凯撒众信换股大猜想谁是最后赢家？

　　【品橙旅游】在端午吃粽的旅游人，忽然吃到了＂瓜＂。
　　6月14日傍晚，＂凯撒拟换股吸收合并众信旅游＂的消息传来，行业群被炸出＂黑洞＂。短短两个小时，百度搜索网页20600余条，很多业者对此的评论只有两个字＂我去＂，惊讶的程度可见一斑。
　　在专家看来，这样的合并还是第一次出现，不知道监管、换股方案如何处理转债的问题。但无论如何处理，都是转债史上的第一次。
　　此次＂拟合并＂带来的冲击并非这一件，很多网上留言认为，此次事件是旅游业的一次重大＂内卷＂，即使资本市场通过，两公司还将面临多个挑战。
　　©摄图网
　　猜想一：冯滨去意已决？
　　品橙旅游第一时间联系了两公司市场部负责人，均表示：感到＂突然＂，当天未能回应，只是＂以公告为准＂。
　　图片来源：凯撒旅业公告截图
　　据双方公告，双方均＂自2021年6月15日（星期二）开市起停牌，预计停牌时间不超过5个交易日＂。
　　图片来源：凯撒旅业公告截图
　　但详看细节，可知6月11日，双方已签定＂合作意向协议＂，同时，凯撒旅业表示：＂本次合并预计将不会导致公司实际控制人变更＂。而众信旅游则称：＂本次合并预计将会导致公司实际控制人变更＂。
　　对此，某证券交易师认为，毕竟这次合并的主体是凯撒旅业，所以他不换实控人比较正常，众信旅游基本上还是作为被合并的一方，可能会有一些变动，冯滨如果是要退场的话，从我们的视角来看也正常，在资本变动时创始人即使走也是正常的。
　　其实，一年多以前对于旅游业内的传奇人物、众信旅游董事长总经理冯滨的动向就一直是令人关注的。
　　2020年9月30日，众信旅游发布公告称，冯滨与阿里巴巴（中国）网络技术有限公司（阿里网络）签署了《股份转让协议》，冯滨以8.46元/股的价格向阿里网络转让其持有的众信旅游5%股份，转让价款总额约3.85亿元。股份转让后，冯滨持有众信旅游24.25%的股份，仍为众信旅游第一大股东。根据众信旅游的公告，这笔转让股份的价款，冯滨拟全部以借款方式提供给公司经营使用，以推动公司各项业务更好开展。
　　但这次换股让股民们十分担心，而股价也应声而落。
　　今年6月4日，众信旅游发布公告称，公司控股股东冯滨将其所持公司股份的980万股进行了质押延期，延期至2022年2月28日，占其所持股份比例为4.84%。
　　可见，在疫情的重压之下，众信旅游的现金流十分紧张，而冯滨除了质押股份难以找到更多的方法。
　　据2020年财报显示，众信旅游报告期内实现营业总收入161,339.07万元，较上年同期下降87.27%；实现营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润分别为-179,180.86万元、-177,465.43万元、-141,215.95万元，较上年同期分别下降1621.85%、1629.03%和2158.19%。
　　较凯撒旅业2020年表现（归母净利润-7亿，上年同期为1.3亿元，未能维持盈利状态。报告期内，公司毛利率为18.7%，同比降低1.7个百分点，净利率为-43.7%，同比降低46.3个百分点）略逊一筹。
　　此外，被寄予厚望的众信旅游与阿里网络的合作也迟迟没有下文，各方纷纷猜想，这让曾想借力电商转型的冯滨也十分失望。
　　＂内忧外困＂，出境游开放遥遥无期，对于众信旅游57岁的创始人来说，萌生退意也在所难免。
　　猜想二：兄弟联手，能否断金？
　　对于此次＂换股＂事件，众多判断均为：抱团取暖。
　　北京第二外国语学院旅游科学学院副教授吴丽云对品橙旅游表示：＂从公告看，凯撒通过换股方式合并众信应该是双方已经初步达成的协议，最终合并的深度还有待后续进展。从众信的业务构成看，其90%左右的收入靠出境旅游业务，受新冠肺炎疫情影响，出入境业务基本停摆，且恢复日期尚难以判断，在这种背景下，众信谋求新资本的注入也是企业先生存下去的必然之举。作为旅行服务业务的两大品牌企业，双方的合并能进一步整合各自的资源优势，形成更多业务上的整合，也会进一步加速旅行社市场的集聚。＂
　　2020年疫情对于旅游企业的打击巨大，没有了出境游市场，旅行社的生存空间十分狭小，业内专家多次表示，旅行社如果不能做出改变，消亡在所难免。但做惯了包团、批发业务的旅行社要怎么改？往哪改？特别是大型出境批发商，国内市场没资源，又不想去抢＂蝇头小利＂（出境批发本来也利润微薄），调头不易。
　　进入2021年，两家起色不大。
　　一季财报显示，凯撒旅业实现营收2.4亿元，同比下降67.91%，归属于上市公司股东的净利润-9409.47万元，同比下降46.52%；众信旅游实现营收8517.01万元，同比下降92.54%，归属于上市公司股东的净利润-7463.69万元，同比下降156.82%。
　　虽然凯撒旅业较众信旅游来说，业务板块较为丰富，但无论是免税还是餐食，也受到疫情影响，表现一般。
　　＂现在来看，只能说把各自优势结合一下，然后抗风险能力加强，但是后续怎么发展是看不太清楚的。不过，对于凯撒旅业来说，起码在二季度财报时有新的利好放出，对股价拉升可能会有一定的正向影响。＂不愿具名的证券交易师说。
　　无论如何，对于中国两家最大的民营旅游企业来说，合并抱团取暖总比单打独斗更有利于自身与行业发展，最起码＂保壳＂的任务暂时可以无虞。
　　猜想三：谁是最大赢家？
　　据内部消息，理论上两者都将参与运营，但因为还涉及到各自投资方——阿里、京东，双方也会考虑怎么样进一步整合。
　　对此，有分析师表示，此次合并成功，京东或成最大赢家。
　　2020年4月，京东参与凯撒集团旗下上市公司凯撒旅业的定增计划，开始了双方在资源、投资、品牌及营销等方面的合作。
　　对于入股凯撒旅业，京东方面表示虽然2020年年初以来在新冠肺炎疫情的影响下，旅游行业受到了一定程度的冲击，但是公司始终坚定地看好中国旅游业全面复苏的潜力，并持续推进旅游板块业务的布局。
　　此后的5月间，凯撒旅业子品牌旗舰店入驻京东平台，成为双方战略合作的进一步落地生根。同月，凯撒集团宣布与京东达成合作意向，京东愿意将其下属公司持有的全部途牛股份转让给凯撒集团，由此开启了三方合作的序幕。
　　但也有分析认为，京东＂明修栈道，暗度陈仓＂，表面是加持旅游，实际上只是想要甩掉途牛。
　　途牛虽然曾经贵为OTA三驾马车之一，但近年来发展并不顺利，多年未实现赢利，多位股东、创始人相继离开。京东投资6年，两次投资现金（3亿美元）大约加上资源（1.1亿美元），总价值4亿美元，退出时手中筹码仅余7000万美元，可谓铩羽而归。但是也要看到，即使经过惨烈的疫情期，途牛并没有倒下，保留了核心资产，也算是有其独特优势。
　　2020年11月，凯撒集团下属公司Hopeful Tourism Limited与京东下属公司JD Investment HK, JD Investment BVI完成途牛78,061,780股A类普通股的交割（包括直接持有的12,436,780股途牛A类普通股及间接持有的65,625,000股途牛A类普通股）。本次交割完成后，京东出清途牛股份，凯撒集团成为途牛第二大股东（合计持股比例达21.1%），仅仅次于海航系（持股27%左右），且Hopeful Tourism Limited可以向途牛董事会委派一名董事。
　　此后，途牛股价一路上扬，从2020年11月19日的2.12美元/ADS，涨至11月26日时的3.53美元/ADS，4个交易日就大涨60%。
　　＂此次最大赢家说不准是途牛。＂某研究员表示。
　　的确，美国时间6月14日，途牛收盘价报3.03，上涨7.83%。算是在低迷期来了一波小高潮。
　　除途牛外，凯撒旅业董事长刘江涛本就在资本市场长袖善舞，曾经靠易食重组凯撒获得高倍盈利率，直到现在仍被人津津乐道。
　　2021年2月，途牛旅游网（NASDAQ:TOUR）宣布，自2021年2月9日起，刘江涛被任命为公司董事会董事。作为凯撒集团CEO、凯撒旅业董事长，刘江涛先生还将担任途牛旅游网薪酬委员会的成员。
　　到底京东是最大赢家，还是凯撒将笑到最后？真正的未来会怎么样，也许要等到5天、乃至更久之后才会见分晓。
　　而当合并成真，真正的挑战才刚刚开始。（品橙旅游 Lisa）