碧水源闹心的半年报归母净利润大降超九成

　　文& 韩韩（作者系蓝媒汇创始人）
　　8月24日，碧水源(300070)发布了2019年中期报告，一份看起来挺糟糕的报表。
　　一、闹心的半年报：归母净利润大降超九成
　　上半年碧水源实现营业总收入35.56亿，同比-7.73%。相比2018年报的-16.34%和今年一季报的-21.26%，跌幅还收窄了，这在意料之中，也是可以接受的。
　　下一个数字就出乎意料了，让人不淡定——实现归母净利润2576.54万同比-92.94%。
　　横向比较，请看下图，-92.94%的数值已经创下9年来同期数值的新低。2017年半年报归母净利润增幅曾达到+97.73%，唉！同是九成，两年间一正一负，判若两人。
　　扣除非经常性损益后归母净利润为2097.22万元，同比降低了94.07%。
　　基本每股收益0.0082元。
　　报告期内，公司毛利率为28.2%，同比降低6.2个百分点，但实际上横向历史比较，仍处合理范畴内。
　　二、糟糕的市场表象：距年内高点跌近四成
　　业绩不佳，市场必然有响应。
　　碧水源自3月6日年内新高10.68元以来，股价逐级下行，一波低于一波，8月15日时更是创出了5.95元的新低。
　　而且5.95元这个价位也很有意思，不仅是7年的新低，也几乎等同于2019年6月30日的净资产——5.96元。
　　上周五碧水源报收6.6元，距离年内高点已跌落近四成。
　　如果看下面压缩K线拉长历史周期，则更不忍目睹。
　　相信很多技术派操作者都被三次触及的7元上方一线给误导了，原以为是三重底，属于底部区域，没想到最终还是被向下跳空击穿了，曾经的地板就这样形成了套牢筹码构筑的天花板，不知道碧水源9万多名投资者中有多少是这样被套牢的。
　　在此多说一句题外话，多研究基本面，不要单纯依赖技术分析，害死人。
　　三、转机？官方发出的＂承诺＂
　　业绩和市场表现都不好，但碧水源半年报中的一段表述也许会让投资者不至于绝望——
　　＂公司对未来的发展仍充满信心。预计自三季度开始，公司的业务与业绩将逐步恢复和回升，公司全年业绩将得到有效恢复，与中交集团的业务协同效应将得到逐渐释放，对未来的业务发展充满期待。＂
　　大家不要片面的认为官方说法就是套话，其实上述表述就隐含了不少内容。
　　先得承认，碧水源的膜技术是不错的，国内领先，放在全球来看也不输对手。
　　其次，为什么明确提及＂三季度＂？
　　这就得从行业特性说起。
　　碧水源上半年收入占比56%（19.92亿元）的业务来源于环保产业的整体技术解决方案，其绝大部分客户是地方政府或其平台企业，项目大多需经各级政府立项完成及公开招投标后，再经历初步设计、工程设计、招标、工程服务等多个环节。
　　一般在上半年，项目主要实施立项审批、项目招标、SPV 公司设立、初步设计、工程设计及论证阶段，而工程施工大多集中在下半年，特别是第四季度。同时项目的回款、收入确认也主要集中在下半年。
　　第三、 ＂中交集团＂为什么会被点名？
　　今年7月19日，碧水源发布协议转让完成过户公告：文剑平、刘振国、陈亦力及周念云向中国城乡控股集团有限公司转让其合计持有的3.2亿股股份，转让价款总计28.69亿元。上述事项已经中国交通建设集团有限公司批准， 6月4日协议已生效。相关过户登记手续已于7月18日办理完毕。
　　也就是说，半年报显示的十大股东已成过去时，新的排序是：
　　1、文剑平 持股 5.38亿股 持股比例 16.97%
　　2、中国城乡控股集团 持股 3.21亿股 持股比例 10.12%
　　中国城乡的运作为何要中交集团批准呢？
　　因为呀，中国城乡是中交集团的全资子公司，其母公司中交集团是国务院国资委监管的特大型中央企业。而且，按照此次股权转让中签署的＂业绩承诺＂，2019年，公司归属于母公司所有者净利润相比于前一个完整会计年度的归属于母公司所有者净利润增长率不低于10%。
　　此外，再说个潜在＂利好＂——碧水源分拆的下属公司＂北京良业＂，做光环境产业的，已经在6月底向港交所递交了上市申请。
　　四、资金——复苏路上的拦路虎
　　半年报中分析经营滑坡的一段话让我暗自一笑，先来读读吧——
　　＂上述指标变动的主要原因是2018年国家实施金融降杠杆以及PPP项目风险严格控制的措施，行业及公司业务因此受到了较大影响，特别是公司为进一步控制经营风险，对部分风险项目的实施节奏进行了主动的调整与管理，因而导致公司的业务及业绩出现了较大下滑。＂
　　暗自一笑的原因是，这句话我看过呀，没记错的话应该是在2018年报或者2019年一季报时出现过。
　　没有嘲笑公司编撰年报懒惰、复制粘贴应付差事的意思。足见，这个原因对碧水源来说多首要、多痛心、多不容易找出改善对策、也多不容易写出其他言语替代。
　　没办法，PPP这种模式就这样，资金量占压巨大、投资回报的周期比较长。一旦政策有调整或者市场钱紧，相关公司马上就会有＂捉襟见肘＂的感觉，也必然会带来财务成本的上升。
　　半年报中，碧水源就承认：＂随着前两年公司 PPP 项目的增多，公司负债率有所上升。另外，在国家降杠杆的大形势下，利率的变化也给公司带来一定的风险。随着银行利率的变动，公司的利息也有一定变动，当资金面紧张时，公司也会面临贷款利息增加的风险，公司的财务成本也将显著增加。＂
　　碧水源本期财务费用4.21亿元，同比增长了33.89%，主要就是因为报告期内项目贷款增加所致。
　　截至6月30日，碧水源资产负债率为64.21%，为两年来的最高值。同时，公司还有8.08亿的商誉。
　　上述指标未来如果能逐步得以改善并变得顺眼，才能证明拦路虎被驱离，业绩拐点才能一步步确认，好在碧水源＂已成功引进央企中交集团成为了公司的战略股东，双方业务的协同效应将得到良好的发挥。＂