券商评级三大指数下跌九股迎来掘金良机

　　利尔化学（002258）：全年业绩超预期未来持续成长可期
　　类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：程磊日期：20220106
　　事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润10。010。8亿元，同比增长63。376。4，四季度预计实现归母净利润3。94。7亿元，同比增长98。7139。6，环比增长264。0339。0。
　　行业景气上行，公司克服停产影响，四季度业绩超预期。2021年四季度，草铵膦市场涨势延续，四季度均价36。3万元吨，环比上涨35。4。同时，四季度上下游价格传导增强，此前原材料成本压力较大的氯代吡啶类产品也迎来普遍上涨。公司方面，绵阳基地在10月基本恢复生产，全年产品销量取得同比增长，量价齐升下公司业绩超市场预期。
　　高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。高毒农药在全球范围内逐步被禁，如2020年百草枯新增禁用1。4万吨。同时全球转基因种植面积以每年约5速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。新增需求拉动下，2021年草铵膦供不应求，全年均价25。0万元吨，同比上涨72。7，最新报价33。3万元吨。公司作为草铵膦龙头，现有产能1。54万吨，将充分受益产品景气。
　　公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有2800吨毕克草、3000吨毒莠定、1300吨氟草烟以及1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。9月，在能耗双控影响下部分企业生产受限，氯代吡啶类农药供应紧张，价格快速上涨且仍维持高位。在能耗、环保要求趋严的大背景下，我们判断未来公司氯代吡啶类产品盈利水平将保持较高的盈利中枢。
　　依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。公司率先布局L草铵膦，分别在广安、绵阳建设3000吨、2万吨产能，前者有望在2022年内投产。L草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。
　　盈利预测与投资建议。上调盈利预测，预计公司20212023年EPS分别为1。93元、2。94元、3。68元。公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持买入评级。
　　风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。
　　中国电建（601669）：建筑系列报告之五：拥抱新能源千亿电建再跃进
　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：竺劲高兴刘瑞宇日期：20220105
　　全球电力工程龙头企业，打造全产业链经营。中国电建是中国乃至全球电力工程领域的巨头，业务涵盖工程承包与勘察设计、电力投资与运营、房地产开发、设备制造与租赁及其他业务，具有规划、勘察、设计、施工、运营、装备制造和投融资等全产业链服务能力，能够为业主提供一站式综合性服务。公司近年大力开拓市场、加快结构调整、加速转型升级、着力提质增效，20162020年，公司营业收入及归母净利润复合增长率分别为13。88及4。21。
　　抽水蓄能新能源运营，新时代下电建的新征程。公司未来的主要增长看点在于工程端和运营端。从工程端来看，1）碳中和推进下全球电力系统投资大幅增长，龙头公司显著受益于行业空间扩容；2）十四五期间我国抽水蓄能的年均新增市场规模有望达到200亿元，公司市场占有率约为80，对应年均160亿的工程收入增量和约5亿元的利润增量。运营端而言，公司将加大新能源投资的开发力度，规划十四五期间公司境内外新增控股投产风光电装机容量30GW，较当前装机水平大幅增加。
　　给与买入评级，目标价11。46元。我们预计20212023年公司EPS为0。590。670。78元。根据分部估值法，我们估算公司目标市值为1753亿元，对应目标价为11。46元，给与买入评级。
　　风险提示：新能源装机量推进不及预期；抽水蓄能发展不及预期。
　　中牧股份（600195）：龙头迎戴维斯双击成长性逐步凸显
　　类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：徐卿日期：20220105
　　投资逻辑：1）生猪养殖成本恢复至非瘟前水平，养殖端盈利能力显著改善，规模场占比近六成，防疫重视程度提高，带动动保需求提升；2）公司主营利润第三季度逆势上涨，同比增长38，口蹄疫市场苗市场认可度高，未来将进一步提高市场份额；3）参考欧盟经验，禁抗后治疗用抗生素市场需求翻倍，新版GMP准则推动化药市场集中度提升，落后产能逐步淘汰，龙头从中受益。
　　下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。在2019年底至2020年生猪存栏不断恢复的过程中，市场将动保作为生猪养殖后周期，从需求量增长的角度判断未来业绩提升从而提高行业估值，主要标的迎来近50的涨幅，后动保企业于2020年实现利润同比快速增长，印证逻辑。当前来看影响业绩的将不再仅仅是即将到来的生猪数量调整，养殖企业的盈利能力也必须考虑在内，我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复，生猪价格、仔猪成本、饲料成本、死淘率均是影响盈利能力的因素，四者均呈现边际改善趋势，未来动保产品的需求将随之增长。
　　公司口蹄疫、大环内酯类产能逐步投放，市占率将进一步提升，客户结构不断优化。先打后部政策稳步推进，2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗，公司口蹄疫市场认可度高，未来结构占比不断提升，核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗，具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗原纯度高、副反应小等多项优点，市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高，兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗，产品组合拳提升竞争优势。规模养殖场当前在我国生猪养殖户中占比超六成，其防疫意识更强，公司明确集团客户重要性，重点营销，占比不断提升，形成常态化跟踪服务方案，及时研判养殖行情对疫苗需求的影响。
　　禁抗带来市场增量，化药市场集中度不断提升，公司作为龙头企业将从中受益。参考欧盟饲料禁抗的经验，丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48吨，至2001年上升至94吨，禁抗后畜禽免疫力或将下降，出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长，公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大环内酯类药物制剂将迎来产销增长，上下游一体化优势更显。新版GMP相较从前更加严格，落后产能淘汰行业集中化发展，龙头企业拥有竞争优势，1600余家兽药企业截至21年三季度通过新版GMP检测的约200家左右，公司作为化药优质龙头，将迅速抢占市场份额，迎业绩提升。
　　非洲猪瘟疫苗或将取得新进展。农业农村部科技发展中心将非洲猪瘟疫苗研发相关项目作为重点研发计划动物疫病综合防控关键技术研发与应用重点专项进行公示，当前亚单位疫苗相关研发关注度较高，随猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及，但安全性更高，因而推广可能性便更大，若是未来顺利市场化，则行业关注度与成长性将进一步提升。
　　盈利预测与投资建议。预计20212023年EPS分别为0。56元、0。7元、0。86元，对应动态PE分别为231915倍，同行业可比公司2022年PE为20倍，考虑到公司产品矩阵丰富，龙头地位稳固，且成长性强，合理溢价，予以22年27倍PE，维持买入评级，目标价18。9元。
　　风险提示：下游养殖业出现疫情；产品销售情况不及预期等。
　　寿仙谷（603896）公司首次覆盖报告：名贵中药全产业链布局领先省外拓展呼芝欲出
　　类别：公司机构：开源证券股份有限公司研究员：蔡明子日期：20220105
　　百年中华老字号，打造有机国药第一品牌，首次覆盖，给予买入评级浙江寿仙谷医药股份有限公司成立于1997年，寿仙谷品牌历经百年传承发展至今，是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，核心产品为灵芝孢子粉系列和铁皮石斛系列产品。
　　产品具备种源、培育、加工闭环核心优势：种源方面，公司自主选育九大自主知识产权优质种源，育种有效成分含量高，为公司铸造护城河。培育方面，公司通过仿野生有机栽培确保药材高品质，利用物联网技术实现种植全程追溯。加工方面，公司自主研发的超音速气流破壁技术显著提升产品安全性，独创去壁纯化技术提升有效成分含量8倍以上，专利保护期较长。公司产品具备临床价值，未来拓展省外市场成长空间大，预计20212023年公司归母净利润分别为2。03、2。64、3。45亿元，对应EPS分别为1。33、1。74、2。26元股，当前股价对应PE分别为46。5、35。7、27。4倍，与同类中药公司相比估值具备性价比，给予买入评级。
　　公司产品品类丰富、具备性价比，加大研发挖掘临床价值产品方面，公司的灵芝孢子粉系列产品剂型、规格丰富，且在考虑有效成分下具备性价比；同时，公司具备明显铁皮石斛种植区位优势。科研方面，公司通过建立院士专家站、产学研平台，巩固研发领跑地位，在此基础上制定了国内外多项行业标准。公司产品同时具备临床价值，通过一系列研究发现灵芝孢子粉在预防或延缓心血管疾病、亚健康失眠、增强细胞免疫功能等方面具备临床价值。
　　片剂剂型提升客户体验，进行经销渠道改革，促进全国布局公司传统销售区域集中于浙江省内地区，省内收入占比保持在60以上，省内市场仍有拓展空间。省外市场方面，公司于2020年开展省外营销改革：第一，公司针对省外市场进行片剂产品的推广，避免了粉剂不方便携带、使用的缺点，且提升了使用体验（苦味减少）；第二，公司将省外的自营模式逐渐转变为经销模式，通过经销商在当地拥有丰富营销经验，推广效果更为有效。营销改革有望解决省外发展痛点，赋予其增长动力。
　　风险提示：省外推广不及预期等。
　　贵州茅台（600519）：目标圆满完成来年加速可期
　　类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：朱会振日期：20220105
　　事件：公司发布2021年度生产经营情况，预计2021年实现营业总收入1090亿元左右，同比11。2左右，归母净利润520亿元左右，同比11。3左右，测算单Q4营业总收入319。5亿元，同比12。4；归母净利润147。3亿元，同比14。5；此外，2021年度生产茅台酒基酒5。65万吨左右，系列酒基酒2。82万吨左右。
　　圆满完成全年目标，单Q4茅台酒环比提速。公司顺利达成全年10。5的增长目标，其中茅台酒实现收入932亿元左右，同比9。9左右，预计主要系吨价提升贡献；其中单Q4茅台酒营收282亿元，同比14。3，收入环比提速预计主要系茅台酒投放量加大；系列酒全年收入126亿元左右，同比26。1左右，其中单Q4收入30。6亿元，同比2。3左右，单Q4增速有所放缓，预计主要系全年目标顺利达成背景下公司主动控制发货节奏，为来年高增提前蓄力。
　　明确市场化改革方向，改革动作渐次落地。1）新董事长丁总上任即明确营销体制和价格体系改革的决心，改革方向坚持市场化，着力推动茅台酒回归商品属性，单Q4公司加大茅台酒投放力度，打压囤积和炒作风气；2）公司持续优化产品结构布局，近期推出新款珍品茅台酒，巩固超高端价格带优势地位，推出战略性单品茅台1935发力千元价格带，完善产品矩阵的同时贡献新的增长点；3）公司扎实推进市场化改革，取消飞天茅台6瓶装拆箱政策，新增每箱12瓶装新规格，近期上调新款珍品茅台酒和陈年茅台酒15两款产品零售价，为普飞全面提价打下基础。
　　量价齐升确定性高，治理优化加速可期。1）量增：2018年茅台酒基酒量达4。97万吨，从历史基酒数量测算，2022年成品茅台酒有望新增3000吨及以上，投放量预计同比增长10左右；2）价升：预计2022年增量茅台酒主要投放至电商、商超等直销渠道，优化渠道结构的同时带动吨价提升；近期公司对部分非标产品提价，叠加市场化改革动作渐次落地，普飞全面提价预期渐浓。3）治理优化：新董事长丁总上任以来，公司市场化改革方向清晰、决心坚定，产品布局和产能建设稳步推进，治理优化下将最大程度释放出公司的增长潜力，中长期发展逻辑得到强化。
　　盈利预测与投资建议。预计20212023年EPS分别为41。46元、49。34元、58。13元，对应估值分别为49倍、42倍、35倍。2022年公司量价齐升确定性强，有望实现加速成长，当前估值回落至历史中枢位置，维持买入评级。
　　风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。
　　天马科技（603668）：特水饲料领头羊鳗鱼养殖与加工有望成为新增长曲线
　　类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：王明琦日期：20220105
　　立足特种水产饲料，开拓全产业链供应平台。
　　天马科技深耕特种水产饲料三十载，是国内该板块产品种类最齐全的企业之一，其中核心产品鳗鲡饲料常年稳居业内榜首。近年来，公司布局全产业链供应平台，积极开拓畜禽饲料、鳗鱼养殖及食品等业务，构建原料饲料种苗养殖动保食品一体化的现代养殖综合性平台。公司2021年前三季度实现营收40。00亿元（同比44。07），归母净利润0。84亿元（同比3。61）。
　　饲料养殖食品业务协同，打通鳗业全链路。
　　公司深度经营盈利性更强的鳗鲡料等优势品种，业务结构更优；持续推进十条鱼战略，上游特水饲料领头羊地位稳固。基于此，公司依靠高质量饲料与强养鳗技术，领先同业开拓中游养殖；借力福建鳗业产业集群优势，下游烤鳗系列品牌深入人心。公司凭借饲料养殖食品的业务协同优势，降低周期波动负面影响，增强业绩确定性，打通鳗业全链路。
　　养殖与烤鳗等待放量，畜禽饲料快速增长。
　　公司2021年定向增发融资扩产（活鳗：投资3。34亿元，增产3850吨；烤鳗：投资2。09亿元，增产3000吨），发力中下游。目前公司养殖与食品业务尚未放量，看好未来业绩兑现；畜禽业务并表后增长迅速，至2020年末收入占比已达52。77，2021H1产量47。07万吨（同比38。24）、销量45。79万吨（同比36。21）。
　　盈利预测与投资建议：公司依托特水饲料优势，打造饲料养殖食品全产业链平台，利于降低周期波动影响，增强业绩增长确定性，预计公司20212023年实现营业收入50。7364。9181。48亿元，归母净利润1。152。273。70亿元，EPS分别为0。340。671。09元，对应PE分别为37。3x18。8x11。5x，首次覆盖，给予增持
　　评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，鳗苗资源枯竭对养殖行业冲击，烤鳗品牌建设、线上销售不及预期等。
　　苏州银行（002966）：立足苏州深耕中小
　　类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：林媛媛林颖颖日期：20220105
　　苏州银行是苏州唯一城商行，依托苏州优秀的区域经济优势和雄厚的地方产业背景，深耕区域，对公、零售客群基础扎实，坚定持续推进中小企业和零售战略，公司资本、拨备充足，规模、收入和盈利有望持续较快增长。我们认为公司未来将同步江浙区城农商行估值修复，首次覆盖，给予增持评级。
　　苏州银行是农商行转制成为城商行，是苏州本地唯一法人资格城商行。由本地国资和优势企业持股，网点分布和数量在苏州本地有突出优势。
　　苏州经济强势支持，区域产业基础雄厚。苏州市经济、财政实力稳居江苏首位，区域产业基础雄厚，苏州制造升级转型，人口持续流入，人均可支配收入江苏首位。苏州经济、产业和人口优势，为苏州银行发展提供充分的客户资源和市场空间。
　　坚定深耕中小，以民为美。对公方面定位中小企业市场，服务中小微企业占比超90，普惠小微贷款稳步增长。零售方面，700多万张市民卡唯一发卡行，客群基础不断激活，存贷款两端发力，积极拓展财富管理业务，代理和理财收入稳步上升。
　　苏州银行财务和业务特征兼具城商和农商特征，ROAE和ROAA均处于江浙区城农商行中等水平。从ROA拆解来看，苏州银行手续费和其他非息持续表现较好，支撑收入表现较好，息差、费用、信用成本居于可比同业中游，拨备水平较高。
　　我们认为苏州银行未来盈利或保持较快增长。苏州银行区内经济发达，市场空间大，客群基础优势显著，核心一级资本充足，未来有望保持资产和信贷投放的较快增长。让利政策边际趋缓，后续息差小幅收窄，收窄幅度减少。财富和投行等业务高速增长，中收有望保持高速增长，处于同业上游。存量不良出清，拨备较高，资产质量平稳，信用成本亦平稳。
　　估值
　　我们预测20212023年EPS为0。921。091。28元，2021年BVPS预测值9。64元。我们预测苏州银行2021年PB0。70X，2022年PB0。63X，首次覆盖给予增持评级。
　　风险提示：经济大幅下行，资产质量恶化超预期；苏州本地经济或核心产业受到下行超预期冲击。
　　万盛股份（603010）：磷系阻燃剂龙头拓展新能源材料领域
　　类别：公司机构：中银国际证券股份有限公司研究员：余嫄嫄王海涛日期：20220105
　　万盛股份为全球磷系阻燃剂行业龙头，公司通过投资控股福建中州进军电解液添加剂领域，进一步拓展了公司产品品类。
　　支撑评级的要点
　　公司为全球磷系阻燃剂行业龙头，20多年来深耕以磷系阻燃剂为主的功能性精细化学品业务。公司现有工程塑料阻燃剂产能7。5万吨，TCPP产能4万吨，软泡阻燃剂产能1万吨，胺助剂产能2。5万吨，催化剂产能1万吨，涂料助剂产能4万吨。公司营业收入从2016年的12。27亿元增长到2020年的23。3亿元，年均复合增长率为21。5；归母净利润从2016年1。49亿元增长到2020年3。93亿元，年均复合增长率为35。83。
　　2021年，公司前三季度营业收入30。68亿元，同比增长97。80，归母净利润6。25亿元，同比大幅增长171。41。
　　多因素促进BDP阻燃剂需求增长，公司占全球BDP产能超过40，在此轮涨价中最为受益。欧盟无卤化法规、PC产能扩张、5G基站建设、新能源汽车产业发展等因素共同促进BDP阻燃剂需求增长。根据EVTank预计，2025年全球新能源汽车销量将达到1800万辆，经测算对应新能源汽车领域工程塑料阻燃剂需求将约为10。08万吨。综合考虑，我们预计BDP未来5年有望维持略超2万吨年的需求增长。因2019年响水事故，国内部分产能退出，以及疫情导致的海外厂商于2020年的陆续关停，造成全球BDP阻燃剂供应大幅下滑，2021年BDP价格出现大幅上涨，10月份价格触及51000元吨，较去年同期上涨59。按公司理论产能65000吨年测算，BDP阻燃剂价格每上涨1000元吨，公司EPS增厚0。114元。
　　投资福建中州布局新能源材料领域，扩展未来盈利增长点。公司投资福建中州拟新建三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目，年产锂离子电解液添加剂和导电新材料共十五种产品，合计95500吨。其中，一期产能20500吨。受下游新能源汽车行业高景气，磷酸铁锂电池比例提升影响，VC、FEC需求大幅度增长，预计后期VC、FEC供需将维持紧平衡状态，公司释放产能后未来有望持续贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　基于山东万盛年产31。93万吨功能性新材料一体化生产项目、福建中州三明锂离子电解液添加剂和导电新材料项目投产以及BDP阻燃剂长期供应紧缺的预期，暂不考虑增发带来的股本摊薄，预计公司20212023年每股收益分别为1。79元，2。07元，2。37元，对应的PE分别为14。6倍，12。6倍，11。1倍，首次覆盖给予买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　BDP阻燃剂其他厂家规划产能投放进度超预期的风险；福建中州项目环评能评遇阻导致项目延迟的风险；产品销售价格波动的风险；安全生产管理风险；疫情影响的风险。
　　潮宏基（002345）：审美觉醒受益者体系变革先行者
　　类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：马莉日期：20220105
　　报告导读
　　公司历史上经营战略的坚持，使得其符合审美觉醒的消费趋势，我们认为未来其成长确定性有望超市场预期。
　　投资要点
　　公司定位年轻化，长期坚守匠心文化坚持原创设计传承东方文化建立强产品力和审美力，充分受益于审美觉醒这一消费趋势。
　　公司重视研发设计及品控，2000年即确立以设计领先的理念，组建自有设计团队、自有工厂，持之以恒地以原创设计产品进行差异化竞争。2009年成立花丝工艺工作室，复活花丝工艺。2020年公司共有设计研发人员231人，拥有国内外注册商标及专利近700项，研发投入超同行。
　　公司持续推出运用花丝等古法工艺和融入中华文化中特殊寓意的元素，持续推出的凤影、鼓韵、京粹、国色、祥扣、善缘、花丝糖果等具有中国传统文化元素的特色产品，已经成为品牌印记，常销不衰。
　　公司在古法工艺和国潮元素的深耕建立了强产品力和审美力，将充分受益于审美觉醒这一消费趋势。
　　流量变革和消费结构变化下，公司及时调整经营体系，云店系统下沉拓展打开成长空间。
　　公司相对领先的市场定位和对品牌形象打造的重视，使得过去10余年布局主要集中在一二线城市，并采用直营为主的体系。
　　公司敏锐的察觉到渠道流量变革、一二线商圈分流效应和三四线城市的消费崛起，及时进行云店系统下沉加盟拓展两方面的经营体系调整。
　　1）云店系统：云店系统建立了成熟的利益分享机制，打通直营加盟、线上线下的货品和会员。云店定位为线下实体门店的延伸，将线上业绩落实到导购，营销资源由总部配置和承担，有效提高了加盟商加入云店的积极性，充分发挥私域的力量。2020年，潮宏基小程序的年交易额破亿，积累会员超过300万，云店覆盖率近100。
　　2）下沉加盟拓展：2018年以来大力拓展加盟模式，加快向三四线城市的布局速率。从2018年到2021年上半年，公司加盟店从341家迅速扩张至575家，随着分公司改制和省代体系等的捋顺跑通，及其对于组织活力的激活，将进一步释放拓店空间和单店经营质量提升空间。
　　女包FION品牌焕新成功，线上线下业绩均向上，商誉的负面因素消退。
　　2014年潮宏基完成对FION全资收购。但是当时的FION处于品牌老化、传统百货渠道下滑的阵痛期。
　　随着FION在品牌年轻化定位改造的成功（目前主打艺术联乘和IP），产品体系梳理健全，以及线下购物中心和抖音直播等渠道的跑通，FION已经进入健康向上的新阶段。从21H1子公司潮宏基国际（含孙公司潮尚国际投资和FION等）实现净利润2883万可以看出，女包业务发展良好。目前公司8亿商誉超99为女包FION品牌，在FION延续向上态势下，商誉预计不会计提。
　　盈利预测及估值：公司年轻化定位，工艺底蕴深厚，设计能力强大，受益国潮崛起。公司着力渠道开放和下沉布局，积极投入线上渠道和品牌营销，步入发展快车道，女包业务亦贡献稳定利润。预计向上趋势延续，212223年公司总营收分别实现44。1853。3164。55亿，yoy37。4020。6721。08；归母净利润分别实现3。534。305。31亿，yoy152。7821。6723。50，作为站在审美觉醒这一消费趋势上、拥有持续确定性成长（2123年20增速）的公司，我们认为其合理估值可以给到1520X以上，公司目前2123年对应PE分别为14。7X12。1X9。8X，上涨空间充分，维持买入评级。
　　风险提示：疫情反复、竞争加剧、加盟拓展不及预期、女包发展不及预期。