泰禾发行120亿公司债宽信用的新证券法带来的喘息机会

　　益辉（财经金融评论员）
　　3月4日晚，泰禾发布公告称，为拓宽融资渠道、满足资金需求，公司拟申请发行120亿元公司债券。泰禾集团高额度和超高额的负债不禁引起了人们广泛的关注。
　　受疫情的影响，全国排名百强的房企在春节期间的销售总额都出现了下滑。克而瑞（CRIC）数据显示，2020年1月，TOP100房企的单月销售总额仅为5097。05亿元，相比去年同期下滑将近12，并且随着疫情的持续，影响还在进一步扩散，预计今年一季度房企的销售额都将出现不同程度的下滑。这对泰禾集团来说无疑是雪上加霜。在过去的一年，泰禾集团为了缓解经营上的流动性危机，先后变卖了多项土地资产，多次发行高息债券，股价从高点21。68元股跌至如今的5。31元股，截止至2020年2月29日收盘，跌幅将近80。
　　此次，泰禾展开了最新一次的融资行动，且金额巨大，约120亿元。此次债券期限为不超过5年（含5年），按年付息、到期一次还本，利息每年支付一次，最后一期利息随本金一起支付。泰禾集团称，本次债券发行所募集资金扣除发行费用后拟用于偿还公司债务、项目建设、补充流动资金或符合法律、法规规定、监管机构认可的其他用途。2019年全年，泰禾集团销售额为808。7亿元，相比去年同期大幅下降了38，并且对比泰禾集团在2019年设定的1500亿元的年销售目标，达标率仅有54左右。
　　据泰禾集团公开财报显示，2019年三季度，泰禾集团总资产为2315。92亿元，其中货币资金为147。32亿元，经营性现金流净额226。2亿元，总负债高达1942。4亿元，有息负债为1042。3亿元，短期债务为320。31亿元，负债率高达84。24。如果泰禾集团业务仍然没有好转，回款周期持续延长，那泰禾集团将很难应对需要偿还的超过三百多亿的短期债务负担。目前泰禾存量债券超过155亿元。2020年，泰禾需要偿付30亿元人民币债、3。1亿美元债，共约50亿元债券。
　　根据东方金诚出具的《泰禾集团主体及相关债项2018年度跟踪评级报告》显示，从公司债务期限结构来看，以泰禾集团现有债务为基础，在考虑债券提前回售情况下，泰禾在2018年412月、2019年和2020年到期需偿还的债务分别为384。02亿元、473。59亿元和477。99亿元，存在集中偿付压力。2018年的三季报显示，泰禾的负债总额高达2052亿元，资产负债率达到84。7，短期借款188。8亿元，一年内到期的非流动负债高达457。93亿元，长期借款及应付债券合计788。36亿元，短期借款与一年内到期的非流动负债之和为货币资金的3倍。
　　幸运的是，泰禾熬到了新证券法宽信用政策。刚施行的新《证券法》大幅放松了企业发债条件，删除了最低净资产要求，特别是删除了累计债券余额不超过公司净资产的百分之四十的要求，泰禾当期净资产为220亿元，债券余额约为净资产的70，在新《证券法》实行之前并不符合公开发债条件。
　　但按照新《证券法》，泰禾只需满足最关键的一条，即最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。20162018年，泰禾集团6。60，10。00，归母净利润分别为17。07亿元、21。24亿元、25。55亿元，2019年前三季度归母净利21。21亿元，三年平均可分配利润超过20亿元。假设按照9利率，2018年平均融资成本8。52，计算，泰禾2020年债券利息约14亿元。因此，泰禾公告称，公司符合公开发行债券的有关规定，不是失信责任主体，具备发债资格。
　　值得注意的是，在发行120公司债公告中，泰禾表示融资用途主要为偿还公司债务、项目建设和补充公司流动性。但按观点地产新媒体此前统计，泰禾2020年后需要兑付的债务金额大约就在120亿元左右。120亿元公司债发行完毕之后，泰禾将其用于提前兑付债务，以进一步降低负债率，减少融资成本支出，以减低杠杆风险，或许也是不错的安排。
　　未来面对国内房地产行业高压的调控政策以及国内去杠杆等宏观外部环境的冲击，头部房企都艰难为生，纷纷寻求出路，身陷高杠杆困境之中的泰禾集团，翻身的机会还大吗？