本文转自作者 | 伍治坚 先买后付和信用卡公司提供相类似业务，且风险差别很大，为什么风险更高的行业，其估值反而更高？其中关键的因素是增长率。 2019年开始的新冠疫情，给各行各业带来了颠覆性的变化。像航空、酒店、餐饮等服务行业，遭遇了近乎毁灭性的打击。而像移动支付、视频、远程办公软件等行业，则经历了百年一遇的野蛮增长。在后面那些幸运儿中，就包括先买后付（Buy Now Pay Later）这个细分行业。 先买后付的意思，是在你购买自己心仪的消费品时，并不需要当场付全款，而是拖上两、三个月或者更长的时间完成分期付款。在这期间，你不需要支付任何额外的利息费用。但是如果你逾期，那就需要支付利率比较高的处罚金。 在海外的先买后付赛道，出现了诸如Klarna（估值450亿美元左右）、Affirm（400亿美元左右）和Afterpay（290亿美元）这样的超级独角兽。除此之外，像万事达、维萨卡、苹果、Paypal这样的跨国科技和金融巨头纷纷宣布推出自己的先买后付服务。对于中国人来说，先买后付并不是一个陌生的概念。支付宝花呗和京东白条就是典型的先买后付消费贷。 从商业模式上来说，先买后付和信用卡高度相似，都是金融机构帮助消费者先垫付货款，然后消费者在一段时间后再完成还款。两者主要的区别，是申请信用卡一般需要一定的信用资质，在银行里有账户和交易纪录。而申请先买后付，则完全不需要任何信用积分，任何人在网购时当场就可以开设账户并获得信贷额度。目前在海外，先买后付的消费记录，是不和消费者个人的信用分挂钩的。就是说，你按期还款了，无助于提高你的信用评分。逾期不偿还，也不会降低个人信用评分。而国内的监管则已经走在世界前列。比如从9月份开始，花呗全面接入个人征信，其实和国外的信用卡生态已经很接近了。 这个区别就决定了，目前使用先买后付服务的主力军，主要是申请不到信用卡的年轻人：他们的年龄介于18到24岁之间。由于没啥收入，也没有信用积分，因此很难申请到信用卡，或者即使申请到，其信用额度也十分有限。年轻人更有冲动型消费的欲望，面对网购的各种诱惑，无法控制自己不成为＂剁手族＂。这同时也意味着，先买后付消费者群体平均的信用风险，要显著高于信用卡用户。因此提供先买后付的金融服务商，更像是在刀尖上跳舞。 但是我们这里说的风险区别，并没有在公司的估值上得到体现。甚至让人惊讶的是，资本市场对于先买后付和信用卡公司的估值，是完全反过来的。举例来说，上文中提到的先买后付三巨头，Klarna, Affirm和Afterpay的市销率估值倍数，分别为28倍、58倍和35倍左右，而同期维萨卡和Paypal的市销率倍数仅为17和21倍，显著低于前者。而如果我们再加上最传统的信贷金融服务商，就更离谱了。比如同期摩根大通银行的市销率为3.9倍，和前面那些公司根本处于两个完全不同的世界。 不同公司，提供的是相类似的业务，并且风险差别很大，为什么风险更高的行业，其估值反而更高？其中关键的因素，是增长率。先买后付公司的营收增长率，是爆炸性的，远远高于信用卡和支付公司的增长率。举例来说，基于最近公布的财报，Klarna, Affirm和Afterpay最近一年的营收增长率，分别达到了40%、71%和78%，而同期维萨卡和万事达的增长率，分别为下降1%和上升2.5%。两相比较，你就可以看到，资本市场对于增长率有多重视，并且愿意为之付出多高的溢价。 问题在于，公司的股票价值，最终是要落实到盈利的。营收增长快，有时候未必是好事，更不代表公司赚钱更多。最近一个财年，Klarna, Affirm和Afterpay的税前亏损分别为4亿、3.79亿和1.23亿美元，没有一家是盈利的。先买后付公司营收增长快的重要因素之一，是他们找到了一个被信用卡公司忽略的群体。这些人以前没有分期支付的选项，或者需要支付极高的利息费用。但是现在，他们能够分期几个月甚至几年购买自己以前不敢买的商品，并且不用支付任何利息。同时，由于新冠疫情的影响，数以亿计的人群被锁在家中，造成网购需求井喷。而依附于网购的先买后付，恰好搭上了这趟顺风车潇洒地飙了一把。这两个因素相结合，支撑了先付后买公司最近两年的高速增长。 但是表面上的营收增长，并不反映出这种增长的质量，以及公司承担的风险。到最后，年轻人提前透支自己未来的消费能力，总是有一个限度的。那么一旦这种消费能力被过度透支，年轻人债台高筑而无力偿还时，谁来出手相助？是年轻人的父母们，还是国家和政府呢？如果没有人出手兜底，先买后付公司有能力消化这些坏账么？ 我们这里说的消化能力，主要取决于先买后付公司的毛利率。假设该金融服务有足够高的毛利率，那么公司就有能力应付未来可能更高的坏账。问题在于，目前先买后付公司的毛利并不高。研究（Redburn, 2021）显示，一家先买后付公司平均可以向商家收取4%左右的手续费。然后，我们需要扣除信用卡网络费（0.6%）、平均资金成本（0.5%）、支付通道费（1.3%）、虚拟卡发卡费（0.1%）和平均的坏账率（1.2%）。把这些费用扣除以后，先买后付公司的毛利仅剩0.3%左右，并没有很大的腾挪空间来应付可能发生的更高的坏账。无怪乎即使是像Klarna这样的行业龙头，也在积极开拓先买后付以外的其他附加值服务，以提高营收来源的多元性和营收本身的质量，降低公司的经营风险。 综上所述，先买后付作为一个增长快速的细分行业，吸引了大量的资本投资，产生了一些独角兽。然而，该行业也有相当大的经营风险，其中的公司股价消化了对未来非常高的期望。一旦该期望得不到落实，那么股价就有下跌的可能。 先买后付，为年轻的消费者提供了一种新的选项，可以在自己现金不够的情况下透支未来，提前消费。然而，我们也应该对自己的消费欲望有所控制，适当提醒自己不要被消费冲动冲昏头脑，特别要避免自己背上无法承担的高额债务，做一个对自己和家人负责的理性消费者。
张嘉倪结婚多年，至今未办婚礼生活幸福，喊婆婆阿姨昨天，张嘉倪在社交平台晒出了一张全家福，照片中张嘉倪和他的丈夫各抱着一位可爱的儿子，从照片中看的出来他们很有夫妻相，也很般配，老大和老二长相都遗传了爸爸妈妈的优点，幸福的一家四口都他是西游记的传奇英雄之一，1人分饰7角，还为剧组拉赞助提起86版的西游记，每个人都有一种难以忘记的情怀。即使没有现在的高科技特效，但它的每一个镜头都能让观众看的有滋有味，并且留下很深的印象。这部剧里的老戏骨也不少，最经典的便是四个主演他是方世玉中的雷老虎，一生未婚无子女，晚年靠轮椅出行还记得李连杰主演的93版方世玉吗？元奎执导，李连杰李嘉欣赵文卓等主演，搁到现在，这样的阵容就是大咖级的影片。影片里，李连杰一套行云流水的武打动作，让观众看的如痴如呆，但今天要与大家他换剧不换名，在多部戏中用真名，现一直红不起来大家都知道，每个演员每参演一部剧，都会有一个不一样的名字，而他们的名字中也都蕴藏着很大的智慧。毕竟要做到人如其名，对于导无比是有一定的挑战，那么，今天就跟小编一起来认识一下这位演员苏有朋狂追她三年，被白百何曝隐婚生子，至今丈夫是谜？娱乐圈中有很多的艺人，虽说有些明星发展的不错，有些明星一直处于那种不温不火的状态，可要想红火起来，是一件不难的事情，尤其对于那些实力派艺人来说更是如此，那么，今天小编就给大家介绍下25岁演郭襄走红，患抑郁症，嫁外国老公，今不温不火在很早之前大家都是比较喜欢年代剧，百看不厌，看了一遍又一遍，也吸引了不少的观众，而那个时候最为经典的电视剧神雕侠侣，虽然已过去有25年了，但这部剧还是依旧受到大家的喜欢，那么，今天新版神雕侠侣来了，女主角是郭襄，网友该有点改变了神雕侠侣几乎每年假期都会重播，而在这部剧中，小龙女和杨过早就在很多观众的心中已有多个版本，最初的时候小龙女是杨若彤扮演，后来刘亦菲扮演，如今新人涌现，新版的神雕侠侣再一次来了，并且杨幂新剧暴风眼将开播，剧中她是侦查科科长，网友期待杨幂都很熟悉，她之前参演过不少的影视作品，在19年，杨幂主演都市反谍剧暴风眼宣布出品和制作，目前已完成拍摄，而这部剧在开拍之前经由广电总局和国安局影视中心审查，审核通过后才开始正式60岁黄宏近照曝光，衣着朴素指导新人，两鬓斑白心态依旧年轻当天的黄宏，穿着打扮十分朴素，白色上衣黑色裤子加一顶黑帽子。自从15年，卸任八一厂厂长职位后的黄宏，很少再出现在公众面前。这次的现身，是黄宏作为上甘岭的艺术总监，对现场工作的指导。她是小鱼儿与花无缺里最美反派江玉燕，戏外隐退嫁丑男电视剧里大多数的反派会让人恨之入骨，严重点的会殃及到演员本身，例如前段时间三十而已里的林有有和李泽锋。今天要回忆的这个人是张卫健版小鱼儿与花无缺里的一个反派江玉燕。她是江别鹤的私生从乞丐到影后，武打影后惠英红的人生，注定是传奇的9月25日，百花奖的提名表彰大会上，一身湖蓝色晚礼服出场的惠英红，吸引了不少人的注意。优雅大气，再加上很自然的朗诵，惠英红把女人所有的气质都彰显了出来。这次的颁奖曲礼，惠英红是以我