加密货币和分布式账本技术的发展

　　本文转自作者 | 陈敏兰 瑞银财富管理亚太区首席投资总监
　　分布式账本技术带来的好处远不止于金融行业。具有成本效益且基于规则的 DLT 网络将为新的交易类型、新的商业行为和模式打开大门。
　　加密货币已成为社会各界关注和热议的焦点话题。无论是在交易大厅还是在餐馆，有关以太坊或 Solano加密货币的讨论似乎都不绝于耳。不过，大部分讨论都聚焦于比特币和其他代币的每日价格波动上，而更值得关注的则是分布式账本技术（DLT）的兴起。
　　去中心化的分布式数据库听起来并不特别陌生，这已带来了相当明显且广泛的影响。如果双方能在无需担忧验证、征信或信托的情况下进行匹配和交易，那么谁还会需要机构作为中介人的角色？这将能显著节省成本和时间。
　　分布式账本技术带来的好处远不止于金融行业。我们认为，具有成本效益且基于规则的 DLT 网络将为新的交易类型、新的商业行为和模式打开大门。普华永道的预测显示，DLT的广泛采用有望在未来十年为全球GDP带来逾1兆美元的增长。
　　分布式账本技术可能有何应用？
　　金融行业最有望受益于DLT驱动的颠覆性科技，在效率极低、交易量相对较小、价格透明度有限且高交易价值的市场中，相关应用已开始崭露头角。作为金融专业人士，我们已见到该技术被运用于私募市场、银团贷款、衍生品和贸易融资等方面。去中心化金融（DeFi）处于核心地位，以可程序化设计的智能合约可自动触发或有支付（contingent payment），从而降低成本并提高效率，尤其是对小型企业而言。在新兴市场或先驱市场（frontier market），这可能会令Excel 表格无用武之地，甚至是纸质分类账簿也可能告终。在恰当的运用下，DeFi有望降低金融摩擦并为缺乏银行服务的客群扩大服务管道，进而说明解决不平等问题。
　　我们预计区块链技术还将改善交易完成后的服务速度和成本，例如结算、托管、股票借贷和抵押品管理等。数字智能合约能将复杂的多步骤财务请求视为单一任务，并在不到一秒的时间内自动处理，而无需进行多次交易（每次交易都存在执行风险）。
　　区块链有助于改善供应链韧性和库存管理，并扩大物联网连接的采纳和使用。医疗保健、公共服务、艺术品和奢侈品都有望受益于DLT 在数据所有权、身份验证、来源追踪和记录管理方面带来的变化。
　　监管机构要禁止加密货币吗？
　　各国立场不一。中国是第一个全面禁止使用比特币的国家，也不太可能是最后一个。尽管监管目标和力度因各国国情而异，但任由加密货币发展的时代似乎已经过去。
　　中国对加密货币的监管一直最为严厉，陆续出台的监管措施对加密活动的各个方面予以打击。9月底，中国央行和其他九部委宣布加密货币相关业务和挖矿活动全部属于非法金融活动。境外加密货币交易所向中国境内居民提供服务也将被视为非法活动。
　　相比之下，美国对加密货币的立场较为温和，政府和国会议员的看法不一。上周，美国证监会主席加里•詹斯勒（Gary Gensler）将稳定币比作赌场筹码，据报导称美国财政部正考虑对这些资产进行更直接的监管和限制。而美联准会金融监管副主席夸尔斯（Randal Quarles）和共和党参议员帕特•图米（Pat Toomey）则指出允许私人部门创新所带来的机会。稳定币的增长速度和传统金融机构对加密货币的稳步采纳似乎确实使得监管介入更趋紧迫。
　　与其他经济体一样，新加坡也寻求对其境内运营平台上的加密货币活动加强监管和追踪。该国2020 年实施的监管框架吸引了传统金融机构参与到加密货币市场中。主要的加密货币企业也进入该国，不过违反当地规则的平台可能会面临处罚和停业的风险。
　　加密货币有损地球生态环境吗？
　　这至少在一定程度上是正确的。比特币是最初的加密货币，其采用工作量证明（proof-of-work）机制（激励用户小区采用并参与）。但这需要消耗大量的计算机运算和电力，造成了巨大的生态代价，并随着比特币的采纳及市值上升而不断增加。digiconomist的数据显示，比特币的年化碳足迹约为 7900 万吨，约为新加坡2019 年排放总量的两倍。
　　以太坊的年化碳排放量约为3500万吨，但随着其转向对生态影响相对较小的权益证明（proof-of-stake）模式，这一情况料将有所改善。目前，在大多数加密货币投资资金所涉及的活动中，生态足迹和治理风险仍远超偶尔的正面社会影响。
　　对于注重可持续发展的投资者而言，加密货币的生态成本是一个重大缺陷，也是投资的主要阻碍。
　　投资加密货币和分布式账本技术
　　多数人最初是被加密货币的价格飙升和财富暴涨所吸引。实际上，许多加密货币的程序设置在本质上是通缩性质的，对早期采用者予以奖励。在如此巨大的吸引力下，我们已见到严守纪律的股票投资者也步入该领域，在知之甚少且前景及应用皆不确定的代币项目承担较大的嚗险。
　　实际上，对加密货币和代币的直接嚗险仅适合于风险承受度较高的投机型投资者。
　　价格剧烈波动可能导致交易速度极快，也可能造成财富永久损失。潜在投资者面临的主要挑战在于，加密货币价格没有合理的估值模型来进行预测。我们无法明确断定加密货币是便宜还是昂贵，更不用说价格会上涨还是下跌。此外，历史数据表明，比特币并不能为投资组合中风险资产的波动或通膨提供有效避险。
　　把握区块链和分布式账本技术的增长潜力还有更佳的方式。我们认为构建基础设施的部份赋能企业和服务提供商、以及能够在行业内运用DLT的平台公司存在价值。后者尤其具吸引力，现在就采用DLT的企业有望在未来几十年持续增长。
　　对于有意配置在加密货币的投资者，应首先检视其投资组合是否已布局于更成熟的另类资产。比如，已经配置私募股权、风险投资或避险基金了吗？在押注下一个狗狗币之前，投资者可先考虑这些风险回报特征更好的资产。