到：35%*70%*23%*20%=1.127%，那么我们可以大胆推测，美国的游戏业务在腾讯总营收中的占比为 1% 左右。 对此，华泰证券的分析师也指出，来自美国地区的游戏收入占腾讯整体游戏收入比重不足 5%，占公司整体收入不足 1%，即使被禁对公司收入影响有限。此番分析结果与我们刚才的推测相差无几，可见，美国市场的游戏业务对于腾讯影响并不大。 然而，如果美国游戏市场失去了腾讯这个游戏巨头的话，整个游戏产业将会受到影响。知名游戏公司 ＂史诗游戏＂＂动视暴雪＂等均有腾讯参股，美国的游戏大牛 ＂拳头＂公司更是于 2015 年被腾讯全资收购。对此，《福布斯》消息指出，腾讯在游戏界的影响力非常大，如果该禁令包括了腾讯的游戏产业，那么全球游戏产业可能会陷入困境。美国广告收入占整体比不足 1% 除了游戏业务，占比 18% 的广告业务也是腾讯收入来源的一个重要支柱。特别是随着朋友圈以及小程序的盛行，社交广告发展迅猛，去年同比增长 33% 至 528.97 亿元，在整个广告业务中占比近八成，成为广告业务增长的主要驱动力。 谈到美国禁微信对于腾讯广告业务的影响，腾讯管理层在业绩电话会议中指出，美国市场收入占整体不足 2%，而广告收入占整体比则不足 1%，认为行政命令主要针对美国司法管辖权内所涉业务，不影响公司在中国平台上的广告投放。 根据电话会议中的数据，我们按照美国广告收入占整体比为 1% 计算，可得到美国广告收入在整个广告收入中的比重。通过公式：美国广告收入在腾讯总收入收入中的占比 = 美国广告收入在整个广告收入中的占比 * 广告收入在腾讯总收入中的占比，代入数字得到：1%= 美国广告收入在整个广告收入中的占比 * 18%，从而推出腾讯的广告业务中美国市场仅占 5.6% 左右，占比并不大。 此外，腾讯首席战略官 James Mitchell 表示，行政令是针对具有美国管辖权地区的 WeChat 业务，不会影响所有美国公司在腾讯投放广告，讨论美国公司在腾讯广告业务中的占比意义不大。可见，美国禁微信对于腾讯的广告业务影响，将会比我们预估的最坏情况进一步缩减。 而且，微信用户的海外占比很低，主要是留学生和在外华人使用微信。以美国为例，大部分当地居民的主要社交软件为 WhatsApp 和 Facebook，而在美华人也大多使用上述两款通讯沟通工具，因此原本其对微信的收入、利润贡献就很小，公司之间也主要通过邮件进行沟通，对于微信的使用依赖度非常弱。用户数量有限，再加上变现水平低，我们有理由推测，美国禁止微信后对于腾讯广告业务的影响并不大。禁止微信支付将冲击美国旅游零售 随着第三方支付以及云服务的不断发展，腾讯的金融科技及企业业务收入猛增。在 2019 年以前，腾讯的金融科技及企业服务由于收入占比较低，在年报中并没有单列出来，而是算进 ＂其他＂版块。后来，腾讯于 2019 年首次披露了金融科技及企业服务的相关数据，目前此项业务占比约为 27%。 2019 年金融科技及企业服务的收入为 1014 亿元，云服务收入超 170 亿元，因此我们可以估算出金融科技的收入约为 1014-170=844 亿元，金融科技与企业服务的占比约为 8：2。 其中，金融科技板块的收入主要分为四个部分：理财通、备付金利息收入、微粒贷以及微信支付。根据东吴证券张良卫团队的测算，微信支付在腾讯的金融科技板块中占比超九成，因此我们接下来主要分析微信支付。 首先，虽然微信支付在国内的普及率非常高，用户数已接近十亿。但是在美国，大部分人仍使用信用卡支付，包括 Visa 和 MasterCard，以及使用 PayPal 进行电子支付。所以，使用微信支付的美国人并不多，美国禁微信并不会对于微信的用户数有太大影响。 其次，一纸微信禁令将会对美国的旅游业造成影响。美国媒体指出，2019 年中国赴美游客为 280 万人次，旅行相关消费高达 313 亿美元，同时，中国游客在美国停留期间的人均支出要比其他国家高 50% 以上。在中国游客大多习惯使用微信支付及支付宝支付的情况下，越来越多企业支持使用微信支付。如果美国禁止微信相关服务，微信支付预计会对美国的旅游业造成一定的冲击。 此外，美国的零售业也将受牵连。微信支付的一大收入来源是商业支付，对商户收取一定的费率。这些商户借助微信平台培养私域流量，增强用户粘性，提升复购率，其中就包括了一些美国企业。如果这些美国企业被禁止与腾讯进行微信方面的合作，那么这些依赖微信社群进行营销的私域流量很有可能丢失，从而对美国的零售业造成打击。 而且，像星巴克、肯德基、迪士尼和麦当劳在内的美国企业巨头如今面临一个问题，即美国禁微信是否会影响到它们在中国的业务。目前中国的业务已然离不开微信支付，如果真有影响的话，那么这些美企巨头很有可能会成为 ＂微信禁令＂的牺牲品。 而在企业服务，尤其是云服务方面，中国云厂商在美国的云业务营收较为有限，主要的海外营收来源于欧洲及东南亚市场。因此，美国禁微信对于腾讯的云服务预计不会存在太大的影响。禁令的广告效应 腾讯的投资收入一直显示在年报的其他项里，并不会单独列出。但是，投资业务对腾讯来说一直是十分重要的板块，特别是海外投资，腾讯目前已经投资超 1.2 万亿人民币，近 2000 亿美元。因此，我们需要单独讨论一下腾讯的投资业务在此次禁令中的影响。 截至 2019 年年底，腾讯共在海外有 114 次投资并购，其中就包括育碧、Spotify 等知名公司。此外，腾讯还入股美国游戏大厂动视暴雪、购入 Snapchat 软件母公司 Snap Inc 的 12% 股权、特斯拉 5% 股权、美国华纳音乐 1.6% 股权等。 可以看出，腾讯对大多数美国投资企业都采取 ＂入股不控股＂的模式，并不具有对用户数据的获取和管理权限，也就谈不上威胁到美国用户的信息安全。而且，据华泰证券测算，目前腾讯在美国的主要投资仅占腾讯当前市值约 3% 左右，整体风险可控。 然而，如果此番禁令涉及到腾讯对于美国企业的投资的话，很有可能会影响到腾讯后续的投资方向。根据腾讯 2019 年年报，以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产以上市企业的股权投资为主，其中以在美国上市公司的股权投资最多。可见，美国这个科技大国是腾讯投资的一个重要版图。 此外，美国企业并不仅限于美国本土。如果特朗普的此番禁令牵涉到不在美国本土的美国企业，那么很有可能影响到腾讯的欧洲市场、亚洲市场等其他海外市场，或许会成为腾讯走向世界的绊脚石。 不过，此次禁令在一定程度上帮助腾讯在世界范围内树立了企业形象。网络投票数据显示，有 95% 的人愿意为了微信放弃苹果手机，这为腾讯打造了正面的企业形象。同时，微信被禁后出现了 QQ 国际版下载量激增的反常情况，我们合理推测，特朗普此番对于微信的打压，让越来越多的国际友人知道了腾讯这家公司，以及旗下的微信、QQ 等产品，相当于是一场国际范围内的广告营销，对腾讯打造品牌价值有一定的积极作用。 一位机构投资者表示，腾讯目前与未来 3-5 年主要的利润增长源仍在国内，＂市场主要担心 2 点，一方面是国内 iphone 用户未来是否可能无法下载微信，这点目前看概率很低；另一方面是禁令对腾讯东南亚业务的影响，但即使这方面有影响也不会对腾讯未来财务预测带来很大变化＂，该人士认为。 另一位常驻香港的业内人士则认为，即使是香港业务受到影响，对腾讯整体的影响也不大。＂微信支付早已渗透到了香港各个角落，但香港本地人还是倾向于用八达通卡及信用卡，微信支付在香港大陆人中更为流行＂，该人士表示。 通过细分腾讯的各个业务板块及各个层次的草根调研，我们可以很明确地看出，此番微信禁令对于腾讯公司的影响并不是很大，反倒是部分美国企业未来在中国市场的业务发展堪忧。面对特朗普的打压，腾讯所展示的韧性看似是因为美国市场份额占比小，其实归根结底来源于腾讯多业务板块发展的综合实力，以及生态体系构建的协同发展战略。至于未来事态究竟会如何进一步发展，且让我们拭目以待。