创业板注册制落地一个月，如何转变思路把握机遇？

　　市场期待已久的创业板注册制于8月24日正式落地。
　　当天，首批18家企业成功上市。
　　18只新股集体大幅收涨。
　　正如市场所预期的，投资者热情高涨。
　　9月10日，创业板上市委2020年第24次审议会议举行。
　　润阳科技、屹通新材IPO通过上市委审议。
　　被称为＂枸杞第一股＂的沃福百瑞被暂缓审议。
　　这是创业板注册制启动以来，首家上会后暂缓审议的首发企业。
　　创业板进入注册制时代意味着什么？
　　这对企业、散户、机构等有什么影响？
　　投资者相应要做出哪些改变？
　　创业板到底还能不能买？
　　什么是创业板注册制？
　　创业板又称二板市场，专为暂时无法在主板上市的创业型企业、中小企业等提供融资途径和成长空间。
　　与主板市场相比，创业板上市要求往往更加宽松，在上市公司成立时间、资本规模、中长期业绩等方面门槛较低，便于有潜力的中小企业获得融资机会。
　　2009年10月30日，中国创业板正式开市。经过10余年的发展，创业板现有投资者超过4500万，上市公司830余家，成为对主板市场的重要补充。
　　注册制则是一种股票发行制度。
　　它指证券监管机构只对发行人申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作出形式上的审查，不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，将发行人股票的良莠留给市场判断。
　　自去年以来，我国资本市场改革全面加快。
　　2019年6月，科创板开板，首开内地证券市场注册制先河。
　　今年4月27日，《创业板改革并试点注册制总体实施方案》经中央全面深化改革委员会审议通过。
　　创业板改革并试点注册制从＂官宣＂到＂落地＂，仅用时4个月，推进速度远超预期。
　　注册制落地前，
　　我国实行过哪些股票发行制度？
　　在注册制落地前，股票发行制度经历了审批制到核准制的演变过程。
　　审核制（1993-2000）
　　1993年，国务院颁发《股票发行与交易管理暂行条例》，意味着全国统一的股票发行审核制度正式建立，开启了行政主导的审批制。
　　审批制采用的是＂总量控制＂＂额度管理＂，由地方政府或行业主管部门根据指标推荐企业发行股票。
　　作为我国证券市场建立初期探索实行的股票发行制度，审批制具有较重的计划经济色彩。
　　核准制（2000-2020）
　　2000年3月16日发布的《中国证监会股票发行核准程序》，标志着我国股票发行体制开始从审批制转变为核准制。
　　发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必要条件。
　　核准制本质是要确立一种市场本位，强化责任、分散风险，同时激励市场创新功能。
　　但在实施过程中，由于仍然是实质性审查，证券主管部门除审查发行人所提交文件的真实性、完全性外，还要审查拟发行证券是否符合法律法规规定的实质要件。
　　这种双重审查缺点明显：一，使主管机关负荷过重；二，有违市场经济中的效率原则；三，极易造成投资者的依赖心理，不利于培养成熟的投资者。
　　这将造成股票市场价格的严重扭曲。
　　相比于核准制，注册制最重要的特征就是采用＂形式审查＂的审核方式，即证券发行审核机构只对注册文件进行形式上的审查，不对企业价值进行实质性判断，投资者依据披露信息自行做出投资决策。
　　老杜认为，从＂形式审查＂出发，注册制不对企业价值进行评估，大大减少了企业定价相关的审核内容，放宽了对财务的硬性标准，更看重企业的未来，关注企业的预期市值和营业收入状况。
　　同时，审核职能下放到交易所，减少了审批环节，大大提高了发行效率。
　　以审批制为起点，到核准制的过渡，再到如今注册制的试行，这一路走来，可以看出，我国股票市场正逐步走向市场化。
　　改革后，
　　投资思路需做哪些改变？
　　首先，投资者一定要理解创业板改革的重大意义以及后续对市场发展的深刻影响——
　　最核心的一点，就是精简优化了科技成长股的发行条件，支持不同成长阶段的公司发行股票，审核注册更透明。
　　这就意味着科技类的企业财务只要符合上市条件中的任何一种情况，都可以申请注册首次公开发行，彻底解决了过去BAT被迫远走海外的历史。
　　不仅尚未盈利的初创期的科技公司可以申请IPO，也落实了海外上市公司回归国内上市的制度安排。
　　孕育和养育科技巨头的土壤形成了，相信科技股的长期回报会更高。
　　在选股方面，由于很多的非盈利的公司也可以进行IPO了，如何对这类公司的未来业务进行估值和定价，这对投资者的专业知识要求更高了。
　　同时也由于交易制度和退市制度一系列游戏规则的改变，加大了市场的投资风险。
　　比如涨跌幅放宽到20%，这本身是一个中性政策。
　　但，对于更多的中小投资者来说，市场震荡的加剧，更容易增加投资者的损失，而不是增加投资收益。
　　并且，注册制下的上市公司退市更容易了，但目前上市公司退市的损失几乎都由投资者来承担。
　　因此，退市公司越多，投资者承担的投资损失也就越多。
　　所以，提醒各位，投资者实际上面临的选股风险是更大了。因此大家更要谨慎行事。
　　日涨跌幅限制变为20％，
　　将有什么影响？
　　首先是个股极限波动值变大。
　　创业板涨跌幅由10%调整为20%，而且存量的老股交易规则也一起改变，这就意味着个股的极限波动值变大，投资者的风险也会随之变大。
　　其次，散户占比会越来越低。
　　再加上这次的创业板改革允许亏损企业上市，可以预期的是，随着上市公司数量增多，个人投资者要么具备较强的专业投资能力，
　　所以说，未来市场的散户占比可能会降低。
　　不过，这并非没有好处。
　　在大涨大跌的背景下，优质的公司将获得更多的定价权，劣质的公司将迅速被市场淘汰。
　　那么被市场淘汰的公司，结局是什么?就是退市。
　　所以，创业板此次改革，进一步丰富完善了退市机制，新增多个退市指标，退市触发年限统一为两年，加大＂僵尸＂企业和空壳公司的出清力度。
　　另外，还简化了退市流程，取消了暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期，提升退市效率，优化重大违法强制退市停牌安排，保障投资者交易权利。
　　可以说，在上市快、退市也快的情况下，壳资源的估值会大幅缩水，A股炒壳、炒概念的生态将得到改善。
　　创业板增设＂价格笼子＂，
　　这是什么操作？
　　价格笼子
　　＂价格笼子＂，就是在连续竞价阶段，投资者限价申报委托交易时的有效申报价格范围。
　　＂价格笼子＂将会对偏离市场价格较大的高价买单和低价卖单等极端申报形成限制，一定程度上能抑制暴涨暴跌，而不会对正常理性申报产生太大影响。
　　自首只创业板注册制股票上市首日，也就是8月24日起，创业板股票交易就已增设了＂价格笼子＂。
　　当然，科创板也有＂价格笼子＂，不过两者不完全相同。
　　首先，两者相同之处：
　　一，相同的适用情形，连续竞价阶段的限价申报，即9:30-11:30，13:00-14:57；
　　二，相同的不适用情形：开市期间临时停牌阶段的限价申报；
　　三，相同的有效申报价格范围：买入申报价格不得高于买入基准价格的102%；卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。
　　两者不同之处，则在于当投资者的申报价格超过＂价格笼子＂规定的范围时，如果交易的是科创板，则该笔申报将被交易系统判断为＂废单＂，后续无法参与竞价成交；
　　如果交易的是创业板，却不会被＂废单＂，但也不能即时参加竞价，而是暂存于交易主机，当价格波动使其进入有效竞价范围时自动参加竞价，还是有可能成交的。
　　大家可能会问，那我不买创业板注册制股票，交易创业板存量股票也有＂价格笼子＂吗？
　　是的。
　　在这给大家提个醒儿，自创业板注册制下发行上市的首只股票上市首日起，创业板上市的全部股票，既包括创业板存量的核准制股票，也包括注册制下发行的股票，都适用＂价格笼子＂的相关规定。
　　创业板增设＂ST＂制度，
　　有什么好处吗？
　　ST制度
　　ST是英文Special Treatment 缩写，意思是＂特别处理＂。
　　ST制度，指对财务状况或其它状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理。 *ST制度，指公司经营连续三年亏损，退市预警。
　　此次改革，创业板增设了退市风险警示制度（*ST制度）和其他风险警示制度（ST制度）。
　　这一革新是向投资者充分提示公司存在因财务和其他状况异常、重大违法等情形而退市的风险，或存在生产经营停顿、违规担保、资金占用等严重异常情形。
　　创业板增设*ST制度和ST制度，并非退市退得快，恰恰相反，这延长了创业板的退市时间。
　　若连续2年亏损，为ST，第三年则为*ST，再亏损一年才是退市。
　　相比以往创业板连续3年亏损就要直接退市，现在增设了ST制度，至少需要连续亏损4年才能退市。
　　创业板增设*ST制度和ST制度，是既要报喜也要报忧，将喜忧讲清楚、说明白，这也为投资者决策提供了充分的信息。
　　创业板现在还能不能买？
　　面对这个关键的疑问，我们想要做到心中有数，就要对创业板的投资风险有所了解。
　　一、与创业板股票交易相关的风险
　　关于涨跌幅限制。 实施注册制后，创业板股票竞价交易设置较宽的涨跌幅限制，首次公开发行上市的股票，上市后的前5个交易日不设涨跌幅限制，之后由改革前的10%变为20%。不管是创业板核准制存量股票，还是创业板注册制股票，涨跌幅都是20%。投资者应当关注可能产生的股价波动的风险。
　　关于交易申报。 投资者需关注创业板交易的单笔申报限制数量、有效竞价范围等与深圳证券交易所其他板块交易存在的差异，避免产生无效申报。
　　关于交易方式。 投资者需关注创业板交易方式包括竞价交易、盘后定价交易及大宗交易，不同交易方式的交易时间、申报要求、成交原则等存在差异。
　　关于异常交易。 创业板股票交易盘中临时停牌情形和严重异常波动股票核查制度与深圳证券交易所其他板块规定不同，投资者应当关注与此相关的风险。
　　关于股票退市。 创业板退市制度更为严格，退市情形更多，市值低于规定标准、上市公司信息披露或者规范运作存在重大缺陷的可能导致退市；执行标准更严，明显丧失持续经营能力，仅依赖与主业无关的贸易或者不具备商业实质的关联交易维持收入的上市公司可能会被退市。
　　二、与创业板企业相关的风险
　　关于公司盈利。 创业板上市公司往往高度依赖新技术、新模式、新业态，且多为轻资产结构，具有技术迭代快、产业升级快、模式易复制、业绩波动大等特点，公司上市后的持续创新能力、盈利能力和抗风险能力具有较大的不确定性。
　　关于未盈利、未弥补亏损企业上市。 创业板上市公司可能存在首次公开发行前最近3个会计年度未能连续盈利、公开发行并上市时尚未盈利、有累计未弥补亏损，以及在上市后仍无法盈利、持续亏损、无法进行利润分配等情形。
　　关于红筹企业上市 。符合相关规定的红筹企业可以在创业板上市。红筹企业在境外注册，可能采用协议控制架构，在信息披露、分红派息等方面可能与境内注册的上市公司存在差异。红筹企业注册地、境外上市地等地法律法规对当地投资者提供的保护,可能与境内法律为境内投资者提供的保护存在差异。
　　三、与创业板股票发行相关的风险
　　关于新股询价定价机制。 创业板新股发行价格、规模、节奏等坚持市场化导向，询价、定价、配售等环节由机构投资者主导。创业板新股发行可能采用直接定价和询价定价方式。采用询价定价方式的，询价对象限定在证券公司等七类专业机构投资者，而个人投资者无法直接参与发行定价。
　　关于新股申购。 创业板的网上发行比例、网上网下回拨机制、投资风险特别公告发布等可能与创业板原有发行规则及其他板块存在差异，投资者应当在申购环节充分知悉并关注相关规则。
　　了解创业板的投资的各类风险后，买与不买，就是一个多番衡量风险利弊后的见仁见智的选择了。
　　提醒有意向参与创业板投资的朋友，审慎评估，一定要对创业板保持清醒的认识，调整好投资预期，做好投资规划。
　　改革后，
　　创业板基金怎么玩？
　　首先需要分析一下此次改革对基金会产生哪些影响。
　　此次改革，相关基金的涨跌幅限制也一同得到改变。
　　根据深交所官网消息，22只创业板相关指数基金涨跌幅限制比例提高至20%，包括18只ETF、3只分级基金和1只LOF，最新规模超过450亿元。
　　据统计，目前市场上已有上千只公募基金获得创业板注册制新股网下配售。
　　此外，两批获批的创业板战略配售基金陆续成立7只，这些基金将参与接下来的创业板新股战略配售和个股精选。
　　随着创业板注册制的来临，这将会对公募基金未来的投资策略带来新的改变和影响。
　　目前深交所官网显示，首批18家企业合计发行5.59亿股，募集资金总额达200.06亿元。
　　参与首批18家企业打新，分为网上和网下两种配售方式。
　　广证恒生统计数据显示，网上配售金额为96.69亿元，占发行总额的48.19%，中签率中值为0.0169%，约为今年以来A股新股网上中签率的45%。从网下配售情况来看，18家企业网下配售募资总额达103.97亿，占发行总额的51.81%，有效获配比例的中值为0.056%。其中，公募基金获配金额占网下发行金额47.65%。
　　整体来看，共115家公募基金公司的2484只基金产品获得了网下配售。公募＂打新之王＂鹏华基金旗下产品获配创业板注册制新股金额最高。
　　从获配金额的排名来看，位居前五的公募基金公司分别为鹏华、易方达、富国、南方及汇添富，分别获得价值为2.81亿元、2.59亿元、2.20亿元、2.07亿元及1.81亿元的新股配售。
　　除了公募基金积极参与打新之外，创业板战略配售基金早已等候多时了。
　　目前前两批获批的创业板战略配售基金已经陆续成立7只，首募规模合计达到141亿元。相比普通的创业板基金，创业板战略配售基金可以参与创业板股票的战略配售。
　　老杜认为，战略配售相比普通的网上和网下打新，在分配优先级上更高，在获配额度上更大，因此大概率可以增厚新股收益。
　　不过，目前首批18只创业板新股均未安排战略配售发行，创业板战略配售基金的优势会在后续上市的创业板新股，尤其是科技巨头上体现出来。
　　那我们如何选择创业板战略配售基金呢？
　　其实对于网下打新收益而言，咱们投资者可以优先选择规模较小，但最好大于2亿元的基金。
　　对于战略配售收益而言，由于各基金可以自行选择是否参与各股票的战略配售，因此最终的收益不确定性较强。
　　所以，综合来看，投资者可以通过考察团队投资能力和基金规模来综合进行判断和选择。
　　对于创办板注册制的思考与建议
　　创业板的改革，意义重大。
　　从宣布创业板注册制改革后，老杜一直对市场进行观察，在这里与大家分享我的几点思考：
　　第一，行业研究，远远重要于个股研究。目前的市场，对于选股能力要求越来越高了。绝大多数涨得好的个股都是处在行业景气的上行周期，比如白酒、医药、芯片封测等等，脱离行业谈个股，纯粹舍本逐末，缘木求鱼。
　　第二，市场越来越给业绩好的龙头公司以溢价，业绩差的尾部公司以折价，目前这一现象越来越明显了。
　　第三，市场的优胜劣汰机制将会更加明显，投机炒作之风会越来越弱。
　　第四，各种交易制度的放松，结局可能是全面的去散户化。
　　再来谈一谈老杜我个人对于资本市场各种政策逐步落地，未来投资模式的预想：
　　预计未来，投资变得越来越专业，在这里建议各位投资者主要集中在两方面做投资：
　　第一，专注于优秀商业模式，寻找确定性溢价。在行业景气的周期中，专注于龙头股的投资，以选择优质商业模式的方式代替选股的困扰。
　　第二，专业性更强，寻找那些小而美的隐形龙头，从小而美到大而强，陪上市公司共成长。不过这一点，非常依赖投资者的专业知识，只有真的扎扎实实的搞研究，或许才能选到＂真命天子＂。