张坤朱少醒葛兰，不同类型的基金经理风格如何区分？

　　网上总看到有人说，XX基金经理是价值型投资者，XX是成长型投资者。
　　多多一直也喜欢给各种投资大佬、基金经理打标签分类。例如，价值型、成长型、均衡型、股债平衡型
　　但这些分类具体是怎么来的呢？
　　在之前的文章中，都是直接按照标签罗列优质基金、基金经理，很少给大家介绍判断投资风格的方法。
　　尽管这套思路和指标不是什么独家绝学，也不是什么秘技，看得多了自己也能总结出来。
　　但多多希望通过介绍指标，帮助基金的新手小白朋友们意识到，基金除了业绩以外，各种公开的指标都很有参考、分析价值。在买基金前要多看多分析，把基金的特征摸透再买。
　　千万别受平台、销售、宣传海报的忽悠，闭着眼睛买买买，更不要一头热，上来就满仓梭哈。
　　任何投资都是一项复杂的工程，世界上从来没有天上掉馅饼，两手一摊就能赚钱的好事。
　　希望和大家共勉，保持学习，不断进步。
　　一、基金换手率
　　换手率，即基金经理调仓的频率。每一次买入和卖出都是换手。
　　换手率越高，说明基金经理越喜欢做短期交易；
　　换手率越低，说明基金经理越喜欢趴着不动。
　　这是判断不同基金经理风格最明显、最直接的指标。
　　对于价值投资风格的基金经理而言，更看重股票的长期上涨趋势，不会太纠结短期的波动。使得这类基金经理的换手率普遍偏低。
　　当换手率为100时，相当于在报告期内，基金经理把持仓全卖掉又全买回来一遍。
　　价值型基金经理，长期换手率在100左右，有的保持在50左右。
　　以张坤为例：建仓时，买入大量白酒股票，这几年一直拿着不动，除了遇上市场高位少量卖出一部分，其他时候装死不动。
　　好处是能赚到股票从低到高，上涨全过程的收益；坏处是略显呆板，遇上市场猛然跳水，很容易被憋出内伤来。
　　节后，张坤就因顶不住下跌压力，直接暂停市值最大的易方达中小盘基金申赎，并给投资者分红19亿，找个理由曲线减仓。
　　换手率同样偏低的还有平衡型基金经理。
　　他们的平均换手率比价值型略高，长期大概在100200左右，有个别可能不在这一区间。
　　他们有的是通过股债仓位对半开实现平衡，有的是通过行业配置实现平衡不同的投资策略直接影响他们的换手率表现，后面持仓集中度部分再展开。
　　成长型基金经理，长期换手率极高，平均在200以上。市场行情波动大时，甚至会超过500。
　　以曲扬为例：一直以来他都是一位风格激进的基金经理。在成长型基金经理中也十分突出。换手率常常维持在400500。擅长把握风口、做波段，投资行业极多，几乎是全能型选手。
　　好处是如果操作得当，很快就能把收益做大做强，直冲云霄；缺点是经常大起大落，非常考验心态，一不小心就会买在顶点。
　　最后强调一件很重要的事：
　　换手率与业绩没有直接关联！
　　不存在换手率越低业绩越差，也没有换手率越高业绩越好的道理。
　　换手率仅用来判断基金经理的投资风格，是激进还是稳健。
　　就市场总体而言，稳健的价值型基金经理长期业绩优胜率，高于成长型。最直接的证据是市场上有名的成长型基金经理远少于价值型。
　　因为，精准择时是股市永恒的难题。
　　那些知名的成长型基金经理，如曲扬、刘格菘、黄兴亮貌似通过高强度换手、做周期、追风口获得大量超额收益。
　　但上海证券交易所的数据却一下子扒了所有人的底裤：
　　上到大型投资机构，下到无数小散，只要有人试图利用卡点择时赚钱，无一例外都是亏！
　　如果仔细去看那些赚到钱的成长型基金经理，他们的基金收益波动率极大。今天择时换手踩中风口，明天可能就翻车涨涨跌跌，不断交替，在亏和赚中抢收益，数据看起来很不错，但需要强大的心理建设。
　　平衡型、价值型更加看重选股收益，降低换手率，能躺着绝不起来，这也是机构、大户最主要的收益来源。
　　换手率高低本质上没有优劣，只不过就宏观统计结果而言，价值型、平衡型的投资者更容易长赢。
　　二、行业配置和持仓集中度
　　换手率高低的背后是不同风格基金的行业配置、持仓集中度不同。
　　价值型投资者眼中，投资最好站在实业经营的角度。从企业的基本面出发，偏爱业绩稳定、ROE高的企业。而这些企业大都是各个行业最强的龙头，也被称为白马股、蓝筹股。
　　所以价值型投资，最大的特点就是持股以市值大、基本面过硬的企业为主。但持仓集中度并不统一，有的喜欢重仓押宝，有的喜欢分散持股。
　　张坤和朱少醒同为价值型基金经理，但持仓集中度却差别很大。价值型的关键还得看持仓是否以蓝筹白马为主。
　　成长型投资者则更看重市场短期情绪、价格、周期、行业风口等更加复杂多变的因素。有的也会关注企业业绩，但落在操作上依旧在追逐短期收益。
　　所以成长型投资，持股更多集中在中小盘等容易产生周期转换、热门炒作的行业股票。2015年牛市是传媒、互联网、游戏、5G；最近两年是半导体、新能源、医药哪里被市场热捧，他们就重仓哪里。
　　成长型持股集中度不像价值型那么高，但也在60以上。
　　平衡型投资者持仓策略更加丰富。
　　有的一半资产买股票、一半资产买债券平衡配置；有的反市场配置，专门挑市场当前不看好、非抱团，但业绩相对稳定的低估股票买入。例如，这几年的银行、地产、矿业。
　　持仓分布大都不集中，前十重仓占比大都在50以内，使得他们的收益表现大都很稳。
　　董承非和傅友兴都是平衡型的基金经理，持仓分散，业绩稳健。
　　他们会有意识地避开抱团扎堆的热门股票，剑走偏锋，买入同行业的中小盘股。但持仓并不激进，而是买入一些小而美、有基本面支撑、有前景的公司。例如，医药相关的益丰药房、华测检、美年健康，以及消费相关的顺丰控股、重庆啤酒。
　　他们买蓝筹股不会像价值型投资一样原地苦守，偶尔也会做一些调仓、逆周期配置。例如，董承非在2020年白酒消费大火时，不断逆市加仓万科A、三一重工、紫金矿业；傅友兴则在2020年逆市买入三一重工，在长期重仓我武生物、迈瑞医疗的前提前，紧跟疫情带来的医药业绩爆发，不断加仓。简而言之就是，稳定和上涨两手抓。
　　持仓好不好同样没有标准答案，不论白猫黑猫抓到老鼠就是好猫。
　　但我要提醒各位，优秀的成长型基金经理能用激进的持仓做出惊人的业绩，但这种持仓普通人千万别学！
　　只有经验丰富、有团队支撑、几乎24小时都在研究市场的专业人士，才能勉强把握住短期周期趋势。即使是这样，他们的业绩还经常踏空，上蹿下跳。
　　能力储备不足的小散们更是无法跟上市场的脚步，一次失误就会让你怀疑人生，骂市场环境、骂基金经理、骂庄狗盲目抄作业只会演变成追涨杀跌的悲剧。保住本金，稳扎稳打才是正道。
　　三、基金估值水平
　　这里说的估值，指的是根据基金公布的重仓股票估值，按比例综合计算出一个大概估值。相当于把持仓激进程度量化分析。
　　估值越高，持仓越激进，越偏向成长型投资。
　　估值适中，持仓平和，偏向价值型投资。
　　而平衡型投资，则是介于以上两者之间，有部分为了应对市场风格转换剧烈，会故意逆市场重仓低估股票，使得基金估值偏低。
　　该方法适合那些对股票完全不了解的新手朋友，看不懂持仓，也能了解基金经理的投资风格。
　　基金估值怎么来呢？
　　1、白嫖的穷方法：选出感兴趣的基金，在三方平台上（天天基金、支付宝等）找到持仓信息，一个个点击、统计股票估值，计算平均数
　　2、小资人士：乌龟量化，搜索具体基金，在持仓栏中有估值栏，每天更新（非广告）
　　截图来源：乌龟量化
　　3、土豪推荐：WIND、Choice。专业人士分析必备，费用高，但一个顶十个（非广告）
　　付费工具虽然方便，但普通人也不会天天研究数据，开会员的性价比不高。
　　好在持仓和估值数据都是公开的，持仓一个季度都不会变，除非股价大跳水，否则波动不会太大，自己动手算一算也不难。
　　为了不让大家破费，我会在每天的文章中，附上一部分优质主动基金业绩追踪表。如果大家也持有这些优质基金，可以作为参考。
　　其中大部分都已经陷入高估，即便是平衡型的估值也普遍偏高。
　　以什么作为估值偏高偏低的参照物呢？
　　全A股市盈率平均数（表格末尾灰色栏）。
　　或者是沪深300指数估值（支付宝、天天基金可查）。
　　以表格中的基金为例：
　　这些都是长期收益不错的各类基金，以全A股等权市盈率为参照，估值20左右算适中。
　　目前价值型、平衡型基金经理：杨浩、傅鹏博、冯明远、董承非、张坤、朱少醒等大佬的基金估值都彪到了55左右。虽然部分基金经理持仓较为分散，真实估值会偏低一些，但依旧高处不胜寒。
　　明显的成长型基金经理：蔡嵩松、葛兰、周应波、刘格菘估值都在80120之间，高得有些吓人
　　如果计划现在买入，不论什么风格的基金，最好反复问问自己，能否承受市场大跌带来的短期回撤30，甚至跌更多的波动。
　　毕竟我们无法预测市场，只能做好最坏的打算，给自己多打预防针。要是无法承受波动，还是持币观望为好，现在各方面的估值真的太高了。
　　四、风格指标小结
　　除了以上三个指标能帮助我们判断投资风格，基金回撤率也能作为辅助参考。
　　价值型、成长型都可能出现极大的历史回撤，有的基金在熊市甚至惨遭腰斩，例如葛兰、刘格菘、朱少醒都有腰斩的黑历史。
　　而平衡型基金回撤普遍偏小，即使在熊市回撤率也不会明显偏离市场平均水平（最大回撤与沪深300持平），很少出现腰斩的情况。这也是平衡型基金以稳为核心的投资策略所决定的。
　　历史回撤能帮我们直观地看到，不同风格的投资理念在各种极端市场环境下，会做出什么选择。这也帮助我们选出适合自己的基金。
　　是倾向默默承受大跌、等待长期反转的价值型？
　　还是快进快出、惊险刺激的成长型？
　　或者是慢工出细活、稳扎稳打的平衡型？
　　不同的人应该有不同的答案。
　　但不论是换手率、持仓、估值还是回撤，这些指标都不是绝对的。
　　我在文章中给不同的基金、基金经理打标签并不代表着，他们只会这么投资。人会随着环境的改变而不断自我调整，在市场风格转换期，总是有人欢喜有人愁。
　　只不过我所提到的基金经理们，经过长时间的摸爬滚打，长期持续管理同一只基金，建立了起一套相对统一的投资体系。而一个人内心的投资体系，能通过他们每一次换手、选股表现出来。
　　不能看他们路演、直播的时候是如何吹牛、夸自己，要看他们在实际投资过程中是怎么做的。
　　除了个别风格极其突出，适合作为反面教材的基金经理，那些资历浅的基金经理不在我的讨论范围内。这并不是什么歧视，而是他们的投资风格总飘忽不定，今年说自己是成长型配置，明年又变成价值型，后年又换一个样。
　　与其去关注网红费力不讨好，不如多研究中流砥柱们的策略，建立自己的投资策略。
　　以业绩季报、年报作为参考，整个投资周期往往23年起步。论涨跌趋势，看的是整个季度、整年的趋势。