美联储加息放缓，中国迎来通货紧缩时代？

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　　3月23日美联储发布本月议息决议，宣布加息25个基点，将联邦基金利率区间上调至4.75%-5%，为2007年10月以来的最高水平。此次加息为美联储连续第九次上调利率以对抗通胀，这次加息比之前市场猜测的50个基点有所下调，背后的原因是什么？为何美国收紧货币的同时我们相对宽松？接下来我们一起进入很帅的五分钟。
　　一、美联储加息放缓，符合市场预期吗？
　　1、银行业流动性危机导致美联储加息预期概率骤降
　　3月7日鲍威尔曾在参议院发表半年度货币政策证词中发表较为鹰派的言论＂ 尽管近几个月来通货膨胀有所缓和，但要使通货膨胀率降至 2%的过程任重道远 ，而且可能会很坎坷。正如我所提到的，最新的经济数据强于预期，这表明最终利率水平可能高于先前预期。 如果所有数据表明有必要加快紧缩，我们将准备加快加息步伐 。＂市场曾经预测美联储将在3月加息50个基点以保持对抗通货膨胀的连贯性和有效性。
　　但一场突如其来的 银行业流动性危机，导致美联储放缓了加息步伐 。美联储在面临抑制通胀和抑制系统性金融风险（由此可能引发金融危机）的两难下选择了后者。从这一点上而言， 降低加息幅度不符合美联储抑制通胀的预期，但符合当下的市场环境。
　　2、经济衰退预期增强，美联储政策方向是否迎来拐点？
　　个人储蓄率达到历史低值： 虽然1-2月份美国个人储蓄率从数据上来看回升至4.7%的水平，但从结构上来看，如果扣除转移支付导致储蓄增加的部分，那么恐怕真实的个人储蓄率将达到历史低值。
　　私人投资下降、存货增高： 自从 2022 年加息以来， 受到资金成本的制约，美国私人投资同比增长开始下降 ，到了今年1-2月份甚至进入了负增长时代；另一方面，之前过热的市场导致企业大量生产，而随着政策的降温， 社会总消费量遇到瓶颈，企业存货水平快速上升 。
　　消费贷款撇账率和拖欠率开始抬头： 消费贷款撇账率和拖欠率虽然总体仍处于相对低位，但也显示出抬头的迹象。
　　从较为微观的指标来看，美国目前面临的更大问题似乎是经济提前进入下行周期，政策是具有滞后性的，急速的加息似乎已经不能解决经济增长和通货膨胀之间的矛盾， 很有可能美联储将在下半年开始考虑如何让经济降温不是那么快的问题了 。
　　二、 为什么美联储执着于抑制通货膨胀
　　1、可以理解为膨胀率是美联储的KPI
　　世界上的央行大都会有稳定物价、稳定经济增长、稳定就业和抑制金融风险的职能，其中物价是能和经济增长水平、就业相关性较大的政策调节指标，一般 央行会设定一个通货膨胀率作为自己政策的目标，同时对外界公布自己的调控预期，通过货币手段来实现物价、就业和经济增长的稳定增长。
　　2、物价保卫战-坚定的＂通货膨胀＂斗士——保罗
　　上世纪70年代，布雷顿森林体系瓦解后，美国开始进入严重的通货膨胀时代，被称作＂通货膨胀斗士＂的 保罗·沃尔克被任命担任美联储主席，他把加息作为工具，不断提升利率，联邦基金利率多次突破20%，过高的利率引发80年代初两次经济危机，经济上的失败是导致卡特竞选总统失利的重要原因之一。但保罗·沃尔克为美国其后长达20余年的平稳增长奠定了基础。保罗的成功案例树立了美联储相对独立的对抗通货膨胀的形象，这也为后续继任者树立了榜样，现任的鲍威尔也试图树立自己＂通胀斗士＂的形象，但能否坚持下去，还得看美国的经济周期。
　　3、通胀让市场和我们的生活变得糟糕
　　价格的传导机制将不再奏效，企业以不断增长的价格水平判断市场供需，最后容易产生大量无法去化的库存
　　货币的购买力变低，如果工资存在较大粘性的情况下，不能及时调整，意味着普通人的生活水平会下降
　　物价水平增长，意味着工人需要更高的工资，企业面临更高的人工成本，再次提升价格刺激物价水平增长…直到达到市场已经不能消化、货币信用崩塌，产生严重的经济危机
　　通货膨胀导致货币贬值，债权人债务价值缩水
　　三、我们和欧美国家面临哪些不一样的问题？
　　从2020年中开始，中美的物价指数开始相向而行。
　　我记得去年年初，随着俄乌战争爆发，国际能源价格飙升导致国内PPI上涨的时候，我们还在讨论，中国未来面对的是通胀还是滞胀？现在来看，当时纠结的也许都不对， 我们大概率是进入通货紧缩时代了。
　　通货紧缩意味着需求降低→价格下降→企业生产意愿降低→失业率上升→社会总收入下降→需求进一步降低→价格进一步下降→企业进一步收缩，形成预期不断下降的负循环，直到达到阈值，或者预期回升，企业在低成本的情况下开始扩张，重新回到正常的发展轨道。
　　这也解释了为什么同样的时期，中美为什么采取不一样的货币政策。3月我们使用MLF并降准，释放近万亿货币流入市场以刺激国内经济恢复，美国虽然放缓了加息力度，但在政策使用上还是希望能抑制国内过剩的消费需求。
　　中美的脱钩已经不仅是外贸领域，如果未来中国形成自由的经济生态环境，意味着两国在政策上合作的基础也会变弱很多。
　　这两年的宏观环境多少让人难以意料，我们能做的也许就是期盼下一个增长周期快点到来。