黄金价格走势的三驾马车

　　作者：隔壁老邢
　　黄金历来是一种兼顾商品属性和投资属性的贵金属。各类黄金首饰制品成为节日、婚娶等消费场景中必不可少的重要商品。
　　从古代开始，黄金也一直因为其稀缺、珍贵和稳定金属性，成为全世界各个国家的货币，最终发展成19世纪通行于世界的＂金本位制＂。
　　二战后，赫赫有名的＂布雷顿森林体系＂最开始也是以美元挂钩黄金作为各国货币兑换美元浮动的基础，黄金的货币地位一时无两。
　　基于此，人们对黄金价格的关注度一向非常高。
　　最近几个月来，世界黄金价格又出现了新行情。大约从去年11月开始，黄金价格开始新一轮的波动向上走势。纽约黄金期货价格在新年前几周一度接近1900美元/盎司，本轮金价上涨幅度已达14%左右。
　　两个多月就涨了14%，这要是按照年化来说着实非常可观。 那么世界黄金价格此轮涨势的大背景到底是什么？
　　复盘2022年黄金价格走势
　　去年世界黄金价格的走势可以用＂一波三折＂来形容。
　　来源：Refinitiv
　　如上图所示，如果我们以纽约黄金期货价格走势为标的，黄金价格从2022年初的1800美元/盎司附近开始，收报于12月底大约1820美元/盎司左右，整体的涨幅非常小。
　　但国际金价在一年中的波动却并不低。比较显著的是去年3月初一度突破2040美元/盎司这个历史最高价位，然后开始波动下行到11月初的约1650美元/盎司位置开始出现波动反弹，直到当前。
　　综合数家券商研报分析，去年3月份国际金价暴涨的原因主要是由俄、乌之间国际地缘剧烈冲突造成的市场恐慌叠加欧美各国通胀苗头明显上升所带来的避险情绪。
　　此后，因为世界各地的央行都持续加息以抑制历史性高位的通货膨胀，外加美元汇率因美国经济的保持稳定而受到提振，金价开始从高位下行。
　　这些因素显然影响了投资者对黄金的热情。典型例子是2022年投资者对黄金ETF的需求连续第二年下降。
　　据世界黄金协会称， 投资者在2022年出售了价值30亿美元以实物为基础的黄金ETF，这导致去年一年，全球投资者对这类黄金ETF的持有量减少至2027亿美元（下降3.4%）。
　　那么，又是什么在推动从去年第三季度开始的黄金价格复苏呢？
　　美国TD证券的研究显示， 去年三季度世界部分央行所开启的创纪录的黄金买盘可能才是推动本轮增长的主因。
　　据国家外汇管理局发布的最新数据显示，2022年12月，人行增持黄金97万盎司。此前一个月，央行已经增持了103万盎司黄金。
　　另据中国基金报， 2022年全球央行黄金储备升至1974年以来的最高水平，仅第三季度，全球央行就买入了近400吨黄金。
　　虽然TD证券认为央行买盘是本轮上涨的主因，但我们还需考虑其他两个因素。
　　（1）去年加密货币整体巨幅下跌（加密货币指数一年下跌约60%）；
　　（2）去年欧美科技股惨烈下跌导致投资者避险情绪高涨。部分投资者将这两个市场里的资金转投入到了黄金市场。
　　黄金价格走势的＂三驾马车＂
　　综合国际投行研报，货币政策、经济走势和需求端将是驱动今年黄金走势的＂三驾马车＂。
　　从货币政策讲，历史上的黄金价格和美国通胀与实际利率走势具备一定相关性。
　　简而言之， 历史上金价与美国实际利率走势一般呈负相关的关系，而实际利率则与央行加息密切相关。
　　这就让人们可以通过预判美国通胀走势来研判美联储加息的节奏。 一般来说，市场人士普遍认为，美联储连续加息的顶点往往是黄金价格由底部位置转向上升动势进入牛市的拐点。
　　此外，当美联储实际利率不再高升甚至出现下降时候，美元汇率也将进入下行通道，这也将导致金价上升。 因为世界黄金交易主要用美元进行，贬值的美元会带来更多国际投资者对黄金的青睐。
　　当然，2023年全球黄金市场的前景将不但在很大程度上取决于各国货币政策的轨道，也将取决于各国经济的走势。
　　黄金历来是一种避险资金，当世界经济出现明显衰退，股票、债券等金融市场哀嚎一片时候，人们普遍会购入黄金以避险。这是历史上非常明显的黄金周期属性。
　　在明年欧美各国经济增长预期放缓或者可能出现衰退的场景下，如果各国央行放松过去一年的激进加息政策，这也将刺激金价保持高涨。
　　然而，目前各国经济学家们似乎还没有对各国明年是否开始降息，或者何时能达到升息的顶点取得一致。
　　欧美经济是否一定会在2023年出现明显衰退也有待商榷，尽管欧美大行近期的研报普遍不看好美国经济在2023年的前景，美联储如果调整了鹰派加息政策，美国经济能否进入更稳定的轨道呢？
　　最后，需求端的影响也不应该被忽视。自2008年金融危机以来，各国央行普遍都在加大对黄金的储备，除了上文已经提及中国人民银行从去年第三季度开始持续大额净购入黄金，土耳其央行和吉尔吉斯斯坦央行也在去年四季度大幅度购入黄金。
　　在商品市场上，亚洲各国的消费正出现复苏的苗头。我国黄金首饰、配件的消费就占世界非常大的比例，和印度、美国一起保持世界前三位置。
　　据世界黄金协会数据，除了首饰品以外，世界大约7.5%的黄金需求来自制造业。黄金是很多器械必不可少的原材料。
　　此外，2023年各国股市的走势、加密货币市场的进展也将极大影响到＂散户＂或者机构投资者对黄金（及其衍生品）的需求度。
　　很显然，各国货币政策和需求端的表现将取决于世界宏观经济的走势。所以我们也能把这＂三驾马车＂简单理解为一句话： 2023年黄金价格能否继续上涨或者保持高位将取决于世界经济会否衰退。
　　尾声
　　从古至今，人类发展和黄金息息相关，黄金的命运一贯和世界经济紧紧捆绑在一起，世界经济的兴衰也决定了黄金价格的轨迹。
　　当前国内外各大研究机构对今年黄金的判断依然差距较大，况且我们也不能完全以历史上黄金走势与各变量（实际利率、CPI）的关系来判断未来的情况。
　　这是统计学的乐趣，变量和变量之间的互相影响，以及其他我们所忽视的变量都能改写今年黄金的价格。
　　虽然我们可能永远无法精准判断，但还是需要通过更多知识来了解预测黄金价格走势的方法论，希望本文能帮到财友们。
　　声明：本文观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。广大投资者需树立正确的投资理念，增强自我保护意识。