东软医疗再度递交招股书，医学影像龙头前景几何？

　　5月31日晚，东软医疗系统股份有限公司（简称＂东软医疗＂）向香港证券交易所提交了科创板IPO招股书，中金、高盛为联席保荐人。
　　据招股书透露，上市融资资金将用于四个方向：强化高端数字医疗影像器械与核心部件产品的研发以及收购；扩张MDaaS业务；发展销售网络，并提高品牌知名度；向营运资金注资和其他一般企业用途。
　　这是东软医疗一年来第二次提交招股书。2020年6月30日，东软医疗曾申请科创版上市，但于2020年11月主动撤回。该公司称：撤回原因主要是疫情致公司海外附属子公司的尽调等程序无法进行，以及公司计划优先推进潜在收购项目。
　　再度寻求上市的背后，是近年来风云变幻的医学影像设备市场。开放政策带来的市场增量暗藏机遇，但日益成熟的国内竞争对手也在不断蚕食国内市场份额。机遇和挑战并行下，东软医疗此番融资野心尽显——抢夺增量市场与发展新兴技术将是其重点目标
　　政策支持，增量抢夺战打响
　　近年来，中国医疗影像设备市场发展迅速，市场规模由2015年的人民币509亿元增至2019年的人民币824亿元，年复合增长率达12.8%。预计到2024年，该市场将增至人民币 1,211亿元。增量市场的出现是医学影像发展的必然，政策、技术双轮驱动下，量变转向质变。
　　全球医疗影像设备市场数据（图片来源于东软医疗招股书，后同）
　　尽管医疗器械算不上一个强政策倚靠的赛道，但国家的支持仍是其高速发展的重要推动力。
　　以CT为例，2018年4月，国家陆续出台《大型医用设备配置许可管理目录（2018年）》和《关于促进首台（套）重大技术装备示范应用的意见》两大政策，允许医院和其他医疗机构购买入门级CT扫描仪，无需事先获得省级政府的批准。分级诊疗进一步对上述政策进行了补充，要求地方或地区一级的基层医疗机构必须达到诊断的基本标准。政策打开了一个实实在在的市场。
　　随后的＂十四五＂再度对医疗器械行业发展进行补足，《＂十四五＂规划》及《医疗装备产业发展规划（2021-2025年）》两项政策明确提出到2025年， 6-8家企业要进入全球医疗器械行业50强。东软医疗作为医疗器械之中的龙头企业，将加大高端CT的研发投入，进而做好承担＂十四五＂使命的准备。
　　重重政策下，CT市场的规模正发生着巨大变化。弗若斯特沙利文的研究数据显示，2015年-2020年期间，技术发展推进螺旋CT走入16层时代，10层以内的CT逐渐消逝。这一时间段内，16层CT扫描仪销售持续走高，2019年，其占中国CT扫描仪销售总量的62.1%。
　　2015年至2024年CT设备在中国的历史及预测销售量
　　64-128层中高端CT、256层及以上CT同样呈现上升趋势。增长背后，是三级医院对于高端设备的替换需求与二级医院的提升需求。一方面，三级医院需要更顶尖的CT技术辅助其科研研究发展，保持行业的领衔地位；另一方面，二级医院要向三级医院靠拢，并努力评选为三级医院，也需要进行高端设备的购置，以提升其诊疗能力与科研能力。
　　2015年至2024年CT设备在中国的历史及预测销售量
　　整体上看，16层中低端CT在销售量上占有优势，但囿于其价格低廉（国产CT约在300万医疗内），整体市场规模略低于中、高、超高端市场。相反，尽管销售量受限，超高端CT的市场占比却跑在了所有市场前面，市场份额逐渐提升。弗若斯特沙利文研究数据显示，预计在2024年，超高端CT的市场占比将超过整个CT市场的50%。
　　尽管市场存在充分增量空间，却也对企业自身的硬实力提出了极高要求。目前GE、西门子、飞利浦、佳能四家海外企业对于CT市场具备极大的主导权，均拥有覆盖低、中、高端市场的产品线，分别占有32.4%、21.3%、15.1%、 9.5%。四家企业不仅在CT的排数上存在优势，还开拓了能谱、双源等新技术推动行业发展。
　　相比之下，国内超高端CT发展较慢。握有7.3%市场份额的东软医疗正处于奋起直追之中，2020年发布中国第一代512层CT后，东软医疗将有望进一步打入超高端市场，抓住发展机遇，把握全球CT话语权。
　　不过，东软医疗之外，国内联影医疗、明峰医疗等企业也在超高端CT上有所建树，未来数年中，东软医疗的对手将不仅仅是海外的佳能、GPS。要守住CT的领头为止，东软医疗同样不能对国内的后起之秀掉以轻心。
　　多产线并行，MDaas或将扛起销量大旗
　　成为医学影像领域的头部企业，专精单一赛道以外，还需要进行全面的产品布局，以应对有限的市场天花板与技术升级带来的设备贬值风险。在产线多样性方面，东软医疗CEO武少杰曾在采访表示：东软医疗拥有超过GPS的完备影像产品线。
　　纵观东软医疗，其产线主要可分为4个部分：数字化诊疗设备、体外诊断设备及试剂、MDaaS解决方案与设备服务与培训。其中数字化诊疗设备的MR、CT、GXR；MDaaS解决方案是东软医疗当下产品体系的重点。
　　东软医疗营收数据
　　2021年，东软医疗不再单单强调探测器的数量，转而寻求模态的突破。新品NeuViz Epoch 16cm全景多模态CT便是一个例子。该CT搭载有16cm宽体探测器，能够在约0.2秒的时间内快速完成心脏扫描。此外，该CT不受呼吸和心率限制，通过一次扫描即可多参数、多角度进行多模态数据分析，有效减少了重复检查为患者带来的困扰。
　　MR同样是东软医疗发展的重点，几乎每年CMEF都有新的产品登台亮相。2021CMEF之上，东软医疗带了的1.49T磁共振NeuMR Libra盛景确实体现了其研发实力。具体而言，该MR采用了宽床、感知灯带和线圈反光镜设计，保证了扫查的便捷性和舒适度。而新的无痕拼接、运动伪影校正技术，在提升医患自由度的同时兼顾图像质量。
　　相比与CT，MR拥有更大的发展潜力。毕竟，尽管作为国内排名第二的MR厂商，东软医疗2020年MR营收仅1.1亿，在这背后，是一个百亿级的市场。
　　DSA这一产线出现较晚，但增速较快。东软医疗财报数据显示，2019DSA为其贡献的营收为933万元，而2020年DSA营收增至3866万元，增幅超过了400%。
　　东软医疗对于DSA的重视可见一斑。2021CMEF之上，东软医疗推出了＂NeuAngio-CT 汉·文景。这台设备被东软医疗称为今年最大的创新。
　　具体而言，该设备首创性地将CT与DSA联合使用。患者无需转运和等待，一次拍摄便可获得一站式卒中、肿瘤解决方案，有效提升了急危重症救治效率。对于这样一款融合设备，东软医疗毫不吝啬地采用了63/64排（126/128层）高精度高速滑轨CT与无轨悬吊双旋转中心DSA，两者可以无缝快速切换，进而实现介入术前规划、术中引导、术后评估。
　　硬件之外，MDaaS算得上东软医疗掌中的新贵。尽管2020年该产品在东软医疗的营收比例之中仅占4.6%，且每年几乎没有变化，但从东软医疗的宣传力度可以看出，东软医疗无疑在此线上有着不小的期待。
　　MDaaS全称为Medical Devices & Data as a Service，是东软医疗基于设备和医学影像数据，结合互联网、人工智能和大数据等技术而构建的开放式智能服务平台。招股书将其作用描述如下:
　　智能成像平台：我们为连接到NeuMiva及NeuMica平台的医疗机构提供设备管理服务、影像数据存储及增值服务以及影像诊断服务。
　　以疾病为导向的平台：我们的MDaaS平台包括专门为特定疾病提供基于影像的临床解决方案的平台，如我们全国性eStroke平台（一个中风诊断及分析平台）及eLungCARE平台（一个肺部医学影像平台）。我们计划开发更多针对如心血管及肿瘤学等其他治疗领域的平台。
　　医疗影像研发平台。我们正在建立研发平台以促进跨学科研究合作，并为第三方服务提供商提供市场地位，以开发产品及服务并将其变现。
　　据武少杰表示，打造这一产品线主要有两个原因。
　　其一，随着影像设备的不断迭代，单一影像蕴含的信息随之骤增。在这种情况下，仅凭人眼对于影像进行识别可能无法完全处理所有信息。人工智能等应用的辅助在此形势下显得愈发重要。
　　其二，对于很多基层医疗而言，他们有能力购置一定水平的影像设备，却不一定能够找到足够资历的医生。对于这一类用户，我们可将其购买的设备连至云端，以AI及请大医院远程会诊的方式帮助其辅助诊断。
　　到目前为止，MDaaS一方面承载在东软医疗在影像AI之上的研究，包括其自主开发的缺血性中风影像自动分析软件NeuBrainCARE、支气管扩张及慢性阻塞性肺病图像分析程序等；另一方面集成了第三方服务提供商开发的临床应用程序，例如冠状动脉分析应用程序及肺结节分析应用程序。对于第三方服务供应商，东软医疗给出了三种合作途径：
　　从东软医疗的设计来看，该平台将成为未来医学影像人工智能的集成平台，成为东软医疗AI解决方案生态中的基底所在，用以对抗GPS及国内同行的AI竞争。
　　招股书数据显示，MDaaS平台已帮助医疗机构存储、管理或以其他方式处理3.8百万组影像数据；让超过1,000家医疗机构在超过580,000个临床病例中接受远程诊断。从这个数字来看，东软医疗的MDaaS已经小有所成。下一阶段，东软医疗或将注重于MDaaS的综合解决能力，合作更多AI伙伴。
　　进军电商，搭建影像中心，东软医疗手上有多少牌？
　　传统产线的稳固固然重要，但新模式的探索同样可以左右企业的发展上线。对于东软医疗的创新之举，招股书的介绍并不全面。据动脉网了解，东软医疗的创新之举至少包含三个方面。
　　>>>> 一、开启影像设备的电商模式
　　传统路径下，医疗设备的销售多是一个卖方寻找买方的过程。由于卖方不能准确知晓买方的需求，企业必须通过一种类似＂穷举＂的方式，主动同每一家医院建立联系。但在互联网时代，信息的获取变得便捷，买方的主动权开始增大。在这种情况下，东软医疗尝试建立一个权威的入口，让买方能够轻易进入，并得到所有产品信息。
　　从去年开始，东软医疗与国药集团进行了合作，入驻网上商城销售CT、X线、超声等多种产品。此次CMEF上，东软医疗再度与京东健康正式签署了战略合作，寻求营销网络的深度创新。未来，医疗装备营销不再只是通过线下模式。互联网赋能后，与客户的对接更加高效，流程产生的营销成本也随之降低。
　　非公医疗市场是电商模式应用的重要市场。目前，东软医疗占据了较大的市场份额。这一市场非常看中性价比，对百万以内的经济型CT、超声、DR有很大的需求，而电商的模式下，非公医疗机构将以更低的价格配置上述设备。
　　>>>> 二、建立独立影像中心
　　东软医疗CEO武少杰曾在公开采访中透露，＂同医院共建独立影像中心出于两点考虑。一方面，我们拥有设备优势，可以通过低成本的方式帮助医院构建独立影像中心。另一方面，我们能够借助MDaaS，将医院的能力更为有效的分担出去。＂
　　毕竟，大量医院建在市中心，其产能、机房等多方面都受到地域的限制，这一限制进一步导致了患者看病难的问题。在部分大医院中，患者进行影像检查，通常都会等待近一周甚至更长的时间。
　　对于东软医疗而言，自有设备意味着影像中心不再是一项重资产投资。通过与医院合作的方式，东软医疗拥有大规模建设独立影像中心的潜力。因此，通过多区域的独立影像中心建设，东软医疗能够化解患者长时间的等待问题，提升患者就医体验。
　　再谈MDaaS的影响。从目前来看，很多中小医院拥有设备，但不具备诊断能力，或是诊断能力较弱。在这种情况下，东软医疗可以与这些医院形成合作，将其影像汇集于云端，并用人工智能的方式帮助医院及时诊断，有效推进分级诊疗的发展。
　　>>>> 三、收购球管公司进军CT核心设备
　　招股书的融资用途部分曾提到：此次IPO，东软医疗将强化高端数字医疗影像器械与核心部件产品的研发以及收购。换言之，东软医疗将深入高端数字医疗影像器械核心部件产品的研究，加速CT、MR等产品国产化程度。
　　一直以来，CT、MR等产品的国产化程度一直不高，很多国产整机采用的核心零部件均来源于进口。国际形势动荡之下，政治风险成为各企业必须考虑的问题。
　　东软医疗在CT球管、MR磁线圈等核心零部件上长期保持观望态度，但近年来，这家公司加大了核心零部件的开发力度。譬如，它曾承担了中国电子科技集团公司第十二研究所牵头的＂数字诊疗装备研发试点专项＂中的高热容量CT球管项目，执行期限为2017年7月至2020年12月。从财报数据看，东软医疗2020年设备核心部件项收入为1000万，占总营收4.1%
　　如果东软医疗深入发展核心零部件，存在一定可能对国内第三方影像设备市场进行洗牌。毕竟，国内拥有球管制造能力的企业有限，东软医疗的介入很有可能拿下相当一部分替代市场。
　　东软医疗值得投入吗？
　　政策、技术、创新加持下，东软医疗的表现足够稳定，但它真的值得投资吗？
　　回顾年报数据，东软医疗2020年营业总收入24.59亿元，较2019年增幅高达28.94%，且净利润连续三年超过8千万，整体应收水平也逐渐上升，并于2020年突破20亿元。不过，对于一个超过2000人，865名研发专业人员的团队而言，这一利润仍有提升空间。
　　海外市场是东软医疗的潜力所在，招股书数据显示：截至2020年12月31日止年度，东软医疗拥有超过1,100家国内分销商，覆盖全国23个省、4个直辖市和5个自治区，海外分销商超过130家，覆盖6大洲100个国家和地区。
　　疫情的出现让东软医疗的国际销售形势呈现两极分化趋势，其中亚洲（中国除外）、欧洲等区域销售增幅较大，非洲则呈现近50%的降幅。但从整体形势上看，东软医疗的海外业务依然展现出强劲增长动力。
　　那么，如果东软医疗能够在国际市场上拿下更多份额，这家公司很有可能迎来飞速增长。但也需谨慎，一方面是激烈的业内竞争，另一方面是新市场探索将面临的诸多挑战。不过，东软医疗能够攫取的市场空间足够大，若真能的通过上市实现销售与研发双双做出突破，东软医疗或将再造一个东软医疗。